光模块龙头！为什么是中际旭创？（上）

今年上半年，买了AI相关的板块就大口吃肉，没买上的基本就只能吃面。

其中，属于AI细分板块的光模块，因为涨势惊人，网友将其形容为“天空才是它的终点”。

5月下旬的时候，英伟达 把AI板块再度带上了一个巅峰，背靠CPO概念的剑桥科技 接连涨停，股价从年初的13块变成现在的73块，被股民称为“最可能成为下一个东方通信 的个股”。

可是我却认为，真正的龙头应是初始时不一定要一飞冲天，但后续的上涨期会比别人长。

在光模块的个股里，正好也有这么一家公司，它便是中际旭创 。

5月24日的时候，因为当时中际才87块，真的太香了！持盈兄就赶紧建仓了，也提醒大家要快点建仓，

在5月28日的文章《这些板块值得关注！》里，持盈兄又再次提醒大家要抓紧建仓，毕竟当时的股价也才91块，真的很值得。

中际旭创后续的表现也印证了我的判断。

6月14日，中际旭创震荡走强，盘中以133.75元的价格创下历史新高，市值成功突破千亿。

次日，中际旭创维持涨势，截止收盘，中际旭创上涨4.04%，股价为134.79元/股，总市值为1082亿元。

6月15日，中际旭创继续走强，截止收盘，中际旭创上涨14.99%，股价为155元/股，年内上涨474.47%，总市值已达1244亿元。

此时的剑桥科技已经在72块上下徘徊了近半个月。

所以，为什么是中际旭创？

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行业趋势——处于新旧产品更替初期，最大增量来自AI市场

对于中际旭创所在的光模块行业，很多人可能会觉得比较陌生。

实际上，日常生活中我们说到的“光猫”里面就有光模块。

光猫的主要作用是帮助我们把电信公司的光信号转换为电信号，完成这种转换的便是光猫里的光模块。

平时说的网速多少M或者上百G是用来形容光模块的光电转换速率，从开始的电信市场到现在的数据中心，我们对网速，也就是光电转换速率的要求越来越高。

因此光模块的产品品类也随之有了升级。

根据应用领域进行划分，光模块的市场主要有数通市场和电信市场，经历多年演进，形成了数通市场规模大于电信市场的格局。

在5G升级时代，市场需要的主要是400G的光模块，在AI时代，400G的光模块已经不能满足人们的需求，800G光模块会逐渐成为市场主流。

换言之，当下的光模块正处在新旧产品交替的初期，而且驱动它更新换代以及带来巨大增量市场的是AI产业的发展。

因为在AI产业中，大模型的训练和优化要用高算力芯片，也要用高速光模块，具体来说，AI大模型为光模块带来的需求规模增量为28%。

根据OpenAI 测算，自2012年以来，全国头部AI模型训练算力需求每3~4个月会翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍。

但我认为这个数据是趋于保守的。

AI的发展不是线性的，如果下游应用端比如传媒游戏也丰富起来，那么光模块的需求量会更大。

毕竟，图片和视频这些是比单纯的文字费流量的，光模块作为光电转换的重要组件，其需求与流量增长成正相关。

事实也证明这个数据太保守了。

2021年的时候Lightcounting曾预测，

800G光模块要在2025年底才占领市场，2025年全球数据中心的光模块市场规模将从2019年的35.04亿美元增长至73.33亿美元，CAGR为13.09%，远高于电信侧的8.62%。
然而，随着chatgpt的问世，今年头部云厂商已开始集中测试和采购 800G 光模块，预计 800G 光模块出货量在下半年会快速增长，放量的节奏超出Lightcounting所预测的。

另外，5月29日英伟达发布了GH200超级芯片。

根据测算GH200所需要的光模块是A100的2倍以上，而且其中800G的高端光模块的使用量会大幅提高，将进一步提升 800G 的市场需求。

根据光模块的行业情况，一般是下游的公司（主要是电信商还有云厂商）先发布招标需求，接着光模块厂商根据需求向上游的材料公司（光器件、光芯片等制造商）买材料回来封装，最后交货。

