转一篇申万的报告
===========================美股人工智能机械骨骼公司分析
http://mt.sohu.com/20150926/n422164206.shtml
**今日话题2015-09-26 10:11:29
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谨以此文献给我在申万奋斗的点点滴滴，本文是我在申万的第一篇深度报告，处女作。同时也告诉大家，这么优秀的能改变人类生活的以色列高科技公司，市值只有 1亿美金，国内那些 $暴风科技(SZ
300431 )$ 之类公司大家自己掂量一下吧。
目录： 1 Rewalk Robotics公司发展历程 2 Rewalk Robotics公司产品介绍与其他公司产品对比 3 Rewalk 受众人群分析 4 Rewalk Robotics与其他公司成长路径对比及未来成长趋势 1 Rewalk Robotics公司发展历程 1.1 Rewalk Robotics公司简介 相信每个人都希望拥有钢铁侠这部电影中托尼那件拥有强大力量的红色钢铁钢战衣，关键时刻能当保护这个星球免受邪恶势力威胁的个人英雄。那不仅仅是梦想，Ekso，Cyberdyne，Rewalk等公司的上市标志着人类正式进入钢铁时代，梦想还是要有的，万一就实现了呢？ 言归正传，这次我们的主角是Rewalk，它是千万瘫痪和截肢患者的福音！轮椅上的人生也许从来不会圆满，饱受瘫痪病症的人们经历着痛苦、悲伤甚至是绝望，但心中从未停止过对重新站立的渴望。ReWalk Robotics带来了革命性的改变。 Rewalk Robotics成立于2001年，是以色列一家设计，开发和商业化创新性的的外骨骼，使原来必须依靠轮椅或其他情况才能活动的患者重新具有站立以及独立行走能力的医疗器械公司，ReWalk希望继续商业化他们拥有专利的倾斜式传感器的外骨骼技术和搭载计算机和运动传感器来指引腿部运动的战衣。 目前ReWalk设计旨在用于截瘫，脊髓损伤导致的腿完全或不完全瘫痪，但是可以使用上半身和手臂的患者。Rewalk提供两种产品：ReWalk个人版和ReWalk康复版。 （1） ReWalk个人版是专为家庭和社区的个人日常使用，符合患者的使用习惯。 （2） ReWalk康复版目的是在专门的康复中心使用，能创造临床康复的环境，提供宝贵的锻炼和治疗。这也使得个人能够评估自己的能力，将来在家可以使用ReWalk个人版。2011年，Rewalk推出ReWalk康复版供美国和欧洲的医院和康复中心使用。 2012年末ReWalk个人版获得欧洲CE认证，并在2014年6月获得美国FDA批准上市。
ReWalk是由美国FDA批准用于个人使用的第一个外骨骼。今后，Rewalk将从其他监管机构获得认证以寻求更大市场。 ReWalk是一个突破性的可以从根本上改变用户的身体健康和生活体验的产品。ReWalk是目前唯一将倾斜传感器用于商业化，能恢复自我行走能力的外骨骼。为方便全天候使用，ReWalk由电池供电并且它的轻质耐磨的外骨骼可以穿戴。它的关节中有传感器阵列和集成马达，配合计算机控制系统控制膝关节和髋关节运动。ReWalk利用重心的微妙变化来控制运动。上体的前倾被它监测到，从而启动第一步骤迈出第一步。重复的身体移位生成连续步骤，它允许自然的步态和步行速度。由于外骨骼能支撑自身的重量，用户无需花费不必要的力气行走。ReWalk还允许用户坐立以及上下楼梯。ReWalk用户能够独立地操作该设备，并且能够装卸自己的设备。 Rewalk能够给截瘫患者重新行走站立的能力和尊严，并且能够减少终身看护的费用。虽然它不如轮椅速度快，装卸也比较麻烦，但患者再也不必忍受别人异样目光，堂堂正正靠自己的力量生活，这也是轮椅永远给不了的。 Rewalk公司正在加紧研究下一代Rewalk产品，它具有更加有效的机械性能，小巧轻便的外形和其他方面改善。 截止到2014.8.1，已经有62套Rewalk 康复版和19套个人版出售，88%出售给客户，12%用来给客户训练和检测用，已有400用户，累计使用时间达到20000小时。
