风口研报储能需求快速增长或带动这家储能电池龙头业绩提升！

$南都电源(sz300068)$

一、行业空间：全球储能需求快速增长，储能出海迎来机遇
二、公司分析：储能电池龙头，受益全球市场，盈利迎来拐点，主业业绩有望快速提升
三、投资建议：“买入”评级

一、行业空间：全球储能需求快速增长，储能出海迎来机遇
储能品类众多，主要用途均为存储电能用于削峰填谷、备电等功能。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长，2021年全球储能电池出货量约为70GWh，我们预计2025年全球储能电池出货量有望达到500GWh，2021-2025年复合增速63%，行业未来空间大，增速快。海外市场持续高增长2021年电化学储能新增装机17.9GWh，同比增长126.5%，储能出海正当时。
二、公司分析：储能电池龙头，受益全球市场，盈利迎来拐点，主业业绩有望快速提升
1、公司概况：储能电池龙头，打造产业闭环
公司1994年以工业后备储能业务起家，下游客户主要是运营商、数据中心，产品主要涉及锂电、铅碳和燃料电池、储能系统集成、运营服务等；2010年公司率先切入新型电力储能业务，参与众多国内外储能行业电池标准制定，现已形成了电池制造、储能系统、电池回收等业务闭环。2020年海外储能电池出货位列第二；2021年国内储能锂电池出货位列第四。目前，公司已剥离铅酸两轮动力业务以聚焦储能电池上下产业链，形成以大储能为核心的产业一体化，依托一体化成本优势和储能业务先发优势，抓住储能发展机遇，加速推进储能业务实现高增长。展望未来，公司有望受益于全球储能市场需求高增，并且通过布局锂回收闭环业务锁定成本、增厚盈利，我们认为历经过去两年内外部战略调整，公司经营拐点已来。
2、投资看点：
①深耕储能多年，受益全球市场。公司深耕储能行业超过10年，主要参与储能电池和系统集成等环节。储能电池环节份额向头部动力电池厂商集中，南都相对优势在海外市场。公司在全球40个国家及地区承接储能项目超50个，具有不同场景下储能解决方案的丰富经验。同时，公司作为全球储能资质集大成者，拥有全面的海外安全认证与技术验证资质，是全球储能标准制定者之一。公司通过直接签约、与总承包商签约等多种方式获取海外客户资源，形成了以法国电力、意大利电力、德国能源局、美国能源 局等核心客户为主的优质客户群体。
②布局锂电回收，锁定核心价值链。公司2015年收购华铂再生资源科技有限公司，开启铅酸闭环布局，2019年布局回收业务，已经成功打造铅酸电池和锂电池两大产业链闭环。锂回收与铅回收业务在渠道和技术上形成协同效应，进一步降低成本，提高综合竞争力。铅电年回收处理120万吨回收率高达99%以上，可覆盖15GWh铅电产能。锂电规划年回收处理能力10万吨，预计今年有望生产碳酸锂约5000吨，满足自用需求。预计随着公司电产业闭环的打通，锂电板块将享有强有力的原材料保障和成本优势，将进一步扩大锂电板块利润空间。
3、业绩分析：业务重组，盈利迎来拐点，主业业绩有望快速提升
营业收入持续增长，剥离民用铅酸业务，2022 年开始聚焦储能+回收。2021年公司实现营业收入118.5 亿元，同比+15.5%；2018-2021 年，CAGR达+13.7%，主要受益于公司储能、电池相关业务的大幅提升。
2021年公司净利润受原材料涨价、减值计提等影响而下滑，深度清理后公司2022年迎来盈利拐点。2021年年报显示公司归母净利润-13.7亿元。亏损主要来自两方面：第一，成本上涨速度远高于价格上涨速度，成本方面，锂电产品原材料整体价格单边大幅上涨，铅电产品原材料辅材价格增长明显同时产能利用率不足导致制造成本上涨，市场竞争使得成本增长传递有效性下降；价格方面，业务加速转型加大现有产品销售折扣，同时海外疫情影响导致高价订单减少。第二，公司进行了较大幅度的减值计提，计提储能电站、商誉、存货减值合计约1.93亿元，电站及其他资产处置及报废损失1.64亿元，应收账款信用减值损失1.12亿元。2022年公司归母净利润3.31亿元，扣非净利润0.14亿元，2022年开始公司盈利迎来拐点，2023年开始公司主业业绩有望快速提升。
三、投资建议：“买入”评级
中信证券 ：公司深耕行业超十年，有望受益于全球储能行业高增长红利，且通过布局锂回收业务实现产业链一体化布局有利于锁定成本。我们预计公司2023-2025年EPS为1.01/1.43/1.7元现价对应20/14/10倍PE。PE角度：参考2023年可比公司PE水平(宁德时代 23x，鹏辉能源 19x，亿纬理能23x，平能科技52x，国轩高科 33x，均为Wind -致预期)，可比公司2023年平均PE为30x，考虑公司储能弹性和一体化布局，我们给予公司 2023年30xPE，对应2023年市值260亿，目标价30元。PEG角度：参照 2023年可比公司PEG水平(宁德时代0.59x，鹏辉能源0.28x，亿纬锂能 0.4x，孚能科技 1.44x，国轩高科0.2x，均为 Wind致预期)，考虑到公司目前利润规模有限，未来受益于储能产业爆发的成长性显著，我们给予公司2023年0.4xPEG，对应目标价33元。综合PE和PEG两种估值方法，我们按照2023年30xPE，给予公司2023年260亿市值，对应目标价30元首次覆盖给予“买入”评级。

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。