记录自己的实盘：2015年8月28日，初始资金200万元

对8月28日以来的操作，这几天都在反思，这不是一是操作失误的问题，会影响心态和对整个行情的理性判断！

薛鹤翔：股权质押预警，系统风险有限——“数据论市”系列之一
但斌 发布于2015年9月5日 11:06 新浪博客
股权质押预警，系统风险有限——“数据论市”系列之一

2015-08-29 华泰策略 薛鹤翔 MakingMoneyFromMacro

华泰策略 薛鹤翔

主要观点：经过周初暴跌行情，市场担忧股市资金面因质押股票破警戒线或平仓线而承压。目前股权质押业务存量巨大，质押股票的现价参考总市值约2.2万亿元，融资额约1万亿元。我们测算，目前破警戒线的现价市值约4400亿元，破平仓线的现价市值约3000亿元。压力测试下，若上证跌至2500点，破理论警戒线和理论平仓线市值分别在5800亿、4200亿，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元；若上证跌至2000点，破警戒线市值和理论平仓线市值分别在7100亿元、5600亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。当前市场流动性风险较3373时期下降阶段已大幅减小，且券商业务部门当前并不实施强平政策，我们判断股权质押业务对股市资金面、银行或券商自有资金的安全并不构成显著的系统性风险。

一、 股权质押业务规模大，暴跌行情下牵动市场神经

我们测算，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，现价参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。股权质押业务对市场和上市公司存在互动反馈机制，暴跌行情下因可能冲击股市资金面而牵动市场神经。

二、 目前（8月27日）破警戒线市值约5000亿，对股市冲击有限

我们测算，破理论警戒线的公司数约为490家，涉及现价市值约4400亿元；破平仓线的公司数约为360家，涉及现价市值约3000亿元。

三、 极端压力测试下，股权质押警戒市值规模仍可控

若上证指数跌至2500点，破警戒线市值约5800亿元，破平仓线市值约4200亿元，破平仓线时，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在3200亿元。极端情形下，若上证跌至2000点，破警戒线市值约7100亿元，破平仓线市值约5600亿元，若跌破强平线，可能面临风险的银行或券商自营资金规模在4300亿元。

四、 业务部门暂不实施强平政策

为防个股跌穿平仓线，上市公司往往采取停牌等自救措施。根据目前股权质押业务部门政策，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，并不强制处理质押股票，而是仅督促客户补仓（追加质押股票或现金补仓）。股权质押业务尚未对股市资金面形成实质性威胁。

股权质押业务概述

股权质押简介

股权质押融资属于“抵押性”的贷款行为，质押人将有关标的物的受益权等财产权利转移出质，并且获得资金。提供资金的大部分是银行，也有一些信托机构、券商，出让的权利无需像实物一样过度占有，只需提供相关资料通过审核即可，作为抵押的质押标的在偿还责任了结时即可归还。股权质押将经济存量转换为经济流量，可有效弥补流动资金的不足。

股权质押式融资从2014年以来逐渐受到市场的青睐，由于大股东自身关于股票的直接交易行为存在诸多限制，股权质押无疑为其融资提供了便捷的途径。大股东在保留了控制权的同时，拥有了现金流，并可用于投资。根据公开数据测算，今年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股本883亿股，参考总市值（以各股2015年8月27日收盘价计算，下同）约1.3万亿元。

但若在股价大幅连续跌落的情境下，大股东由于自身的原因不能如期满足监管关于持仓警戒线、平仓线的要求并如期补平持仓，爆仓的风险油然而生。当股权质押变成了股权冻结，银行或者信托公司不得不强制拍卖所质押的股票的时候，就会存在股价暴跌或者被恐慌抛售的风险。股票的流动性变差，价格降低，小股东的利益受到侵害，由此可见，我们不得不关注股权质押的相关信息，以此警惕其可能存在的潜在风险。

股权质押与股市的互动反馈机制

如果股价持续上涨，股权质押基准价随之上涨，同等数量的抵押物可以融得更多的资金，此部分的资金可以用于股市再投资，起到助涨股市的作用。

如果股市下跌，“大股东自救”可通过各种方法防止股票跌破动态预警线，所以说，需要补仓的情况，便是股市下跌的幅度已经超过了扭转的能力范围，正如上周上证综指跌幅达11.54%。创业板指数跌幅达12.42%，导致截止本周二收盘，221.99亿股跌破理论警戒线，涉及395家上市公司，参考市值4928.46亿，更有142.34亿股已跌破理论平仓线，参考市值3224.3亿。当股票被强制平仓，抛售市场，在下行的股市中，对股价形成的抛压尤为明显，起到助跌股市的效果。

