巨化股份：转型升级打造新王者_猛虎投资

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　　公司营收小幅下降，盈利继续恢复增长，三季报业绩符合预期。公司通过增发，全面进军新材料及高端电子化学品。此外氟化工行业的并购整合大势所趋，如果行业整合实现，公司业绩弹性巨大。预计公司2015-2017年的EPS为0.15/0.25/0.48元，当前股价对应PE为81/50/26倍，维持公司“推荐”评级。

　　事件：公司发布三季报，2015年前三季度实现营收69.20亿元，同比减少3.21%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.39亿元，同比增长19.36%；实现每股收益0.08元，公司业绩符合预期。其中三季度实现营收24.99亿元，同比增长0.57%；实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元，同比增长9.93%，实现每股收益0.03元。

　　营收小幅下降，盈利继续增长：公司前三季度营收小幅下降，净利润继续保持了上半年的增长态势。公司盈利增长主要得益于制冷剂、含氟精细化学品等产品产销增长及原材料成本的下降，公司综合毛利率同比提升2.26个百分点至10.76%。费用方面，除了财务费用下降之外，销售费用和管理费用都有所增长，三项费用率合计8.76%，同比提升1.81个百分点。从三季度单季度来看，营收同比和环比略有增长，净利润环比增长，但同比下降较多，主要是三季度制冷剂产品价格出现了一定程度的下滑。公司业务整体经营稳健，运转良好。

　　转型升级打造新材料和电子化学品王者：公司将新材料和电子化学品作为未来的发展方向，此次定增32亿资金投向新材料、电子化学品及新型制冷剂项目，转型升级决心坚定，准备充分。在新材料方面，主要包括新型氟材料(包括电池隔膜)、PVDC等，这些产品壁垒高，盈利能力强，部分产品已经实现规模销售。在电子化学品方面，公司通过浙江凯圣布局电子化学品，经过多年的积累发展，部分产品已经通过国内领先的芯片企业认证，目前已经逐步进入收获期。除了传统的湿电子化学品之外，公司通过子公司浙江博瑞电子科技进一步进军高端电子特气，全面进军高端电子化学品。新材料和电子化学品市场空间大，盈利能力强，特别是高端电子化学品行业壁垒高，毛利率多在50%以上，目前市场主要被国外公司所垄断。国内虽然有些企业也在积极发展电子化学品，但往往都是在少数几个品种上取得突破，尤其是超纯电子气体，国内能做的极少。公司全面进军高端电子化学品，产品盈利空间将远超过公司现有业务。随着公司募投项目的逐步投产，公司在国内新材料及电子化学品领域的龙头地位有望确立。

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