风口研报眼科连锁龙头或将受益于国内眼科医疗市场扩容！

华夏眼科

1、公司简介：眼科连锁龙头，深耕福建，布局全国
2、经营分析：疫后诊疗复苏强劲，看好全年恢复性增长
3、投资建议：维持“买入”评级

一、公司简介：眼科连锁龙头，深耕福建，布局全国
1、华厦眼科 由单体眼科医院成长为国内大型民营眼科医疗连锁集团。公司成立于2004年，发展历程可以划分为三大阶段。①单体医院运营阶段(2004年-2009年)。 ②连锁化探索阶段(2010年-2012年)。 ③连锁化全面发展阶段(2013年至今)。目前公司已成长为一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团，主要面向眼科疾病患者提供眼科全科诊疗服务

2、公司主营业务为眼科全科诊疗服务，非医保业务收入占比不断上升。公司主要向眼科疾病患者提供眼科疾病的诊断、治疗等眼科医疗服务。公司已建立覆盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光的眼科全科诊疗服务体系。公司收入主要来自屈光、白内障、综合眼病、视光业务等。公司积极调整业务结构，受医保控费影响大的白内障、综合眼病等收入占比逐年下降，屈光和视光等非医保业务收入占比不断上升。
3、深耕福建，布局全国。公司下属医院厦门眼科中心于2004年获评国家三级甲等专科医院，是国家临床重点专科(眼科)建设单位、国家药物临床试验机构 (GCP)，并设有博士后科研工作站、院士专家工作站和福建省眼表与角膜病重点实验室。依靠厦门眼科中心的影响力，公司于2010年开始福建省内连锁化扩张战略，目前已在福建省内开设11家眼科专科医院。公司通过新建及收购相结合的方式拓展医疗机构网络，截至2022年末，公司在国内开设了57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市：主要覆盖了华东、华中、华南、西南、西北和华北等区域，分别在这些区域开设35家 (包括福建省11家)、7家、5家、7家、2家和1家眼科专科医院。
4、业绩稳中有升。2017-2022年，公司营业总收入由15.97亿元增长至 32.33亿元，CAGR约为15.1%；归母净利润由0.77亿元增长至5.12亿元CAGR约为46.1%。近三年受疫情影响，业绩增速有所回落，但总体保持增长态势。2023Q1，公司分别实现营业总收入和归母净利润9.31亿元和1.5 亿元，分别同比增长15.1%和34.01%，业绩增速有所回升主要得益于疫情防控放开后眼科医疗需求回升。与行业内可比公司相比，公司归母净利润年均复合增速领先于其他公司。
二、经营分析：疫后诊疗复苏强劲，看好全年恢复性增长
公司发布2022年年报及2023年一季度报告。2022年收入32.3亿(+5.5%)、归母净利润5.1亿(+12.5%)、扣非归母净利润5.4亿(+13.3%) ；2023Q1收入93亿(+15%) 、归母净利润1.5亿(+34%) 、扣非归母净利润1.5亿(+21.5%)。
1、2022年受疫情影响，收入&利润增速放缓。2022年公司实现收入32.3 亿，同比增长5.5%归母净利润5.1亿，同比增长12.5%，分业务来看1) 屈光：收入10.7亿，同比增长12.1%，毛利率为54.9%，同比提升2.32pct；2)综合眼病：收入9.1亿，同比下降2.4%，毛利率为45.4%，同比提升3.54pct；3)白内障：收入7.5亿，同比下降0.69%，毛利率为38%，同比提升1.9pct；4)视光：收入4亿，同比提升9.9%，毛利率为55.6%，同比下降0.82pct。费用率情况：销售费用率为12.4%(-0.69 pct) 、管理费用率为11.2%(+0.85 pct) 、研发费用率为1.5%(+0.7pct) 、财务费用率为1%(-0.33 pct)。
2、2023Q1疫后诊疗复苏强劲，表现亮眼。2023Q1公司实现收入9.3亿，同比增长15%，归母净利润1.5亿，同比增长34%。销售费用率为11.6% (-1.4 pct)、管理费用率为10.8%(-0.34pct) 、研发费用率为1.6% (+0.65 pct) 、财务费用率为0.66%(-0.44 pct)。
3、眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1)疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于19 年仅+0.8%，考虑到22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2)眼科医疗服务相关标的受损严重：2022相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科 -78.1%(疫情前19年全年增速为56.6%)、爱尔眼科 +8.6%(疫情前19年全年增速为36.7%)、华厦眼科+12.5%(疫情前19 年全年增速为32.6%) 、何氏眼科 -61.6%(疫情前19年全年增速为 43.7%)；3)眼科医疗服务标的23Q1恢复强劲：2023Q1各眼科公司利润端增速分别为， $爱尔眼科(sz300015)$ (+27.9%) 、普瑞眼科(+334.8%) 、何氏眼科 (+117.8%) 、华厦眼科(+34%)，基于疫情三年压制的诊疗需求，及23Q1 眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。
三、投资建议:维持“买入”评级
德邦证券：公司处于高景气度的眼科医疗服务赛道，目前收入体量、医院数量均为行业第二，具备一定的先发优势，且公司消费类业务占比逐年提高，盈利能力逐步增强，对单家医院收入的依赖明显减弱，且2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，公司将驶入发展快车道，我们预计2023-2024年公司归母净利润分别为6.7/8.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示：连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险。

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。