质押股权对上市公司的影响

股权质押本来是大股东融资的行为，若以公司为个体来研究，如果一个公司被质押的股权占总股本的份额过高，则控制权转移的风险越大，高比例的股权被质押出去，在市场出现系统性风险时，在公司无力挽救股价时，大份额的股票将面临被冻结、被拍卖的风险。据此，我们以2014年以来的股权质押数据为样本，剔除已经解押的交易，来分析质押部分股权相对于总股本的占比情况。

2014年以来的样本中，质押的股权市值/公司的总市值的比率（以下称此为指标）分布如下图5所示，有12.4%的公司（172家）指标达到30%以上。约40%的公司将指标控制在10%以内。与股权质押规模的行业分布排名情况一致，房地产、化工、医药、电气设备行业拥有更多的高比例公司数，相对而言，家用电器、非银、国防与其他行业差别大，表现得并不热衷。

股权质押业务发展现状

股权质押业务存量测算

根据公开数据测算，今年以来新增股权质押业务约3200单，涉及上市公司1039家，质押总股数883亿股，参考总市值（以各股2015年8月27日收盘价计算，下同）约1.3万亿元。

考虑尚未了结负债的股权质押业务存量，我们测算，目前共有存量股权质押业务约5300单，涉及上市公司1280家，质押总股数1510亿股，参考总市值约2.2万亿元。通过股权质押业务的融资余额为约1万亿元。

纵向比较-股权质押的规模扩张

伴随着2014年的牛市，股权质押的参考市值呈增长趋势，从2014年上半年的6276.68亿元，一路涨到7704.04亿元（2014年下半年），8592.48亿元（2015年上半年）；其参与质押的股数也蓬勃发展，分别为607.21亿股、626.98亿股、722.58亿股。2014年以来，新增股权质押业务规模达到3.18万亿元，质押总股数达2197亿股。

但是从月度数据可以看出，15年第二季度开始，股权质押规模有快速下降的趋势，仅四个月内回到去年7月的最低水平。

橫向比较-股权质押的行业分布

从行业配置上看，2014年以来，超过总市值5%的行业有房地产、化工、制药、金属非金属与采矿，其中房地产占比最高，达到10%的总市值。可见房地产行业对于股权质押青睐有加。同时从侧面反映出行业对于流动性的需求高。

相比较而言，2015年以来，超过总市值5%的行业有七家，除了上述提到的行业外，媒体、机械、电子设备仪器和元件行业也名列前茅。其中房地产行业持平，金属、非金属与采矿业减少较快，同样有下降的，但幅度较小的行业是制药行业。媒体、化工和电子设备、机械等增长迅速，可以反映股权质押在此类行业中的欢迎度提高。

股权质押对市场影响的压力测试

经过本周一、二市场的连续大跌，约5000亿市值的质押股票跌破理论警戒线。继场外配资和融资融券平仓冲击之后，质押股票跌破警戒线甚至平仓线是否会对市场造成杀伤性冲击？本章，我们对该影响进行压力测试。

股权质押业务警戒市值的测算方法

主要假设如下：

1） 主板、中小板、创业板股票的折算率分别为50%、40%、30%；

2） 警戒线和平仓线取150%和130%；

3） 股权质押融资利息为年化8%，按年付息，大样本下各股票距离下一付息日的天数统一取180天；

主要计算公式如下：

股票质押基准价=个股质押起始日前30个交易日的均价*折算率；

警戒线=[基准价 基准价*8%*(180/360)] * 150%；

平仓线=[基准价 基准价*8%*(180/360)] * 130%；

股票当前价格取2015年8月27日收盘价。

股权质押业务警戒市值的测算：警戒市值在千亿级别，风险可控

假设各股票涨跌幅与大盘涨跌幅一致，得到股权质押对市场影响的压力测试结果如下表。

根据测算结果，触及或跌破理论警戒线的公司数约为490家，涉及市值约4400亿元；触及或跌破理论平仓线的公司数约为360家，涉及市值约3000亿元。

若上证继续下行至2500点，跌破警戒线的股票参考市值上升为约5800亿元，跌破平仓线的股票参考市值上升为约4200亿元。最悲观情形，若上证跌至2000点，跌破警戒线的股票参考市值为约7100亿元，破平仓线参考市值约5600亿元，与两市日均成交额相当，总体风险可控。

