“加息”与“估值”——2月5日陆轩复盘

“加息”与“估值”——2月5日陆轩复盘

今天是休假的最后一天，明日开盘。假期期间，包括三号一个交易日市场饱受消息面冲击，而三号的盘面仍处假日状态无量波动，今日文章主要就假期最重要的几个消息谈谈看法。

首先，我认为2月3日未见开门红很正常，并且下跌并不表明市场情绪的悲观。假期期间外盘震荡；国内在春节前央行提高了1年期MLF利率10BP至3.1%，6个月MLF利率上调10BP至2.95%；2月3日盘中央行利率招标开展500亿逆回购中标利率均较此前上调10个BP；传闻明天系掌门被抓影响一批上市公司并影响保险板块金融板块。二月三日本就在假期期间穿插了一个交易日，市场仍处于假日氛围中，如此多的消息冲击，结合技术面沪指五连阳后面临60日均线反压，回撤一根缩量中阴再合理不过，而真正市场的角力在下周。

其次，我们来谈谈此次所谓“加息”。这几天市场有个误区：此次无论是MLF还是逆回购的中标利率上行是否就代表中国进入了加息周期？那么在权威卖方观点中，任泽平认为加息周期到来，推荐黄金和股市结构性机会，利空房地产 ；荀玉根认为不是每一种利率上行都叫熊市，此次结构性利率上行目的在于防风险和去杠杆，类似13年，目前仍是震荡市格局，12月以来的下跌是震荡市回撤而非新一轮熊市，无须太过担忧，看好国改和一带一路 。中信宏观：央行加息意在调控资产泡沫，非基本面好转。中金：宏观审慎监管量价结合，意在控制信贷和金融去杠杆。
此次结构性利率上行的大背景是16年初MLF、公开市场操作余额约5000亿，而目前约5万亿。在此背景下做适当性修正很正常，别忘了，今年的中央经济工作会议定调金融是防控风险为主。另一个背景是美元离岸人民币的汇率从最低的6.9874已经涨到了6.8，而美元指数UDI从最高的103.82已经跌到了目前的99.7。在外汇市场已经处于阶段性稳定之后，央行实施结构性利率调控，这个时间点也是非常合适。
此外，周日中国人民银行表态：上调资金利率不等于加息。央视表态：中国央行上调资金利率不直接影响公众，不等于加息。在央行和央视同一天表态后，对于所谓中国已经步入“加息周期”这一说法，就存在过分解读了。而市场的担忧情绪，也会在本周末各大机构仔细研判并结合央行、央视的表态声明后有所好转。

我们谈清楚了“加息”的问题后，再看现在的盘面。假期期间的市场缩量已经到了极致，负面消息的冲击也反应到了2月3日盘面的个股股价上。随着周末预期心理的好转，下周的市场走向会对未来一个阶段的行情定调。那么这其中还有两个中期背景值得一提：一个是养老金入市；一个是中小创的估值水平。
养老金入市的消息和时间递进大家很好理解。中小创的估值水平今天值得一提。假期期间，海通荀玉根有一篇关于中小创估值水平的报告，对于数据做了详细的阐述：①中小板 、创业板年报预告已披露完毕，净利同比54%、41%（剔除温氏和东财39%），三季报33%、34%（37%）。②计入年报预告，中小板、创业板（剔除温氏和东财）PE为42和57倍，回到14年中和13年底，一季报后均将降至13年中。③年报预告业绩较优且与估值匹配的行业如照明设备、石油化工、黑色家电等。
中小创年报预告净利润增速均超40%。中小板、创业板年报净利同比分别为54.4%、41.4%。在剔除温氏和东财后，创业板年报净利同比增速39.1%，三季报是37.4%。综合来看，中小创依然保持较高增速，目前中小板、创业板的PE（TTM、整体法）分别为50.4和58.2倍，未来一年如保持增速股价不变，一年后PE变为32.6和41.2倍。
创业板估值继续回落，17年Q1有望回落至13年中的水平。绝对估值方面，如今创业板（剔除温氏股份 和东方财富 ）PE为66倍，回到14年初水平。如果按年报业绩增速计算，年报披露后创业板下降到57倍，回到13年底的水平。如果17年一季报继续维持此增速，创业板（剔除温氏股份和东方财富）的PE水平将回落至52倍，回到13年中的水平。相对估值方面，目前创业板（剔除温氏股份和东方财富）PE/上证50 PE回到13年中水平，假设股价不变，创业板按照业绩预告、上证50和中证100按照三季度净利润同比增速推算，17年一季报后创业板（剔除温氏股份和东方财富）PE/上证50PE回到13年初水平。
中小板值继续回落，17年Q1有望回落至13年中的水平。绝对估值方面，如今中小板PE为52倍，已经回到14年底的水平。如果按年报业绩增速计算，年报披露后中小板PE将下降到42倍，回到14年中的水平。如果17年一季报继续维持此增速，中小PE水平均将回落至37倍，回到13年中的水平。相对估值方面，目前中小板PE/上证50PE回到13年中的水平，假设股价不变，中小创按照业绩预告、上证50和中证100按照三季度净利润同比增速推算，17年一季报后中小板PE/上证50PE回到13年初的水平。

13年是创业板大牛市的起点，是成长股大牛市的起点，以上是权威机构详细测算过的数据，结合目前的市场盘面，很说明问题。如何理解，取决于自己。今日文章主要就“加息”和“估值”为大家做了详细的阐述，指数在目前位置以及对风险有了空间和时间的释放，而机会，就在你的一念之间。