下半年市场展望及大类资产配置策略

下半年影响大类资产配置需要关注的两个核心问题是：

（1）国内经济破局的路径选择：国内经济面临人口结构变迁、产业结构调整 与国际局势变化等长期挑战，同时面临疫后疤痕效应的持续影响，疫情三年居民资产负债表受损，对未来收入预期下降，加杠杆意愿和能力不足，“报复性”需求释放完毕后，消费改善开始趋弱；企业部门库存压力缓解和信心修复也需要时间；房地产周期下行，地方财政也处于紧平衡状态；中央财政加杠杆快速修复居民、企业、地方政府资产负债表是必要且紧迫的选项，以使得经济回归良性循环。

（2）美股极低风险溢价下是否存在逆转风险？美股整体估值偏高，但科技龙头估值仍具备基本面支撑。基于美国经济浅衰退的基准假设，美股周期和价值盈利压力较大，而以纳指为代表的科技龙头分子端受影响小，分母端则可能受益于伴随衰退而来的降息预期，科技龙头仍是衰退和紧缩预期摇摆下的避风港。

基于国内政策力度和节奏的不确定性、海外衰退压力和通胀韧性之间的矛盾以及逆全球化下的地缘政治风险，从下半年的角度，我们仍然需要更加重视确定性，给予其更高的溢价，等待预期进一步明朗。对于2023年下半年大类资产配置，我们建议：

权益策略：A股方面，结合估值、股债性价比等指标，当前市场下行风险有限，但上行的空间则取决于国内经济打破困境的政策路径选择，7月政治局会议定调是重要的观察窗口。在预期明朗之前，代表远端确定性的“AI+人工智能”和低估值高股息的“中特估”将成为结构性行情的主要驱动，市场暂难以看到趋势性行情的背景下，量化管理人相对主观管理人仍将占优。给予A股中期“标配+”评级，7月“标配”，行业方面看好AI+应用产业趋势、稳增长预期修复板块、新能源行业超跌反弹、电力和中药等业绩确定性较高行业、人形机器人 产业链等。港股方面，估值和风险溢价处于具备吸引力的位置，等待盈利兑现，继续坚持信息技术、医药、互联网配合高股息版块做哑铃配置，建议中期及7月均为“标配”；美股当前偏高的估值、偏低的风险溢价意味着后续增长压力下可能带来扰动，但温和衰退的基准情形下不至于逆转趋势，建议重点关注美债利率趋势下行带来成长股的估值抬升机会，建议中期及7月均为“标配”。

固收策略：中债方面，经济困境待解，政策难言逆转，固收资产的配置周期被拉长，疫后疤痕效应下，风险偏好总体上还比较弱，居民持有安全资产的动机仍然较强，中期及7月均为“标配”评级，以票息策略为主。美债方面，美国浅衰退的基准假设下，中期及7月均为“标配”评级，利率下行需等待更为明确的核心通胀下行趋势。

另类资产/策略：黄金中期上涨趋势仍未终结，美国实际利率仍存在下行空间、央行购金进程仍将持续、强美元周期将转向，国际政治摩擦叠加短期金融市场脆弱性，后续金价仍有较强支撑，节奏上关注2023Q3美债供给冲击带来的加仓机会，维持“标配+”评级，7月“标配”； 2023H2油价在供给和需求拉锯之下或仍将维持宽幅震荡格局，建议中期及7月均为“标配”；CTA策略大级别行情需等待中美共同走出主动去库，而当前或仍处于需精选管理人阶段，建议中期及7月均为“标配”；市场中性策略超额与基差的差值大概率维持一定水平，尽管四季度日历效应或有波动，建议中期及7月均为“标配”；基于对权益市场下行风险有限的判断，关注结构产品的配置价值。美元指数中期或仍将维持弱势震荡。