“中特估”到底有多重要？？？

“中特估”到底有多重要？？？

2022年12月21日，一条重要消息在资本市场上迅速传播。证监会主席在金融街 年会上提出：“要深入研究成熟市场估值理论的适应场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好的发挥”。

事后来看，证监会主席向市场发出的这一信号的重要性还是被市场显著低估了。其实这是国家金融委员会在中美博弈日趋激烈的大背景下，在资本市场上做出的一次重大战略调整。

这些年，中国的资本市场乌烟瘴气，乱象丛生。恶性炒作，投机、赌博成风，结果自然就造成了各类资产严重的畸型定价，特别是国家的战略核心资产被严重低估，市场根本无法发挥正常的资源有效配置的功能。

金融委员们对政府是否应该干预市场，如何干预市等问题问题还是有重大分歧的。

“让市场在资源配置上发挥主导作用”早已成为一项重大国策。

在资本市场上难道就能违反这一原则吗？

问题的关键是这一原则能在多大程度上能适应中国的资本市场？国家应该不应该，或是在多大程度直接上干预资本市场？

话还要从2016年说起，当时中国股市崩盘，金融市场一片恐慌。国家金融委员会在相关利益集团的游说下，情急之中，采取了极为幼稚的救市措施。最后的结果自然是：铩羽而归，一地鸡毛，巨额的救市资金大部分被相关利益集团所吞食。

这一结果给了金融委员们以深刻的教训，但也委员中的使纯市场派占据了优势，这为资本市场的健康稳定埋下了重大隐患。

此后，国家金融战略进行了战略调整，完全放弃了资本市场上的国家干预，寄希望于市场能自动生成一个合理的估值体系。七年来的事实证明：这样的想法实在是太幼稚了。

七年前，资本市场上有着一只被称为国家队的托市资金。每当国家的核心资产，比如中字头、大基建，国有大行等股价过于低估，就会出来托盘。这对维护市场的合理的估值体系实在是太重要了。

自从国家队退出市场后，这些事关国计民生的核心资产的股价就如同断线的风筝，一直飘落到去年年底，股价普遍到达了令人匪夷所思的低位。其中的原因当然很复杂，也与国家的金融政策长期重融资，轻回报，市场扩容太快，市场资金不足，特别是长线资金不足有关。

比如，市场上以中国中铁 为首的铁路基建公司，是中国的核心竞争力的代表。国外一带一路 ，国内八横八纵，是中国的名片，国人的骄傲。不论是技术水平，还是发展速度，盈利能力，与世界同行相比，都是出类拔萃的。

以中国中铁 为例，20年的股价最低时仅为4.45元，估值不足净资产的一半。5月5日收盘时，市净率0.852，动态市盈率7.11，仍然处于破净状态。

破净使企业融资困难，不利于企业的经营和发展。而且资产规模大小也影响企业信誉，使企业在国际项目竞标中处于不利地位。

中国资本 市场未能助力中国高铁出国扬威，不能不说是一件憾事。

再看一下国家大型国有银行的估值。

美国几家著名资产评级公司，曾多次无耻地将中国四大国有银行评为垃圾级，这明显是包藏祸心的。

总的来说，中国银行 的资产质量并不比美国银行 的差。银行是典型的顺周期行业，银行的总体成长性与经济的成长性高度正相关。中国经济的成长性一直远高于美国。所以从常识上说，更应该评为垃圾资产的应该是美国的四大银行。

根据去年年底对美国四大银行的统计：

过去五年平均市盈率：最低摩根大通 ，12.17倍；最高美国银行，21.86倍。

过去五年平均市净率：最低花旗银行，0.77倍；最高富国银行 ，1.55倍。

过去五年平均净资产收益率：最低美国银行4.11%；最高富国银行，11.68%。

与中国四大行的财务数据认真对比一下，再计算一下去年年底前五年四大行的平均市净率、市净率、与净资产收益率，就会立刻知道中美两国银行定价的巨大差距。

中国四大行的股价的确是按垃圾资产定价的。中国银行 的定价权似乎掌握在华尔街金融大鳄手中。

中国的四大行实际上是高分红的优良资产，但却长期以净资产的三到四折的价格被甩卖，这一现象令人唏嘘。

与之遥相呼应的是国际政治背景，国外舆论甚嚣尘上的在鼓吹中国崩溃论。

在中国的金融市场，发生了多次大规模的资金外流，给中国金融系统，特别是银行系统造成了多次巨大的资金压力。

美国前国务卿希拉里也曾得意洋洋地说：中国一定会崩溃的。每年几千亿美元的资金外流，任何国家也受不了。

银行业是经济、金融正常的运行的中枢。金融危机往往是从银行的破产危机开始的。美国希望控制舆论，打压中国银行的估值，从而营造一种中国银行业即将破产的态势。美国的目的是想引发中国的大范围金融危机和中国经济的大衰退，实现中国崩溃论。

美国这些阳谋却在中国资本的舆论场上受到了热烈地回应。

一些基金经理就曾公开宣称，中国的银行低估值完全是合理的。因为中国房地产业有巨大的泡沫，一但泡沫破灭，银行股将变得一文不值。听起来似乎有道理，但实际上却完全是危言耸听。

