点赞女神之灵魂洗礼_神龙飞

神龙飞

16-03-16 21:12

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第一，美国不得不考虑强势美元对于美国制造业的持续伤害：2014Q4后强势美元造成的短周期拐点使3月份的FOMC会议鸽派表述，引导美元走弱；进入12月份，崔然就业数据再次强劲，但是由于11月份美国的制造业PMI仍然有大幅下降，在必须落实11月份加息的基础之上（维护美联储的信誉），为了减小加息造成的美元大幅上涨冲击到美国制造业，美欧央行以政策协调的方式使欧央行的宽松不及市场预期从而压低美元。

神龙飞

16-03-16 21:11

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节奏的控制——短周期与资产价格稳定，美元的健康牛

既然强美元的趋势有其必然性，那么重点需要关注美元走强的节奏。如果趋势向上运行是确定的，那么节奏无非是分为阶段整固和突围向上两种。在2015年的美元和全球大类资产运行的过程中，可以看到这样的框架下美元和全球大类资产的运行逻辑。未来美联储在预期管理下使美元出现趋势走强的过程中不得不考虑的因素包括：

神龙飞

16-03-16 21:11

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第二，强势美元是美国国家的战略选择。消灭过剩美元，美联储或最终走向缩表。由于QE的节奏和主要国家存在着明显的时间差，2014年，美国通过退出QE并逐渐由美联储开始向市场传递加息的预期，这事实上这传递了两个信号而进行了预期管理：第一个信号是美国经济本身已经较为健康，已经走向了充分就业后的货币紧缩阶段，从而吸引资金回流美国；第二个信号就是由于已经走上紧缩，对于股市和债券市场都是一个去泡沫的机制，这样在资金回流的过程中又不会引起较大的泡沫。由此在美元回流的过程中，美国的主要风险资产开始在相对狭窄的空间内稳定运行。

神龙飞

16-03-16 21:10

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趋势的把握——强美元周期的时代背景与强美元战略的必然选择

第一，强势美元是大周期的客观因素。房地产大周期自东向西的转移是美元大周期最主要的背景。美元周期的本质是美国经济和非美主要经济体基本面的强度差异：一方面，当前美国在绝对增长上要好于欧日等主要非美经济体，而中国则面临着充满艰巨挑战的工业化转型期，整体上美国经济要明显地好于其它主要经济体，这是重要的基础；另外一方面，落脚到美国当前中周期而言，理论上未来2-3年仍然有延续的空间，而欧洲日本等国仍然处于跟随的位置，因此美元整体的强势趋势短期内不会改变。

神龙飞

16-03-16 21:09

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因此我们认为未来存在着再轮回中的再平衡。诉求的融合点最终的落脚点之一是美元问题。我们梳理了在此前第五轮康波周期运行的过程中，主导国美国政策选择和美元周期的关系，并明确了当前阶段美国政府的战略选择和当前一轮美元强周期的关系。展望本轮中周期剩余时间的经济周期运行，在首次名义加息落地之后，对于美元运行的方向和节奏仍然是关键问题。

神龙飞

16-03-16 21:09

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再轮回中的再平衡：博弈中寻求稳态——未来的可能演进路径

在将主要经济主体的诉求在全球经济系统中进行融合的过程中，我们已经首先明确了当前全球康波周期位置的大背景，并明确了在康波周期的视角下，存在着主要消费国和制造国谋求经济结构变化的尝试。我们强调了这种尝试可能存在的隐患，以及在此基础之上世界经济主体对于经济短周期的诉求，并同时指出在周期嵌套的框架下，这种诉求当前来看具有时间上的可行性。

神龙飞

16-03-16 21:08

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此轮强美元周期的突围中，国际资本流动方面：国债方面，私人部门持续流入对冲了发展中国家抛售的美国国债，但整体上来讲净流入美国国债市场的资金大幅下降；股市方面，从2014年Q4之后，海外资金一直是净流出，并且规模不断扩大，收紧的流动性和美国短周期下行盈利增速回落是主因；另一方面，和每次强美元周期一样，海外债权不断销毁。总体来讲，康波的衰退后期对于全球产生的冲击较大，此次美元强周期开启后海外资本呈现大规模流出的趋势，这是与以往美元周期较大的不同。这轮美元强周期在消灭全球流动性的同时，也在大规模消灭海外进入美国国内的流动性。

神龙飞

16-03-16 21:08

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美国政策选择的这个维度上包含了“宿命”与“反抗”的内涵。前文提到美元战略最终需要落实到资本流动问题。此次美元强周期中美国一直面临着国际资本流入持续下降，而以往两次都是上升。里根时期，从康波的角度发生在萧条末期向复苏的转换期，而从中周期的角度则是发生在从中周期的末尾到新一轮中周期的开启，在财政政策扩张和无风险利率开启下行拐点后，信贷和固定资产投资大幅扩张，资金流入实体经济明显，同时大量流入债券市场。克林顿时期的美元牛市，从康波的角度看发生在繁荣的鼎盛期，乐观情绪下，资金大量资金流入美国的股权市场，对冲掉制造和资源国的外储冲销抛售。

神龙飞

16-03-16 21:08

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从“妥协”与“协作”角度来看：能源价格的持续下滑与美国战略半径收缩下，中东局势进一步复杂化，带来了包括恐怖主义外溢的地区局势进一步复杂化，美国需要寻求在反恐问题上与俄罗斯存在阶段性关系的修复；输入型通缩对于欧日等美国需要在未来多边框架下拉拢的合作伙伴产生了明显的影响；中国经济短周期的持续下行对于通缩的输出也会冲击到美国和全球主要经济体。在这些层面，美国在政策选择上都需要有战术上的调整。

神龙飞

16-03-16 21:07

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全球资本的回流收缩全球的信用（发展中国家流动性不足），并使全球的基本面恶化（大宗商品价格的下跌与通缩持续），加息的预期管理却使全球资本意识到回流美国的重要性（不管出于避发展中国家的险，还是出于套美联储的息），最终私人部门的资本回流美国，实现对于发展中国家因对冲资本外流进行冲销干预而抛售的美国国债的对冲。而这种对冲，对于维持美国资产价格的稳定有着重要意义（无风险收益率既不会大幅走高——资本流入的对冲，也不会推升资产价格泡沫——因有加息和紧缩预期）。美联储一年多以来艰难的预期管理不难理解。我们需要看到政策选择的两个维度：