1.2 Rewalk优势： 1 倾斜式传感器技术和对应的专利软件能让使用者获得更加自然的行走姿势和体验，倾斜式传感器专利2021年到期。。 2 先发优势： ReWalk是由美国FDA批准和欧盟CE认证用于个人使用的第一个商业化外骨骼，先发优势最少两年，并且在德国已经有直销渠道。 3 建立用户数据库：大数据时代，谁掌握用户使用数据，谁就掌握未来。从已有的400名实际用户中搜集的数据将帮助Rewalk更好地分析用户使用习惯和需要改进的地方，减轻痉挛、疼痛、改善肠道和泌尿道功能以及降低住院和药物的依赖，从而在竞争者中脱颖而出。 4 和Yaskawa战略结盟并参股。Yaskawa是工业
机器人和自动化方面的全球领导者，它的品牌知名度可以帮助Rewalk开拓中国、俄罗斯，日本，韩国，泰国，台湾，新加坡等亚洲市场。签订十年的首席分销合同使Yaskawa能子啊在日本中国，台湾，泰国新加坡，韩国直接销售Rewalk，站在巨人的肩膀上，Rewalk能看得更高，走得更远。 5 高管拥有医疗机械方面平均20年的工作经验。 6 和世界500强Sanmina联合生产制造并且构建原材料电子器件采购网络，能有效控制产品质量。
1.3 Rewalk增长战略 1 扩展在欧洲和美国的销售网络。 2 在Yaskawa帮助下拓展亚洲市场获得不同国家准入门槛，聚焦德国，法国，英国、土耳其、加拿大、澳大利亚和印度的市场覆盖。 3 继续挖掘客户数据，将来让医疗部门能看到Rewalk 医疗效果和经济方面的优势能豁免部分收费。第三方支付者包括私人保险计划，政府计划，工伤补偿计划。 4 加大对核心技术平台研发投入提高治疗效果。
2 Rewalk公司产品介绍与其他公司产品对比 如图所示，Rewalk由一个背包，里面装着电脑、软件和电池，一组倾斜式传感器探测执行使用者的意图，两条机械腿起支撑行走作用。ReWalk由电池供电并且它的轻质耐磨的外骨骼可以穿戴。它的关节中有传感器阵列和集成马达，配合计算机控制系统控制膝关节和髋关节运动。ReWalk利用重心的微妙变化来控制运动。上体的前倾被它监测到，从而启动第一步骤迈出第一步。重复的身体移位生成连续步骤，它允许自然的步态和步行速度。由于外骨骼能支撑自身的重量，用户无需花费不必要的力气行走。ReWalk还允许用户坐立以及上下楼梯。ReWalk用户能够独立地操作该设备，并且能够装卸自己的设备。
Rewalk 与 Ekso 和 Cyberdyne公司的HAL对比： Ekso Bionics是第一家推出独立机器人套装的公司，虽然用于残疾人的套装目前仅在康复中心使用，这种产品被用于物理疗法，帮助人们摆脱轮椅和使用下半身，以防止长期不运动导致其肌肉坏死。 Ekso是以铝和钛制作金属框架，使用电池来提供动力的机器人套装，重量大约23kg。目前，残疾人还不能独立使用这种套装。该套装的电池续航时间为三小时，随后物理治疗专家就需要更换电池。此外，这种套装还能确保病人不会摔倒；Ekso称，已经有数百名患者利用这种套装行走，没人摔倒过。 Cyberdyne公司的机器人套装HAL，已获得了国际安全标准认证及欧洲医疗器械认证等。该产品在日本已售出400多套，在欧洲也售出了约50套。在德国，使用机器人套装HAL的治疗已经可以使用工伤保险，已有13家医院决定采用。 该产品可以让残疾人和老年人的日常行动更加便捷安全。
