不是注册制的注册制更可怕

为什么去年的股灾救市那么难？就是因为市场规模大了，国家也背不动了。回头看国家救市所付出的巨额资金，人们惊讶地发现，IPO圈钱实际上最终圈的大都是国家的钱。别看现在IPO超速闹得欢，将来还是要国家来买单，投资者是陪绑。

比注册制还注册制的后果
如果现在是注册制会怎么样？注册制意味着IPO市场化，发行定价、发行数量、发行节奏、上市定位都要市场化，发行失败也将会出现。如果新股发行定价随行就市，就A股市场这种氛围来看，发行价会一步到位，甚至高出人们的想象。过去人们曾经看见过这种情形，只不过定价市场化很快就刹车了。“新股不败”神话被打破一般都是在发行定价市场化时期，定价高就意味着破发快，因此发行价只能逐步降低。一旦市场对新股破发产生一致预期，降低发行价就会形成恶性循环，最终给二级市场雪上加霜。
当新股大面积破发后，唯一的办法就是减少甚至暂停IPO，这是市场化应有的机制。但现在不存在这个机制，新股的发行价被管控，新股的赚钱效应被人为制造出来，因此市场机制是扭曲的，投资者处于温水煮青蛙的状态，并没有清醒认识到危机正在步步逼近。如此比较之后，可以发现现在比实行注册制还糟糕。不过，注册制虽然存在自动纠错机制，但纠错的代价极为昂贵，也是A股市场不能承受之重，但权衡之下略好一些。现在的IPO制度是赚钱效应这一俊遮百丑，使人产生错觉，直接的后果就是IPO超速失控。
现在的IPO制度高度依赖行政管控能力，只要政策稍有偏差，后果就不堪设想。IPO超速是一种偏差，还有一种偏差也已经出现了苗头。虽然现在IPO发行价低，但很多公司利用上市后的高定位迫不及待地谋求高价增发新股，圈钱数额高于IPO，变相实现IPO定价市场化。如果放任自流，这就意味着所谓管控住IPO发行价也只是一个假象，这就等于先以低价发行畅行无阻，紧接着又以高价增发加倍“补偿”低价发行的“损失”，低价发行纯属幻觉。这意味着IPO超速是在行政保护下有计划地推行，却又不受市场机制的约束。如果是注册制起码还有一道市场化的纠错机制作屏障，现在却是比注册制还注册制，这才是更可怕的。■