英伟达的合理估值难预测 增持还是减持只能边走边看 原创 红周刊 红刊价投 2023-06-15 17:53 发表于北京GPU芯片龙头英伟达毫无疑问成为近期市场上最受关注的公司。5月24日，英伟达公布超市场预期的一季度财报和二季度业绩指引，随后又在Computex2023大会上推出一系列新芯片、新型AI超级计算机等，一连串动作带动英伟达股价一路上涨，甚至在5月30日盘中达到419.38美元，总市值一度超过1万亿美元。
华尔街的机构投资者们对英伟达一路突飞猛进的股价既感到兴奋，又显得犹疑。一方面，
巴克莱、
摩根大通、
富国银行等顶级投行近期调高了英伟达未来股价预期；另一方面，长线资金代表罗斯柴尔德家族选择在高位抛售英伟达股票。“目前投资人只能走一步看一步，根据具体情况再决定是继续持有、增持还是减持。”这是谈及英伟达当前的股价时，纽约天骄基金管理公司总裁郭亚夫的心理感受。
英伟达的股价是否真的被高估了？在郭亚夫看来，英伟达的股票未来能否继续走高，还是要取决于未来的盈利成长能否支撑股价。“如果其盈利还能继续超过华尔街的预期，那么现在的股价也不应该算贵；反之，就显得很贵。”
英伟达股价大涨引发华尔街分歧
最高预计2024年每股盈利8.9美元
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6月2日，罗斯柴尔德家族旗下资管机构Edmond de Rothschild全球首席投资官Benjamin Melman透露，公司自2020年年底以来一直超配英伟达，但是目前已经部分获利了结，当前所持头寸“要远远小得多”。
Benjamin Melman在接受媒体采访时表示：“我们会加仓AI科技吗？鉴于AI估值太高，我们越来越不那么确定……如果（估值）继续增长，我们甚至会变得更加谨慎。”罗斯柴尔德犹豫的背后，是英伟达股价今年以来的暴涨，截至6月8日收盘，英伟达股价为385.1美元,今年以来涨幅已超160%。
被誉为华尔街“估值学院院长”的阿斯沃斯·达摩达兰同样在5月30日公开表示：“直到今天早上，英伟达还在我的投资组合里，最后把它剔除出投资组合，因为我无法承受这样的上涨，一周内市值就增加了3000亿美元，这是在挑战可持续价值的绝对极限。”据悉，这位纽约大学斯特恩商学院的教授自2017年以来一直持有英伟达的股票。
郭亚夫则认为机构投资者将部分仓位获利了结是再正常不过的事，因为无论从市销率、市盈率或者前瞻市盈率来看，英伟达的估值都处于近五年高位，“不能说不贵”。
但是，他也认为对一个全新科技领域的成长股进行估值预测是非常难的事情，以早期的
特斯拉为例，当时华尔街几十位分析师的最高目标价和最低目标价常常是每股差两三百美元。“这种预测的重大背离，并不是分析师们不敬业，只是这类公司的未来成长性的确太难预测，仁者见仁，智者见智。”
郭亚夫指出，在英伟达一季度财报披露之前，华尔街40位分析师对其2024年的每股盈利预期为4.5美元，平均目标价为288美元，但现在平均每股盈利预期已调高到7.1美元，平均目标价也提高至452美元。截至6月8日，英伟达股价为385.1美元，按照预测，意味着英伟达股价或有17.4%的上涨空间。
即便做了这样的上调，华尔街分析师们的盈利预测仍存在很大差异，最乐观的分析师预计2024年的每股盈利为8.9美元；而最悲观的分析师预计每股盈利仅为4.0美元。
郭亚夫、达摩达兰等人的谨慎有其道理，不过，华尔街的顶级机构大多看好英伟达，并调高了公司未来股价预期。巴克莱将英伟达目标价从275美元上调至500美元；摩根大通将英伟达目标价从250美元上调至500美元；富国银行将英伟达目标价从320美元上调至450美元；Baird将英伟达评级上调至跑赢大盘，目标价为475美元。
“订单多到做不过来”
最大竞争对手AMD仍有落后
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财报数据显示，一季度英伟达实现营业收入71.92亿美元，同比下降13.22%，但高于此前63.7亿至66.3亿美元的指引区间；实现净利润20.43亿美元，同比增长26.27%，高于市场预测的14.9亿美元。此外，英伟达二季度业绩指引预计今年第二季度营收将达110亿美元，上下浮动2%，这一数据也远高于此前华尔街预测的71.5亿美元。
分析师们普遍认为
数据中心业务需求强劲是英伟达业绩超预期的主要推力。一季度，英伟达包含AI芯片在内的数据中心业务营收为42.8亿美元，同比增长14%；预计其第二季度数据中心业务营收将达到76亿美元，环比增长为100%。英伟达首席财务官克雷斯表示：“目前AI算力市场的需求已经超出了公司对未来数个季度的预期，订单已经多到做不过来了。”
