【华西军工】持续推荐睿创微纳

华西军工持续推荐睿创微纳

我们年初推荐至今涨幅超35%，重申核心推荐逻辑：公司是非制冷红外领域绝对龙头，今年军品、民品均大幅恢复，边际改善明显。前期股价超跌严重，反弹动力较强。

民品方面，除安防监控、工业测温等传统领域需求增长外，公司面向户外、人工智能、机器视觉、自动驾驶、无人机载荷等众多终端应用产品矩阵日益丰富。如车载领域，公司车载感知产品分辨率做到256、384、640、1280及1920全覆盖，获得了包括比亚迪 、滴滴 在内的多家企业定点项目；和图森未来 、智加科技等深入合作。我们认为，随红外技术成熟度提升带来成本下降、性价比提升，下游应用领域将持续拓宽。公司技术处国内领先、国际先进水平，产品竞争力强，将充分受益市场扩容。

军品方面，由于多重因素，公司前期特种业务交付进度受到影响，于22Q4实现恢复。据年报，22Q4公司部分既有项目进入批量交付且订单需求持续到23年；多款重点精确制导项目进入批产准备，22Q4完成首批交付，23年转入正式批产阶段；特种设备多个项目参与客户竞标，制冷产品线方向配合某重点客户进入新应用领域，未来将持续发力。

海外方面，公司境外收入四年复合CAGR超100%，22年收入13.28亿元，同比+78.47%，占营收比重超过一半。公司继续加大海外市场拓展，现有市场市占率、新市场渗透率有望不断提高，构筑较强安全边际。

公司持续向多光谱探测与感知全产业链拓展，完成从短波红外、中波红外、长波红外、微波雷达、激光测距等布局。微波领域，公司18年设立全资公司成都英飞睿，涉足相控阵天线子系统及地面监视雷达整机；21年收购无锡华测56.25%股权，布局T/R组件。无锡华测业务快速恢复，产能持续提升，22年营收3.42亿元，两年CAGR 60.9%；净利2593.9万元，两年CAGR 64%。激光方面，公司激光测距产品广泛用于无人机、户外手持观测、光电转台等，已获多个客户批量供货订单；启动系列化激光雷达产品样机研制，面向车载自动辅助驾驶、无人车及机器人 等。

据23年5月4日外发报告，预计23-25年营收35.87/46.65/58.09亿元，归母净利5.15/7.47/9.72亿元，同比增速64.2%/45.1%/30.1%，EPS 1.15/1.67/2.17元。对应23年5月23日49.98元/股收盘价，PE 43/30/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户订单波动、市场开拓不及预期、竞争加剧。