风口研报光伏激光设备领军企业市占率超80%！新产品渐次落地

$帝尔激光(sz300776)$

1、公司简介：光伏激光设备领军企业，激光加工设备产销量迅速增长
2、经营分析：盈利能力保持稳健，研发费用率明显提升
3、未来展望：布局多种光伏技术路线，新产品渐次落地
4、投资建议：维持”买入”评级

一、公司简介：光伏激光设备领军企业，激光加工设备产销量迅速增长
帝尔激光 成立于2008年，于2019年在创业板上市。公司在微纳级激光精密加工领域深耕多年，是国内首次将激光技术导入光伏太阳能 电池路线的国家高新技术企业，公司已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT等高效太阳能电池及组件技术，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业。
公司PERC激光设备市占率 80%以上。公司是首次将激光技术设备量产化应用于PERC电池工艺的企业，2015年开始有PERC光消融设备， 2017年有SE激光接杂设备。PERC光消和SE激光掺杂两道设备单GW价值1000多万。凭借领先的原创性技术，公司PERC激光设备远销日本、韩国、澳大利亚、新加坡、中国台湾、马来西亚、泰国、越南、印度、土耳其等多个国家和地区，占领了全球PERC高效太阳能激光设备80%以上的市场份额。
激光加工设备是公司收入主要来源，2016-2022Hi占整体营收比例均大于90%，配件、维修及技术服务费作为补充。公司订单充裕，产销率一直居高不下，基本维持在100%水平，此外，公司2016年产量和销量分别为55、66台，到2021年产量和销量增加到615、615台，产销量迅速增长。
二、经营分析：盈利能力保持稳健，研发费用率明显提升
1、2022年公司业绩略低于预期，盈利能力保持稳健。①收入&利润端：2022年公司实现营业收13.24亿元/YoY+5.4%，归母净利润4.11亿元/YoY+79%，扣非归母净利润3.91亿元/YoY+8.9%，合同负债达到7.25 亿元，同比+61.87%。公司营业收入增速较2021年有所放缓主要系受疫情及新产品订单占比提升影响，公司订单交付和验收进度不及预期所致;而公司合同负债实现大幅提升，表明预收客户款项明显增加，有望支撑公司未来业绩增速快速回升。2022年公司整体毛利率为47.1%/+1.7pcts，净利率为 31.1%/+0.7pct，在营收增速放缓的背景下毛利率仍略有提升充分体现了公司产品具有较高的技术壁垒。②费用端：2022年公司期间费用率为 14.2%，同比提升2.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别3.2%/YoY+0.3pct 、 34%/YoY+0.8pct、9.9%/YoY+1.6pcts、-2.3%/YoY-0.5pct。研发费用率上升主要源于公司加大对新产品和新技术的研发投入。
2、2023Q1公司营收持续增长，研发费用率明显提升。①收入&利润端：2023Q1公司实现营业收入3.48亿元/YaY+11.9%，归母净利润0.94亿元 /YoY+0.5%，扣非归母净利润0.90亿元/YOY+1.9%。营业收入增长较2022Q4由负转正，主要得益于公司新产品的交付和验收进度有所改善。一季度公司整体毛利率为47.1%/+0.7pct，净利率为26.9%/-3.0pcts，净利率下滑主要受费用端影响。②费用：2023Q1公司期间费用率为18.2%，同比提升5.1pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为36%/YoY+0.7pct 4.0%/YoY+0.9、12.5%/YoY+3.8pcts、-2.0%/YoY-03pct。研发费用率大幅提升主要系公司研发人员数量增加，对应员工薪资增长，另外公司在新工艺方面的研发投入仍在持续增加。
三、未来展望:布局多种光伏技术路线，新产品渐
目前公司的PERC激光消融、SE激光设备全球市占率遥遥领先，公司在 TOPCON、IBC、HJT钙矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。公司应用于 TOPCON 的激光杂设备实现量产订单截至2023年4月27日已取得订单和中标产能累计已超过300GW；公司应用于背接电池(BC)的激光微蚀刻设备技术行业领先，并已经取得头部公司量产订单；钙钦矿工艺完成激光设备订单的交付；激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；组件端也有全新的工艺方案正在研发中。
四、投资建议：维持“买入”评级
中信证券 ：公司是 PERC 时代光伏激光设备绝对龙头，随着 N 型电池片时代到来，新增电池片产能有望持续增 长 拉 动对激 光设备的需求，且在TOPCon、HJT、IBC技术路线中单 GW 激光设备价值量或将高于 PERC，光伏微光设备空间有望进一步扩容。公司持续投入研发，有望继续引领 N 型电池时代激光设备升级。根据公司 2022 年年报及2023年一季报情况，公司业绩增长低于预期，同时考虑到光伏设备行业整体景气度的降低，我们调整公司 2023/24 年归母净利润预测至62亿/88 亿元(原预测值为 71 亿/9.3 亿元)，新增 2025 年归母净利润预测 11.6亿元。我们选取迈为股份 、捷佳伟创 、奥特堆和金辰股份 作为可比公司，可比公司Wind 一致预期 2023 年平均 PE 预期为 32 倍；考虑到公司布局多种光伏技术路线，新产品进展顺利，光伏激光设备龙头地位稳固，我们给予公司2023年 32XPE 估值，整目标价至 117 元(原目标价为 233 元)，维持“买入“评级。

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。