Ekso Bionics是第一家推出独立机器人套装的公司，虽然用于残疾人的套装目前仅在康复中心使用，这种产品被用于物理疗法，帮助人们摆脱轮椅和使用下半身，以防止长期不运动导致其肌肉坏死。 Ekso是以铝和钛制作金属框架，使用电池来提供动力的机器人套装，重量大约23kg。目前，残疾人还不能独立使用这种套装。该套装的电池续航时间为三小时，随后物理治疗专家就需要更换电池。此外，这种套装还能确保病人不会摔倒；Ekso称，已经有数百名患者利用这种套装行走，没人摔倒过。 Cyberdyne公司的机器人套装HAL，已获得了国际安全标准认证及欧洲医疗器械认证等。该产品在日本已售出400多套，在欧洲也售出了约50套。在德国，使用机器人套装HAL的治疗已经可以使用工伤保险，已有13家医院决定采用。 该产品可以让残疾人和老年人的日常行动更加便捷安全。
HAL这款产品最吸引人的地方是意念控制。人体神经系统和肌肉在大脑打算移动肢体的时候会发出的微弱电信号，而外骨骼上安装的一系列传感器会持续监测这些信号，并做出相应的动作。穿上这套外骨骼后完全不会感觉到其130磅（约59公斤）的自重，因为外骨骼会帮助你承受这些重量。这将是日本首款被批准的针对残疾人和老年人的护理用外骨骼产品。
过去十年，材料和人工智能技术的进步已经允许我们生产能真正做到人类安全和人类有友好的机器人。从图看，Rewalk和Ekso，HAL从形态和功能上并无特别大的区别。 1 从控制方法来看，HAL靠大脑意念控制明显更胜一筹，Rewalk通过传感器感知使用者重力微妙变化而行走，技术和使用体验一流，Ekso仍然需要使用系链和控制箱控制，操作麻烦且对使用者上肢力量和协调能力提出要求。 2 从销售渠道看，HAL目前它还主要是在德国和日本康复中心使用，个人版还未推出，经销渠道窄小，影响它的大规模使用。Rewalk销售渠道遍布北美欧洲和亚洲，相信盟友Yaskawa的品牌力量和实力肯定能让Rewalk在更多的亚洲国家发展壮大。Ekso 销售渠道也很广泛，在欧洲北美和非洲12个国家都有康复中心。 3 适用人群看，Rewalk主要给完全或不完全脊髓损伤患者，Ekso主要给不完全脊髓损伤、中风或者下肢麻痹症患者，HAL主要给感觉功能综合症患者。 4 售价看，Ekso售价最高，HAL安装费较低，但年租金较高，Rewalk售价中等。
3 Rewalk 受众人群分析 1 脊髓损伤患者：NSCISC估计到2013年大约有273000脊髓损伤患者，每年有12000新增患者。
、 2010年以来，36.5%脊髓损伤患者是由于车祸，28.5%坠落，14.3%犯罪，9.2%运动。80%为男性。在所有脊髓损伤患者中，43134例完全四肢瘫痪，110838例不完全四肢瘫痪占据多数，还有51051例不完全截瘫，49140例完全截瘫。 因为使用Rewalk必须要有肩膀和双手，所以不完全四肢瘫痪和不完全截瘫才是Rewalk一代可能覆盖人群，脊髓损伤患者中共161889例潜在客户。
2 中风患者：目前共有450万美国中风患者，预计每年有780000新增患者，其中20-25%需要完全依靠设备行走,，共90万潜在客户。
3 大脑性麻痹症患者：根据国立大脑性麻痹症协会统计，美国有764000患者。
4 多发性硬化症患者：根据国家多发性硬化症组织报告，美国有400000多发性硬化症患者，其中53%，大概212000人需要行走辅助设备。 综上，仅仅在美国我们就有200万潜在客户，假设只有百分之一的患者使用Rewalk，Rewalk将来的销量会达到2万套，按照70k美元每套，潜在的美国总销售额会达到14亿美金。美国人口只有3亿，全球人口70亿，美国人口只有全球的4%，考虑到美国人均消费能力，我们假设美国人占全球购买力平价的10-15%，那么Rewalk全球销量将来会达到
93-140亿美金。
四Rewalk 未来成长趋势预测及与竞争者数据分析 4.1 Rewalk未来成长趋势预测 上面两图可以看出，