ChatGPT横空出世使AI大模型成为热门趋势，云服务提供商、消费互联网以及大量企业客户都在追求各种生成式
人工智能模型，人工智能的发展和应用催生大量对GPU的需求。咨询公司Exactitude Consultancy预测，全球GPU市场的复合年增长率为21.2%，预计到2029年将达到2007.8亿美元以上。
GPU最初是为了执行图像和游戏操作而设计，目前GPU最大的应用市场是数据中心，而英伟达则是该领域的翘楚。
晨星公司预计，英伟达的数据中心收入未来能以每年大约30%的速度成长。今年3月份，英伟达发布面向数据中心的H100，在人工智能训练方面比上一代A100快9倍，而像ChatGPT这样的AI模型则需要上千个GPU来进行训练。
郭亚夫告诉《红周刊》，英伟达的高端GPU受个人电脑游戏爱好者的喜爱而需求强劲，其游戏GPU还支持深度学超级采样，可以将低分辨率图像提升到更高分辨率的显示。英伟达最大的竞争对手AMD则在这一方面始终难以超越。
虚拟现实产品，特别是移动虚拟现实产品的进一步发展，也是对英伟达GPU需求的一大动力。
为了保持GPU技术的领先地位，英伟达的研发预算远超于AMD和一些较小的GPU供应商，这也使其能够不断创新，并推动高利润芯片的良性循环，所以才能不断从竞争对手手中夺取市场份额。
晨星公司股票分析师李旭旸对《红周刊》分析称：“英伟达的核心竞争力是在软件和硬件方面皆有专利布局，使GPU能透过平行运算，弥补CPU的不足。同时英伟达也有独特的底层架构，能为游戏和其他应用场景提供最极致的性能。”
不过，市场的竞争依然激烈。李旭旸表示，对于英伟达来说，在游戏市场，竞争主要来自AMD和
英特尔，在非游戏市场，除了这两家之外，英伟达也间接与客户竞争。例如，
微软或者脸书会根据自己的运算需要而考虑是向英伟达购买晶片还是自行设计晶片并交由
台积电等代工厂生产。
AI正处于第一波上升期的中后段
基本面扎实是基础
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市场对于英伟达的热捧是否反映一个共识，即AI大模型将带来划时代的变革？
全球资管巨头富兰克林邓普顿向《红周刊》提供的研报中表示，“我们对于人工智能、ChatGPT及其他大语言模型带来的绝佳机会感到兴奋，并将继续寻找投资这场变革的机会。‘AI时代’将可能来临，而我们相信这些变化可能将使AI成为我们日常生活的一部分，与我们如何与计算机交互相互交织。然而，犹如许多技术一样，我们相信一项新技术在开始时适度发展，后续会随着时间逐渐普及。在AI方面的投资也将增长，技术平台将催生更多的应用，企业和消费者将意识到基于这项新技术打造的工具所带来的多项利益。”
在未来前景方面，晨星公司则给了一个谨慎的答案，“整体而言，AI的确是今年以来全球资本市场最受关注的一大投资主题，但英伟达股价的上涨未必说明AI大模型一定会带来划时代的变革。”李旭旸具体分析道，股价或其中所反映出来的预期会经历两波涨跌浪潮，目前人工智能似乎位于第一波浪潮上升期的中后期，此时大家对新科技充满期盼，但未能估算市场规模，于是把股价炒高了。第二波浪潮的到来则取决于人工智能可以实实在在为企业和用户带来多少价值。“整体来看未来半导体行业属于不错的行业，尤其是晶片设计公司如英伟达、
高通、
联发科技等公司的增长更为可期。”
郭亚夫也认为，虽然AI趋势是值得投资者关注的一大主题，但是与AI相关的行业相对来说还是比较新的行业，离全面商业化仍有距离，很多公司还在成长初期或者讲故事的阶段。AI主题在两年前火爆了一段时间之后，便持续低迷。今年借着ChatGPT的热潮，AI主题又回到了投资者的视野中，而英伟达的财报使这阵热潮更上一层楼。
郭亚夫表示，微软、Alphabet、Meta、
百度、
阿里巴巴等公司都在赶搭AI的趋势。除了这些有实力的公司外，投资者也可以留意与AI技术相关的小科技公司，不过这类公司风险相对较高，不适合风险承受能力较低的投资人。在AI的趋势下，另一个相关的主题就是提供人工智能芯片的公司，比如英伟达，AMD，
迈威尔科技，
博通等公司。
但从目前来看，有公司真的在做AI，有公司则只是冠名AI。在一个技术发展的早期阶段，会出现一些泡沫时期，“就像1998-2000年那个时期，一些公司只要把名字改成‘.COM’，身价就会大增。不过大浪淘沙，只有真正有实力的公司最后才能生存下来，所以投资AI这类新兴行业不宜盲目跟风，而是要根据企业的基本面有所选择。”郭亚夫如此评价。
（本文已刊发于6月10日《红周刊》，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
独行者速，众行者远！
狙击手阿国
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