秦川机床：工业母机、人形机器人、国企改革

稀缺的国企工业母机标的。公司是A股市场少有的国企控股机床龙头（另一家是沈阳机床 ），历史悠久，旗下整机产品磨齿机、滚齿机、拉削机床以及通用数控机床均处在国内第一地位。另外核心零部件方面，如丝杠导轨、主轴、RV减速器、数控系统、齿轮箱等在均实现国产化自主可控。具体看，磨齿机、螺纹机，国内市占率65%-70%，22年仍然维持正增长，主要基于海外出口、部分产品国产化渗透率提升等，已经体现出明显的al­p­ha属性。

公司治理改善明显，业绩弹性巨大。20年全球重型变速器老大法士特集团入驻公司（成为控股股东）带来了潍柴系管理团队，公司经营效率得到显著提升。具体看，19年人均创收34.8万元，22年达到42.56万元，22年销售+管理费用率10.92%，相比19年下降3.13pc­ts，净利率7.95%，同比增长1.45pc­ts，20/21年归母净利润增速分别为151.38%/83.68%。参考法士特的利润率，公司25年净利率有望提升至8%-10%。

高端五轴机床放量在即，预期差巨大。高端机床具备极高的战略地位，国产率不到10%，存在严重的卡脖子现象，关乎我国制造业发展甚至国家安全，已经被GJ提升到跟半导体、基础软件的ZZ定位。不同于科德数控 ，秦川主要发力于高端大型五轴，均价高达300-500W/台。当前公司大五轴市场存量50-70台，已经完成初步推广。根据公司定增披露，五轴机床营收将在25年达到7.5亿。

被市场忽视的人形机器人 核心零部件。根据公司在投资者互动平台表示，公司具备行星结构滚柱丝杆生产能力，可以应用于人形机器人传动系统。数据看，公司拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2亿元。而且，现阶段行星滚柱丝杆的生产取决于上游机床的供应，秦川机床 一体化的布局将在产业高景气度的阶段拥有巨大优势。

根据公司十四五的规划，25年营收有望达到80亿元。若假设净利率为8-10%，给予公司30-50PE，则对应市值为192-400亿元，#对应上涨空间为68-250%。参考半导体设备16年开始的国产化元年，公司有望像北方华创 一样，承接国家队的使命和资源，实现国产化的核心任务，不排除公司估值体系从PE切换至PS。