Rewalk直到2017年才可能盈利，收入年平均增速达到100-150%以上，其中个人版销售数量增长迅猛，接近每年翻一倍，康复版受到康复中心数量有限的限制销售数量增长缓慢，到2017年以后接近停滞。所以我们看到Rewalk真正的市场爆发点在于个人版，在家直接使用Rewalk成为每一个患者心中的梦想，也是Rewalk真正的机会，但前提是Rewalk能达到康复中心物理治疗效果的预期，正确的市场营销手段以及政府和民间组织能认可它，纳入全国医疗保险系统中，这样个人购买Rewalk能大幅减轻经济负担。 4.2 Rewalk与Cyberdyne和Ekso 关键数据对比： 4.2.1 销售额对比
目前医用外骨骼行业正处于行业培育期，随着媒体、政要的宣传，它将燃起普通瘫痪、脊髓损伤等患者重新站起来行走的希望，2014年就是整个行业的转折点，即将爆发。在2014年之前，Rewalk和Cyberdyne，Ekso不分伯仲，但2014年以后Rewalk凭借适中价格和专利优势明显增速比后两者快很多，到2018年Ekso逐渐落后，和Rewalk与cyberdyne差距已经很大，rewalk和Cyberdyne成为市场领导者。
由图可知，Ekso收入增速一直不缓不满，始终维持在50%左右，但增速除了2015年以外一直垫底。Rewalk在2015年之前一直疯狂扩张，收入增速从70%一直增长到300%以上，然后逐年回落到2018年的60%左右，其中2016年下滑非常明显，从300%直接下滑到100%左右。而日本的Cyberdyne从2015年触底逐级反弹以后增速2017年和2018年三者最高，到2018年达到140%左右。 4.2.3利润率对比
由图可知，Rewalk 和Cyberdyne及Ekso在起步阶段利润率相差极大，总体来看三者利润率都处于攀升阶段，Cyberdyne，Rewalk和Ekso达到正利润的时间分别为2016、1017、2018.这主要是由于开始阶段融资情况和研发费用市场费用以及消费者认可度等原因决定的。Cyberdyne和Ekso作为先行者理应先获得利润，但我们看到Rewalk居然在Ekso之前盈利，说明Rewalk是一家非常优秀的公司，在市场推广和产品性能方面很卓越，成长性非常好。 4.2.4 净利润和利润增速
由图可知，Rewalk和Ekso净利润增速稳步上升，Cyberdyne在2016年达到250%以上的净利润增速以后稳步下滑到2018年的150%左右。
总结 Rewalk是一家非常优秀的以色列高科技外骨骼医疗器械商，凭借着专利优势，再加上给越来越多的康复中心提供给脊髓损伤或者瘫痪患者提供康复治疗，让更多患者体验到这是一项伟大的足以改变他们生活体验让他们重新抬头做人的技术，相信更多的患者会选择个人版在家里使用，这也是Rewalk未来业务的核心爆发点，毕竟康复中心受到场地和政府开支的限制，而个人版有着广阔的患者群体，相信越来越多的厂家会生产出更多更好的产品给患者选择，这也是患者的福音。而作为先行者的Rewalk只要继续加大研发投入和运用正确的市场营销手段，肯定能成为其中的领军者！ 展望未来，肯定会有越来越多的机器人出现在我们的生活中，他们给我们打扫，做饭，工厂里制造产品，战场上完成各项常人难以完成的任务，探测宇宙海洋的地心的艰巨任务。也许我们普通人将来也可以穿这样一件钢铁战衣，可以上天可以入海，天高任我门翱翔！ 基本上以上四个模块写完，差不多算是一篇稍微有深度的文章了，想继续挖掘就必须实际调研，发掘出别人观察不到的东西，这也是金牌分析师所必须具备的。 本文于2014年底完成，数据主要来源于招股说明书和国际投行研报，数据未更新，仅供参考。 黑夜之睛 2015.09.25
成长创投
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