#章源钨业：上游钨矿受益钨价上涨，下游刀具板块涅槃重生

#章源钨业 ：上游钨矿受益钨价上涨，下游刀具板块涅槃重生 $章源钨业(sz002378)$

#钨产业链一体化企业，2021年钨精矿产量4083.87吨。公司主要从事钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金的生产及销售，建立了从钨上游采矿、选矿，中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系，是国内钨行业产业链最完整的厂商之一。公司资源储备丰富，截至2022年12月31日，所辖矿权保有钨资源储量9.46万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.28万吨。2022年公司生产钨、锡、铜总产量 5276.47吨。

#发挥全产业链优势，盈利能力提升。公司目前拥有钨精矿产能4000余吨，APT产能10000吨，钨粉产能15000吨、碳化钨粉产能13100吨，高性能硬质合金精密刀具产能2000万片、硬质合金棒材产能1000吨。公司充分发挥全产业链优势，叠加钨价处于高位，22年盈利能力继续提升。公司22年实现归母净利润为2.03亿元，创2011年以来新高，同比增长23.2%。

#钨矿产量有进一步提升空间，受益钨价上涨。截至2022年12月31日，公司拥有东峰、龙潭面等8个探矿权矿区，淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿等6座采矿权矿山，集中分布于江西省赣州市。公司积极推动矿区整合工作，加快推进矿山智能化、机械化和自动化技改，钨矿产量有进一步提升空间。公司钨矿成本较低，根据2020年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨，充分受益钨价上涨。

#钨：战略金属，期待“登顶时刻”。钨是国内战略金属，广泛应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。我国钨储量及矿山钨产量世界第一，2022年占比分别为48%和84%。基于钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，开采受到国家的严格管控。供应方面，钨精矿供应受指标控制难有大的增量。需求方面，随着制造业复苏，刀具等领域对钨需求向好，叠加光伏钨丝放量带动钨材消费增长，军工领域对钨需求的拉动，预计未来几年钨精矿供需偏紧。2022年钨精矿供应紧缺，为-4139吨，预计2023年-2025年缺口将由3975吨变化至5341吨。供需偏紧格局下，钨精矿价格长期看涨。

#抓住发展机遇，下游刀具板块涅槃重生。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能2000万片。随着国内高端制造业进步，替代进口趋势增强，国产高端刀具需求增加，国内刀具行业面临新的发展机遇。公司通过调整销售策略，优化产品结构，提升生产产能，涂层刀片及棒材产品销量逐步提升。澳克泰营业收入由2017年的0.89亿元增长至2022年的5.01亿元，CAGR为41.13%；2022年澳克泰净利润为0.03亿元，连续2年盈利。国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。

#投资建议：公司作为国内钨产业链一体化企业，持续扩张产能，将充分受益钨精矿价格上涨给公司带来的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.36/3.09/3.93亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为31/23/18倍，维持“推荐”评级。