白酒“涨”声再起，牛股遥指何方？（上）

时隔5年之后，白酒涨价潮再起：飞天茅台(600519)零售价已经逼近1200元，而五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、汾酒（600809)等高端次高端也不甘落后，在节前竞相提价，就连黄酒行业的会稽山(601579)也按耐不住于近日宣布年内第二次提价......

5年前的白酒涨价潮，除了龙头茅台迭创历史新高、两年间走出了翻倍行情外，还诞生了诸如酒鬼酒(000799)、沱牌舍得(600702)、古井贡(000596)、金种子(600199)等涨幅高达200-500%的大牛股！

CPI日渐走高，通胀压力隐现，作为防通胀首选板块，白酒行业近来受关注度日甚，一切都和2010-2012年如此的相似，而当年的白酒板块行情能否再现，又有哪些个股又将会成为明星呢？

1、首先，这次白酒板块复苏仅仅是贵州茅台的强复苏和其它一线白酒的弱复苏，这是我对此轮白酒板块复苏的观点，否则泸州老窖和五粮液不会同时宣布限量保价（泸州老窖部分产品陆续停止发货，五粮液为保价宣布明年调降20%销量）。

2、茅台价升、准一线（五粮液、泸州老窖）的保价行为，在利益自身的同时，亦利于整个白酒行业，尤其是五粮液保价，大幅度缓解了对二、三线白酒（中端）如剑南春、沱牌舍得、古井贡等的价格压力。

3、一线复苏若传导至二、三线，则弹性最大的当是三线白酒，这点和房地产似乎不太一样，但何时、或者能不能传导至三线，具有不确定性，或许会是一波三折，这点尚需要观察。

长跑冠军茅台地位不会遭遇任何挑战，但如果能传导至三线白酒，则未来阶段股价涨幅最大的可能是净利润率较低的公司，我们先看下表：

2010-2012年白酒公司净利润率与股价涨幅


可以观察出如下明显规律：

（1）、除了龙头茅台之外，涨幅越高的公司，在上涨前净利润率都比较低，其中涨幅在200%以上的其净利润率都在20%以下，低净利润率的老白干(600559)虽然虽然涨幅仅有115%，但从008年的低点起来就涨了近10倍！

（2）、股价上涨都伴随净利润率的大幅度提升，古井贡(000596)2010-2012年虽然净利润率变动很小，但相较于2008年的2.5%就大幅提升，而公司股价自2008年低点至2011年最高就涨了18倍！

为何？逻辑很简单，低净利润率的公司对产品涨价更为敏感，而高净利润率的公司则弹性相对小很多，因上次交流时有朋友问及此问题，接下来举例哆嗦几句。

案例一：以贵州茅台为例，其2015年的净利润率为50%，茅台出厂价为700/瓶(含税价为819元),则每瓶净利润为：

(700*50%)=350元/瓶；

假定茅台出产价由700元/瓶上涨10%即70元至770元（含税价为900元/瓶）,则因涨价而每瓶增加的净利润为：

70*（1-14%）*（1-25%）=45.15元/瓶。

其中14%为产品销售税金及附加，25%为所得税，假定管理费用、销售费用不增加

相较于涨价前的350元，净利润仅上涨了12.9%！这还是假定期间费用不增加的情形。

案例二：假定某企业产品出产均价为200元/瓶（不含税），净利润率为10%，则净利润为20元/瓶；

假定出产价上调10%即20元至220元（不含税），则因涨价而增加的净利润为：

20*（1-14%）*（1-25%)=12.9元，较涨价前的20元就净增加了64.5%！

同样是上涨10%，前者净利润增加12.9%，而后者就高达64.5%，反应在股价上当然亦大相径庭！

因此，如果此轮一线白酒复苏最终能顺利传导至三线，则选股逻辑就很清晰了：重安全选茅台，重弹性、想买牛股，则需要在低净利润率三线白酒公司中挖掘。

是否低净利润率的公司都意味着能大涨呢？上一轮同样是低净利润率的水井坊(600779)、伊力特(600197)以及顺鑫农业(000860)（白酒板块净利润率仅有7%）为何涨幅靠后呢？金种子酒(600199)两年之后最高跌幅超过75%，老八大名酒山西汾酒(600809)最高跌幅亦超过70%，低净利润率公司蕴含着哪些风险呢？

除了低净利润率，包括上一轮在内的历史上几轮白酒大牛市的领涨个股都有些什么特征呢？了解这些是精选个股的前提。 下一篇文章再和大家探讨，欢迎交流！