优秀行业、个股研究报告

汽车行业：重卡2月销量增速或转正，16年有望迎恢复性反弹
广发证券张乐,闫俊刚
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　　事件：媒体报道 2 月重卡销量同比增长 16%
　　第一商用车报道， 2 月重卡预计销售 3.2 万辆，同比增长 16%，重卡市场在连续 18 个月负增长之后增速首次转正。 1-2 月重卡市场累计销售车辆6.9 万辆，同比增长 2%。
　　16 年汽车行业景气度呈向上态势
　　汽车行业是早周期的行业，和 PMI 同步，领先于 GDP。 中重卡行业景气度一般看开年（正月十五到农历二月初二）以后的销量情况，春节后中重卡销量较好则中重卡全年的销量有望取得较好表现。狭义乘用车行业景气度则需要每月跟踪其需求。 汽车工业是国民经济支柱产业之一，我们在年度策略报告中判断，在稳增长的政策选择下，未来汽车行业政策不仅基调大概率向上，且在考虑节能环保、调结构的前提下，其政策力度、广度或远超 2009 年。 15 年 9 月国家出台购置税减半政策， 从实际效果来看， 政策出台后连续几个月的狭义乘用车的批发和零售增速在 10-20%+，政策效果明显，与中西部的汽车保有量较低，仍有增长潜力有关。 整体来看，在宏观经济运行平稳、政策向上、需求逐渐复苏的背景下，汽车行业 16 年景气度呈向上态势。
　　2 月重卡增速符合我们预期， 16 年重卡或迎恢复性反弹
　　根据我们草根调研，剔除出口和军车，国内民品重卡 1-2 月累计增速约为 15%，高于媒体统计的行业整体 2%的增速， 其中与投资相关的自卸车同比下降 35-40%，与 GDP 有关的物流车同比增长约 30%。重卡行业销量逐渐恢复符合我们预期，其原因主要在于： 1、国家政策基调开始更重视稳增长，重卡与宏观经济相关； 2、 与投资有关的自卸车 15 年占销量比重仅约16%（高点约 40%），已经接近美国 13%的比重，对整体的拖累影响已经不大； 3、国四排放升级导致的成本上升逐渐被消化； 4、 15 年重卡的库存策略是谨慎的，渠道库存的问题已经不大。 另外，根据我们草根调研， 主流企业2月工作日平均订单同比增长 14%，3月重卡销量有望延续不错的表现
　　投资建议
　　汽车行业部分蓝筹股估值仍位于低位，反映了过多无法兑现的悲观预期，利率下行、行业向上和股息率提升为汽车行业蓝筹股提供较大的估值修复弹性。 从周期复苏的角度来看，重卡板块我们推荐中国重汽、威孚高科、江淮汽车、福田汽车； 其他细分子领域我们推荐江铃汽车、上汽集团长城汽车等整车龙头以及华域汽车、京威股份、云内动力、富临精工等零部件企业。 另外，国企改革仍将是贯穿 2016 年的主线， 我们推荐富奥股份中国重汽，建议关注一汽轿车、 ST 夏利、中国汽研。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。

华英农业 002321
  近期鸭价上涨迅速，鸭苗价格一周涨幅达51%，由2.25号1.6-2.10元/羽 上涨到3.4号的3.-3.3元/羽，毛鸭价格也逐步回升。我们认为，在产能收缩及鸡鸭替代效应双重因素影响下，鸭价有望迎来景气行情。建议重点配置肉鸭产业龙头华英农业。
1. 产能收缩叠加替代效应，鸭价有望迎来景气行情。主要基于：1、祖代产能持续收缩。14 年我国祖代白羽肉种鸭平均存栏量42.83 万套，相比13 年下降3%，且15 年上半年存栏量进一步下降到39.9 万套，后备祖代白羽肉鸭存栏下降比例更是达32%。且随着白羽肉鸭协会成立后对于产能控制的收紧，后期祖代鸭存栏量仍有望继续下行。2、在鸡价高景气下，鸭替代效应将逐步显现。春节后鸡价快速上涨，目前苗鸡价格已达4.9 元/羽，毛鸡价格也突破4.6 元/斤。我们认为，随着供给端的持续收，鸡价将有望迎来长期景气。而从历史价格走势来看，鸭苗和鸡苗价格常呈现同涨同跌的趋势。因此后期随着鸡价的持续景气，鸭肉对于鸡肉的消费替代作用将会逐步显现，从而推动鸭价的进一步上涨。整体上预计16,17 年鸭苗均价4 和4.5 元/羽，高点达6.5元/羽，毛鸭均价7.8 和8.2 元/kg，高点或达9.5 元/kg。2.肉鸭养殖龙头，充分受益行业景气。公司作为国内肉鸭养殖龙头企业，近年来产能持续扩张，有望充分受益行业景气。随着公司前期定增项目的投产以及产能利用率的提高，预计2016 年公司鸭苗和肉鸭屠宰产能增加30%~40%， 整体预计公司16、17 年鸭苗销售量均为1 亿羽，肉鸭屠宰量分为4500 万羽和6000 万羽，肉鸡屠宰量均为7000 万羽。业绩测算及弹性情况：根据测算，我们预计公司16,17 年净利润分为3.18 和4.82 亿元。以16 年公司业绩及鸭价为基准对公司业绩弹性进行测算，鸭苗价格幅度每上涨40%，公司EPS 上涨43%；毛鸭价格幅度每上涨5%，公司EPS 上涨15%。从销售单价来看，鸭苗价格每上涨0.3 元/羽，为公司增加EPS0.06 元；毛鸭价格每上涨0.1 元/斤，为公司增加EPS0.05 元。给予“买入”评级。看好公司在行业景气时期盈利能力，预计公司16、17 年EPS 分别为0.60 元、0.90 元。给予“买入”评级。

