此刻的万科，值得投资吗？

近些年来，万科的原料——土地储备——似乎一直处于“上气不接下气”的状态，规模一路被碧桂园 、恒大等企业超过，房企“龙头”真的已经从此风光不再了吗？

红底白字的“活下去”、向各个方向转型、被质疑以少数股东权益损害上市公司股东利益，万科真的是在作最后的“困兽之斗”吗？”
作者：villike
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万科的生意模式
看一家公司的生意模式，我喜欢从资产负债表中找线索，别人总结的都是别人嚼好的东西，我喜欢在没有预设的情况下自己从资产负债表中总结。
下面这张表，是我去年下半年投资万科时整理的数据，但也足够开始我的阐述。

第一个观察是，公司的流动资产占比可以达到85%，是典型的轻资产公司，这往往是个好信号。
接着，流动资产中占比最高的是存货，占比60%左右，接着是其他应收款和货币资金，大约占比35%左右，这三块就是流动资产的大头。
看流动资产的时候，比较不愿意看到的是应收账款和存货特别高，说明公司的产业链地位一般，或者工艺复杂需要有大量存货备着，但是关于存货有一种情况是暗含的福利，那就是存货本身会不会涨价，在中国目前的地产特点面前（后面我会讲到），大量降价的存货出现的概率，要小于价值稳定增长的概率，当然，我觉得存货大幅暴涨的概率也不大。
上一段是一点插曲，并不代表我指望存货涨价，或者对于存货可能大幅降价有过于乐观的预期，事实上，我认为万科比较大的风险，就是房价暴跌情况下，存货积压且大幅贬值，同时有息流动负债大幅兑付时的财务风险。
第二个观察是，公司的流动负债占比也很高，可以占到流动负债的接近90%。
其中，预收款占50%，应付类和其他应付款大概各占20%，从这一点看，公司的生意模式确实不错，在产业链上有比较好的话语权。
同时，这些负债是几乎没有成本的，可以拉高公司在同样资产收益率下的净资产收益率，也就是ROE，而真正的有息负债占总资产的比重，也就是30%左右。
从这两个很明显的观察来看，万科正常运转的关键，就是存货能否持续地足价、足量、及时地卖出去，换句话说，能否真正做到“盖有人住的房子”，是万科的关键。
公司的过去历史表现也非常的优秀，看过我文章的人知道，我看重的是ROE和关键比率（ROE/分红比率），万科的历史表现如下图：

从05年之后就基本维持在20%以上的ROE，以及常年在0.4以上的关键比率，充分地证明了公司的历史表现。