另外，根据目前股权质押业务部门的政策，若质押股票跌破警戒线甚至平仓线，业务部门并不强制处理质押股票，而是仅督促客户补仓（追加质押股票或现金补仓）。若大股东无法完成补仓，往往对个股采取停牌措施，或采取尾盘拉升等各种措施自救。由质押股票跌破平仓线而导致强制平仓的现象暂不大可能出现。

楼主想多了，空头主力就是套保的，这样做只是把多头制于死地，制之死地而后生。结果就是市场加速下跌，底部很快会到。不信走着瞧。

股指期货悲壮自残让人惊呆，从此绝对收益是路人（原创 2015-09-04 金酉）
尽管中金所此前已三番两次出招，但胜利日小长假前夕放出这则消息，还是让整个市场为之震惊。市场人士纷纷表示“股指期货已经没有交易价值”、“股指期货功能基本消失”，诸多文章以“纪念股指期货”为话题进行回顾。专业人士普遍认为，正是近期专家、学者、股民对期指持续不断的舆论轰炸，逼出了监管层的“自残”行为。那么这几项措施到底有多严重，让人震撼到什么程度呢？基金君这里先略作分析：

首先，“10手”限制，每天你不管开多单还是空单，开满10手之后就算违规。中金所8月25日第一次出手的时候，这个数字是“600手”；8月28日第二次出手的时候，这个数字是“100手”，由此可见力度大到难以想象。一个股民每天买上10手股票也是常事，何况期货市场。此招让程序化、高频交易基本告别股指期货。对于规模稍大的机构来说，除了做套保不受限，10手限制使其在期指上的交易也基本上失去意义了。
其次，40%保证金，在世界期货历史上都极为罕见。按照沪深300股指期货2965点的收盘价和40%保证金计算，一手保证金在36万左右，此前正常时期保证金是10%。原来可以做4手的钱，现在只能做1手，资金成本上升了4倍。那些刚凑够50万开户门槛的投资者，现在入场只够做上1手。另外，套期保值保证金提至20%，机构套保成本也大为提高。
第三，当日平今仓万分之二十三的手续费。“当日平今”即为俗称的“T+0”，粗略估算，“T+0”一次手续费为2000多块！即便是只做一手的投资者，对于如此恐怖的手续费恐怕也已望而却步。而8月26日之前的手续费是万分之0.23，8月26日之后的手续费是万分之1.15，万分之二十三的力度大家可以体会吧。沪深300股指期货一个点是300块，投资者必须做对8个指数点，“T+0”才有赚钱的意义，如此一来，日内交易急剧下降几乎不可避免。

第四，如果有人想通过多开几个账户规避，那么“加强股指期货市场长期未交易账户管理”也将堵上这个漏洞。

综上所述，想必读者都已看出，哪怕您仅是个刚够格的投资者，都已经觉得期指“没法做”了。下周一开市后的期指，应该再也不用为“抑制投机”而担忧了。从这个意义上说，在今年做到全球第一的中国股指期货，其实已经“废了”。接下去最大的可能，是期指逐渐成为只有零星成交的小品种。

我是97年5月开户的，水平也很差，而且钱也少，祝大哥发财

７月9日到8月28日，总体做得不错，主要是仓位轻，心态好，不幻想，不臆断；从28日后，失误一个接一个，主要有：
１、28日中午卖出南方，尾盘在东方涨8%时追进，是错误的开始。主要原因是28号尾市大家处于情绪亢奋期，集中买进，这时追高是有风险的。稳健的做法是要赌反弹，也要在第二个交易日调整时再进；同时，仓位一下放大到7.5成左右，在这个时期是冒险。
２、错一步，步步错，影响了心态，接下去几天的操作全错了。一是8月31日国家队护盘，作为ＨＳ300的 600875 尾盘拉到13.04，是一个很好的退出机会，没有果断退出；二是第二天中午知道600875还在护盘，却赌尾盘拉大盘会带动小盘，卖出东方买入南方；三是第三天南方有解套机会，却不出，还幻想继续拉升，结果又基本跌停。这些都是贪和主观造成的。
３、下周操作：市场还不明朗，下周适当减仓，不要急，不要贪。保住现金，抓住几次较为确定和把握性大的机会。

2015-8-28：买入 600875 ，10万股，收盘13.3元，市值133万，可用资金66.7万，总市值200万元；
2015-9-02：卖出600875，10万股：卖出价12.49；买入 300004 南风股份，9万股，15.43元，可用资金52.66万元；
2015-9-03：300004收盘价，13.9元；累计亏损22.24万元，亏损11.12%。