中国房地产的确存在着无序扩张，估值过高等风险。但国家已针对性出台很多预防性的强力政策，而且银行也积极减少房地产贷款比例，一些银行甚至将贷款首付比例上调至60%，使银行具有良好的安全边边际。

中国经济一直在持续发展，特别是制造业、大基建一直在快速、高质量发展，加之中国人良好的储蓄惯，给中国银行业的发展提供了最为得天独厚的广阔舞台。即使是在房地产业，随着人们生活水平的不断提高，只要调控得当，银行业也具有良好的发展前景。

大肆唱空、做空中国的银行股是完全没有道理的。

以上种种问题的关键是中国资本市场的估值体系出了问题。

这使中国经济发展战略难以有效执行。而且中国资本市场的乱象，在中美金融战中，成了中方的的软肋。所有说，建立中国特色的估值体系势在必行。

建立新的估值体系的关键在于定价权的争夺。这些年中国资本市场的定价权到底掌握在谁手中？

共募基金，券商的自营资金，私募基金由于体量巨大，在股票市场拥有最大的话语权。

公募基金的历史表现可谓是劣迹斑斑，难堪大任。《基金从业人员守则》规定：“必须讲政治，必须有社会责任感”，这完全是形同虚设。

公募基金基金能在残酷的股市中生存下去实属不易，基金经理各个压力山大。

基金经理的行为与制度设计关系很大，比如每年的基金盈利或规模增长排名，基金从业人员的收入与基金业绩挂钩，这似乎有些逼良为娼的味道。资本市场浓厚的投机氛围，加剧了基金经理着眼短线的投机行为，他们常说：活下去才是硬道理，至于良知、公义、社会责任，在生存面前显得是那么苍白。

所以公募基金被市场诟病的各色神操作也不难理解。

基金报团重仓股的走势往往是从股价底部开始起动，然后逐步达到一个匪夷所思的高位，然后开始了一个漫长的下跌。这完全像是庄家蓄意造成的价格潮汐，以便在股市中收割韭菜。

以公募基金的第一抱团股贵州茅台 为例，最高股价曾达到近2700元（除权前）的高位，现价是1749元。名义上是所谓价值投资，但股价的运行充满了投机炒作的味道。

基金控制的舆论还独创了所谓核心资产的概念。贵州茅台，还有所谓的宁茅、银茅等等都被称为核心资产。事实上 ，基金抱团取暖的股票即为核心资产。这完全是一种宣传，以便于这些股票的恶性炒作。

公募基金与券商的投资顾问业务形成了一种共生关系，基金的持仓品种即为荐股的舆论主流，而且频繁出现所谓“唱高散货”，这在香港可是要判刑的。

观察一下所谓宁茅、银茅等一系列基金重仓股的股价走势，以及基金持股的结构变化，可知公募基金常年参与题材和短线炒作，且持有的大多是高估值的科技股，除了一些银行专项基金外，大多数公募基金对银行股的持仓量长期近乎于零。

公募基金的一以惯之的股票操作风格，并没有起到稳定市场的作用，反而增加了资本市场的动荡和风险。

所以说，想利用公募基金等大资金去建立中国特色的估值体系简直是天方夜谭。

资产定价权是需要动用真金白银去争夺的，其它的一切只能是空话。所以国家金融委员会也只能彻底改变对市场的自由 、放任政策，调拨大量资金，组成国家队后悄悄入场了。

国家队直接介入的股票是比较少的。只是一些中字头，大基建，六大行等一些被市场严重低估的国家核心资产。国家队的任务完全类似于一些国家的所谓平准基金。

国家直接干预市场，按照新自由主义经济理论的观点，完全是邪恶的。自然会遭到一些人的激烈反对。这些人受西方经济学理论的毒害实在是太深了，往往空谈误国。

新自由主义经济理论在美国最为流行。所以他们才会不停地指责中国不是一个自由的的市场经济体，指责中国政府一直在利用政府补贴补降低出口商品价格并通过操作汇率而进行低价倾销。

但美国政府和华尔街才是干预市场的高手。

美国的一些大行一直在黄金市场上联手做空黄金，以避免美元贬值，为了降低中国输美商品的价格刻意汇率市场上大肆做空人民币。

为了在疫情期间挽救美国经济，稳定金融系统，美国可谓将金融和财政工具运用到了极限。大量印钞，大量发钱，大量注入流动性。

当一些银行破产时，美国政府和美联储迅速采用雷霆手段，控制住了风险的快速蔓延。

美国政府所标榜的所谓市场经济原则不仅双标，更像是一个笑话。

国家队资金入市引导市场构建中国特色的估值体系，完全符合市场经济的公理正义，是资本市场拨乱反正的唯一之策。

一个风清气正的股市将会成为与美国进行战略竞争的战略资源与坚强阵地。

国家对资本市场的重大战略调整是资本市场划时代的大事，而且也是金融战线的又一次思想解放。它将深刻地改变市场的估值体系和市场的投资风格。

这一决策的重大意义一定会随着历史的发展而更加彰显。而对于坚持价值投资的中小股民来说，更是一件非常值得庆贺的大喜事。

2023.5.8