NBA的无冕之王——安德玛

一、从一件汗湿的T恤说起

安德玛成立于1996年，创办者是前马里兰橄榄球明星Kevin Plank。Kevin一直被一个问题困扰，作为一个橄榄球运动员，每次练和比赛都会被汗浸湿的棉质T恤粘在身上造成非常不舒服的感觉。Kevin体内的商人潜能被激发，他决心要解决这个尴尬的问题，于是他发明了一种能让运动员在剧烈运动中保持身体清爽和轻盈的新型材料。凭借自己在体育界的关系和“地推”的营销策略，这种不会汗湿的T恤立马打开了一片天地，尤其受到肌肉发达的橄榄球运动员的喜爱，见下图。

二、卖T恤一年能卖40亿美元？

当然不能。

目前安德玛的业务分为五个部分，运动服饰、运动鞋、运动配件、健身应用软件和授权业务。2016年第一季度各业务占比见下图：

1. 运动服饰表现良好，线上是未来

安德玛的运动服饰业务在2016年第一季度增长20%达到6.67亿美元，占到公司总营收的2/3，主要增长来自于高尔夫业务。即使在公司的重要渠道之一Sport Authority申请倒闭破产之后，安德玛第一季度的表现仍然不错，并且在Sport Authority破产还给予帮助，并增加对其他渠道的销售，可见安德玛在运营和销售方面的能力之强。

同时为了预防这种情况再次出现，安德玛也积极部署B2C业务，直接和客户接触可以在渠道流失后不至于销售停滞。虽然安德玛没有透露线上销售具体的数据，但是公司表示线上的增长远高于线下，在第一个季度，安德玛将线上渠道拓展到了26家。

2. 运动鞋业务斩获全体育界最超值代言人

运动鞋业务是安德玛增长较快的业务板块之一，2016年第一季度同比增长64.2%达到2.64亿美元，占公司总营收的1/4。

最值得一提的是安德玛推出的库里鞋，早在2014年，安德玛试图挖角耐克 旗下的杜兰特，开出了近3亿美元的合同，但最终不敌耐克，没能成功。而后安德玛从耐克手中接过了当时还是潜力股的库里，在2015年拿下MVP之后，帮助安德玛的鞋销量提升了754%，安德玛的市值也从2013年的100亿美元，达到了2016年的200亿美元。可以说安德玛成就了库里，库里也同时成就了安德玛。下图显示库里很可能成为现役球员中的“鞋王”。

3. 运动配件

运动配件2016年第一季度的销售增长26%达到0.8亿美元，主要增长来自于头部配件和背包。

4. 健身应用软件——未来潜力无穷

安德玛先后花费数亿美元收购了运动服务软件MapMyFitness营养追踪系统MyFitnessPal以及社交健身追踪服务Endomondo。通过过去两年的一系列收购，安德玛建立起了一个拥有1.5亿用户的数字运动健康社区，规模堪称全球第一。

5. 授权业务
授权业务的收入在2016年第一季度上涨15%达到0.19亿美元。

三、在耐克、Adidas称霸的运动世界里，安德玛能否脱颖而出？

1.华丽丽的科技公司

和Nike以及Adidas相比，安德玛总显得不是那么的时尚。在“汗湿的T恤”问题解决之后，安德玛一路向前，在面料的穿着体验上获得了长足的进步，安德玛的衣物透气、轻薄和贴合使专业运动员在运动的同时能够保持干爽。此外安德玛还与美国军方合作，为士兵提供高科技的速干衣。在运动科技领域，安德玛利用收购的运动软件，进军食物营养，健身追踪等领域，并利用大数据分析社区和软件增加产品的销售，在用户运动量达到一定程度的时候提醒用户更换新的运动鞋。

财小鲸认为安德玛和Nike、Adidas走出了不同的道路，安德玛是主打专业体育运动、强调功能性更多的运动品牌，Nike和Adidas是主打时尚运动，强调美观性更多的运动品牌。但是毫无疑问，安德玛希望从时尚运动市场分得一杯羹，这也是安德玛打出库里牌的用意。

2. 地推起家，线上起飞

安德玛创始人通过地推的方式让产品得到了专业体育团队的认可，进而推广到普通的体育爱好者。安德玛这些年在线上的耕耘也让人不可小觑，健身应用软件作为公司未来重要的战略之一，受到了公司的大力支持。耐克去年以300亿美元的收入在全球运动品牌中遥遥领先，但Nike+平台上的用户，却只及安德玛App用户数的五分之一。目前安德玛10%的营收来自电子商务，其中一半来自移动端。