所以，如果再结合未来两年头部云厂商资本支付来看，我们对光模块的近期需求量会更明白。

现在AI发展得最快的是美国，美国的主力是Meta、谷歌、微软 以及亚马逊 这4家云厂商。

四者的需求量占数据中心的光模块市场需求量60%，影响巨大。

从2023年的招标情况来看，Meta、谷歌的资本支出会持平，但谷歌强调了资本重心会由人力和办公方面向算力倾斜，对于800G的光模块会优先采购；微软的资本支出会增长10%左右；主要的冲击来自亚马逊，由于2022年的云服务增速不及预期，2023年的400G采购金额会下降30%。

虽然这几家大厂对自己在2023年的资本支出看法不一，实际上这些数字还没考虑AI发展的影响，因此他们都额外强调了会对AI领域持续投入。

根据Lightcounting测算，AI服务器在近3年内至少会有25%的增速。

假如一个数据中心按1万台服务器计算，那就需要6万只光模块，100亿元的AI型网络，光模块的价值量为10亿元，远高于云数据中心的5亿元。

这10亿元的光模块里基本是800G品类的，所以800G光模块是AI市场最大的受益者。

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基本面——行业龙头，高端品类占比明显增加，毛利持续提高，加大研发投入

中际旭创成立于2005年，是全球光通信模块龙头，2016年借壳上市，2017-2018年营收从2个亿增长到了6个亿，翻了两倍。

业绩突然这么好的原因是抱上了谷歌的大腿，不仅加入谷歌的供应链，在谷歌的份额也得到快速提升。

同时受益于当时数据中心换代，中际旭创取得的巨大超额收益，为它后面问鼎行业龙头打下了基础。

2019年的时候，中际旭创的营收和利润都出现下滑，但受益于5G通信市场对光模块的需求暴增，市场预期十分良好，板块估值上涨。
中际旭创的股价也一路走高，在2019年年报公布的时候迎来当时的高点。

据Lightcounting统计，2022年入围全球Top10的国产厂商里，中际旭创排位第二。

与此同时，光模块行业有很强的技术迭代周期，一般是4年左右。

2016年-2021年主要是100G，2020年400G开始上量，预计22-24年也会持续上量，如果800G从2022Q4开始规模化商用，那么预计2023年将进入大规模交付。

这就意味着，行业里的公司如果想保持竞争力，那公司的产品更新也要跟上甚至领先于行业的技术迭代周期。

2022 年全年从销售量来看，中际旭创的高端品类的占比已经明显增加。

中低速产品销量下滑42%至329万只，高速产品提升30%至618万只，带动2022年全年毛利率持续上升，达到了29.3%，同比提升3.7个百分点，远高于剑桥科技的18.66%。

时间来到2023年第一季度，中际旭创的毛利率为29.6%，比去年同期大幅提升了3.3个百分点，依旧远高于剑桥科技22.56%。

另外，公司还曾公开表示，现阶段，800G的产能能够满足今年客户的订单交付要求。

但为了进一步满足明年更多的800G需求，则还需要扩产。

预计中际旭创一季度的业绩会受益于800G新产品的快速放量，产品结构加速改善，因此盈利能力有望持续提升。

在研发方面，公司研发费用率为 8.5%，同比增长 1.1 个百分点。

与此同时，一季度新易盛 的研发费用率为5.26%，同比增长0.26个百分点，剑桥科技的为6.18%，同比减少了5.8个百分点。

很显然，中际旭创加大研发的投入是为了更好地抓住行业转型的关键机遇。

此外，中际旭创在管理费用方面同比下降了1.6个百分点，体现出公司降本增效的成果显着。

总的来说。中际旭创的基本面良好，财务健康，重视技术，降本增效成效明显。

（待完续......）

$中际旭创(sz300308)$ $剑桥科技(sh603083)$