中原环保重组改革方案估值重构及具体投资周期

中原环保重组改革方案估值重构及具体投资周期
改革方案
整体规划按照郑州市政府2014年底关于国企改革 方案的统筹规划，大致分四步完成：
1.统一供热经营。将中原环保的供热资产剥离给郑州市热力总公司，解决上市公司同业竞争问题。
2.统一污水经营。将郑州污水净化有限公司全部的经营性资产以定增或现金方式注入上市公司中原环保，以其作为经营建设主体。
3.统一持有股权。郑州市公用集团收购郑州热力公司和郑州污水净化公司所持有中原环保的股权。
4.开展融资，利用资产市场。未来不排除公用资产的注入。
时间安排
2015.9月底 上报证监会资产重组方案，增发方案上报证监会；
2015.11月底 证监会下发核准文件；
2016.1月底 完成增发募集
2016.6月底 郑州市公用集团收购郑州热力公司和污水净化公司所持有环保的股权。
2016年底 郑州市公用集团整体上市
定价的计算
资产重组完成之后，上市公司污水处理规模从67万吨/日提升至162万吨/日，设计能力超过200万吨/日，考虑到净化公司拟建郑州新区、双桥污水厂100、60万吨/日等项目，即未来污水处理能力仍有较大成长空间；同时预期集团将其他资产有望持续注入。另外郑州市政府已经提高污水处理费从1.0元/m3到1.79元/m3，涨幅79%；并且已归还多年污水处理欠款约4.39亿元。2016年备考净利润4.2亿元，对应7亿的股本，预计公司2016年EPS为0.6元。
估值方面，区域大环保平台概念，同时已斩获首单PPP项目，目前河南省推出PPP项目总投资估计超过5000亿元并成立1000亿PPP基金推动项目落地，而仅郑州已推出PPP项目中污水治理投资达22亿元，公司近期获得郑州航空港污水处理项目，在PPP领域迈出步伐。此次并购完成后，公司盈利能力大幅提升，且负债率大幅降低，只有22%，计划先在河南省内加速扩张，后扩张省外。环保资产注入+PPP模式扩张预期强烈，同时公司定位为区域唯一的大环保平台，伴随新建污水厂投产和污水价格提升，盈利能力快速提升；区域环保资产或将持续注入，公司加速以PPP模式异地扩张，参照前五年水务环保在25倍~45倍的估值体系，取中间值，估计估值在35倍，则股价应该在21元是合理区间。若考虑郑州市公用集团整体上市，则股价应该在30元是合理预期。