3. 更多渠道的拓展

（1）不断拓展的B2C模式
安德玛的B2C模式在近几年不断的打磨中逐渐成型，在线上布局自己的销售网络以及线上销售渠道，在Sport Authority之外也加强了和Foot Locker等渠道的合作。

（2）不停歇的海外市场拓展
目前安德玛80%以上的营收来自于与北美，如下图：

安德玛的海外销售在2016年第一季度增长了55.6%，如果考虑上汇率因素增长率可以达到64.6%。安德玛计划在2018年之前将海外部分的收入增加到18%。 这个占比仍然比Nike和Adidas要低，Nike海外部分的收入占到了总收入的55%，而Adidas高达80%的收入都来自于海外。虽然安德玛计划今年年底前在中国开设120家分店，但是财小鲸认为和Nike和Adidas相比，要成为全球运动品牌的扛把子看来还需要不少的时日。

4. 逐渐提升的溢价能力

安德玛通过明星代言，使自己的产品身价上涨，获得了产品线的溢价权。推出的库里2代球鞋就比1代球鞋高出了10美元，但是依然因为库里出色的表现而炙手可热，供不应求。到了库里2.5代，又比库里2代高出了5美元，单价达到135美元，并且通过Foot Locker和安德玛自己的电子商务网站销售，销售情况依然火爆。财小鲸认为这样的溢价能力能帮助安德玛在追赶Nike的路上加上翅膀。

四、安德玛财务情况

1. 高速增长的帝国版图

2016年第一季度，安德玛营收11亿美元，同比增长30.2%，运动服饰、运动鞋、运动配件、授权业务和健身应用软件同比分别增长20%、64.2%、16.2%、14.7%和119.4%，请见下图：


安德玛预计2016年的销售收入可以达到50亿美元，高于去年下半年预测的49.5亿美元。财小鲸发现这个预测较2015年收入增长了20%，今年安德玛要达到这个目标最重要的动力应该来自于运动鞋和国际市场的销售。下图展示了安德玛在过去六年收入增速都在20%以上。


2. 利润率微降

安德玛2016年第一季度毛利率45.9%，去年同时期毛利率为46.9%。下降原因主要有：更大力度的折扣导致了1%下滑，汇率导致了0.7%的下滑，更低的成本使毛利率增加了0.6%。

3. 估值

安德玛已经从年初的50美元跌到现在的38美元，主要由于前一段时间北美运动服饰市场的低迷以及合作渠道Sports Authority的破产，目前市盈率36.57。下图显示安德玛过去两年每个季度的业绩都超出分析师预期，预期2016年一季度EPS增长率为24.13%。

两天前，Buckingham Research调高安德玛的评级给出48美元的目标价，目前分析师一致目标价为53.62美元，高估值伴随的是相比其他同类公司的高增长，见下图。


五、买入前的思考

安德玛在去年打了漂亮的一仗，借助库里的人气，库里鞋大卖，先于Nike推出APP。进入了2016年，第一季度报表又引起很好的反响，虽然勇士最后没有赢得NBA总冠军，但是这并不影响这个公司在追赶Nike道路上的进程。而且据估计全球的中产阶级在未来几十年将增长10亿人，体育用品也将随之增长，体育运动板块都会受益。但是即使如此，我们也不能忽略一些潜在的风险。

安德玛起家于运动服饰，虽然运动鞋和海外两块增长迅速，但是目前占到公司业务比例有限，还没有形成规模。公司电子商务业务虽然发展顺利，但是线下渠道受损也是事实，今年如果要达到预期的业绩安德玛还是需要加把劲。

同时安德玛在可穿戴等运动科技领域的尝试可能不会成功。安德玛在该领域已经投资数亿美元，但是之前的很多公司的经验能证明一个体育公司不一定能够在运动科技领域成功，比如之前耐克的Nike Fuel band，耐克公司很快的意识到将专业的事情交给专业的公司做会有更好的效果，因此把科技这块交给苹果 完成。

财小鲸认为相比其他运动品牌，安德玛的高增长确实具有一定的吸引力，库里效应也将在未来一段时间发挥余热，今年是安德玛发光发热的一年，如果能较好解决上述问题，长期持有安德玛将是投资者很好的选择。