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感谢老师无私的分享劳动成果，距离目标还有翻倍啊，关注了。

趁人少，留名~~

9μm PI膜试产成功，期待后续订单放量。
申万宏源刘洋,徐进,王谋
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　　丹邦科技( 002618 )
　　公司 9μm PI 膜试产成功， 后续期待订单放量。 丹邦科技 2 月 23 日晚发布公告，募投项目 “微电子级高性能聚酰亚胺研发与产业化项目” 即 9μm PI 膜项目， 日前安装调试完毕，并连续 48 小时投料试生产成功。 经公司检测， 9μm PI 膜产品主要性能指标合格，达到国外同类产品先进水平， CTE 指标达到国际领先水平。 9μm PI 膜项目作为公司重点项目，试产成功预示着公司率先打破了国外垄断， 离成为微电子级 PI 膜的全球领先厂商和国内龙头企业又进一步。
　　丹邦科技研发和产业化进展符合预期，巩固 PI 膜行业龙头地位。 聚酰亚胺薄膜(PI 膜)是生产 FPC 和 COF 的关键原材料，决定中间品挠性覆铜板的品质和用途，进而影响产品品质和售价。 目前，国内厂商生产用的高端电子级 PI 膜几乎全部依赖进口，国外前五大供应商占据了 94%的全球份额。 丹邦科技研发的 PI 膜热膨胀系数 （ CTE）指标达到国际领先水平，意味着可将产品的温度、湿度变形控制在极小的范围内。 成功试产 9μm PI 膜后，丹邦科技则率先打破了国外垄断， 离成为微电子级 PI 膜的全球领先厂商和国内龙头企业又进一步。
　　单价为国外同类产品 56%， PI 膜将成为新的利润点。 丹邦科技积极调整产品收入结构贯穿柔性电路板与封装全产业链，毛利率维持在 40-50%，盈利能力稳定，业务增长迅速，2008-2014 年主营业务收入从 1.71 亿增长到 5 亿元。 自产 PI 膜 20%自用，从而减少相应的原材料外部采购，提高毛利率； 80%对外销售， PI 膜项目达产时， 9μm 和 12.5μm产品各 150 吨，定价仅为国外同类产品的 56%。建设完工后， 预计 PI 膜第一年、第二年产能利用率 60%和 80%，此后年份产能利用率为 100%，按照 50%的净利率计算， 2016年、 2017 年 PI 项目将为公司带来新增利润 0.9 亿、 2.1 亿。
　　业务进展符合预期， 维持“增持”评级。 维持之前的盈利预测， 预计公司 2015-2017 年收入为 6.41、 11.38、 12.61 亿元，净利润为 0.70、 1.91 和 2.37 亿元，每股收益为 0.38、1.05 和 1.30 元。当前股价对应 2015-2017 年 PE 为 92x、 33x、 27x。 PCB/FPC 行业可比公司 2016 年预测 PE 均值 44x， 2017 年预测均值 31x，近三年净利润复合增速沪电股份最高 187%，生益科技最低 8%，考虑到丹邦科技 2015-2017 年营业收入复合增速达36%，净利润复合增速达 38%，公司将投产技术壁垒较高的上游稀缺材料，给予公司 2016年市盈率 60x，对应 2016 年公司目标市值 115 亿元，看好公司未来发展，维持“增持”评级。
　　核心假设风险： 市场对新产品认可不及预期，新产品量产进度不及预期。

好久没看到大神的帖子了

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