【恒辉安防】公开调研：提升预期，增强信心，手套龙头的雏形！

恒辉安防 公开调研：提升预期，增强信心，手套龙头的雏形！给买入评级 $恒辉安防(sz300952)$

1. 介绍：手套外销龙头，22年接近9亿收入，1亿利润1.2亿利润，扣非0.87亿。客户为国际安防巨头美国mcr、日本绿安全等。产能扩张迅速，规划4倍于原有产能。近年来扩张超高分子量聚乙烯业务，作为第二成长曲线。一期3600吨，已经盈利，顺利的话，今年贡献利润5000万，后续会增加12000吨。

2. 今天的交流有超我预期：
管理层：老板对两块业务都很了解，并且居安思危，不断培育增长曲线，超高分子聚乙烯是15年开始研究，8年时间出产品，不是跟风，并且现在已经在考虑未来3年的新培育方向了，应该是橡胶领域。小老板负责内销市场，回答的问题调理清晰。

业务1：手套
确认了海外业务是存量市场，增长逻辑是原先把产品做高端了，现在新产能投放，智能化工厂成本低、交期快、质量好。把低价市场拿回来。并且有海外建厂的可能性。在10亿外销的基础上，还有增量可能。

国内业务是增量市场：安防手套国家标准正在制定中，年内可能出台，国内安防手套可升级的空间很大，并且公司在流通领域和工业投产领域均有发力。才开始做，去年5000万，今年规划1亿。24年3亿+，远期规划在10亿+.

对于存量业务手套竞对，工业端打品牌和服务，流通端更多合作的是要税票的大型安防经销商，已经布局30多个省。

更让我意外的是，公司还可以讲手套的产品升级逻辑，超高纤维metalQ做的手套是独此一家的手套，替代原先防切割手套中添加钢丝、玻纤的一类，更柔软，当前占比提升很快，手套中的接近20%已经用上，产品销路很好。

业务2：超高纤维
不是新东西，俄乌的爆发使得需求大增，不少公司70%都是防弹衣的情况下，但公司保持了良好定力，接近3-4成的手套纱，4成的防弹衣，3成绳揽，大概1成的家纺。产品的比例相对合理，就算未来防弹衣市场下降，维持7万均价，2万利润也是可行的。

本次还有12000吨的增量（好像未公告)，未来规划3亿利润。

超高里，公司独家来发了metalQ纤维，200d的规格定价26万，自产自用，改变了以前认为的手套纱就不值钱的认知。未来老厂的3600吨可能全做这个品种。

工艺：建议不要纠结太多，各方说法不一。恒辉的叫做“在线四氯乙烯萃取剂回收”，成本较低。这个要在行业下行期验证。

3. 近期状况：北美客户订单有一些恢复。超高分子量产线已经有月产300吨（3600吨，对应8条螺杆，现在还只安装了6条，其实有超产一些)。月度盈利600万+。

4. 工控自动化：恒坤智能是类似做智能化改造的公司，是体内公司，并且可以对外接业务，因此公司智能化程度是很高的，无论是新的恒尚新材料，还是恒越的新7200万打无人工厂。都是这个团队支持。表观感受自动化程度是更好些。

总结：公司远期有长期发展规划，短期有超高分子量聚乙烯的爆发和国内市场的开拓，未来多业打成，应该是个6亿体量公司（3亿超高+3亿手套），今年预计1.5亿，当前31亿市值，对应今年20x。24年预计2亿。对应15x，最近两年为快速成长期，给买入评级。