风口研报消费复苏有望带动智能控制器龙头业务回暖！

$和而泰(sz002402)$ 1、公司简介：国内智能控制器龙头

2、经营分析：经营逐季改善，汽车电子/储能业务增长迅速
3、业务亮点：汽车电子、储能、T/R 芯片进入高成长阶段
4、投资建议：维持“推荐”评级

一、公司简介:国内智能控制器龙头
和而泰 成立于2000年，2010年于深交所上市。依托中国顶级高校的股东背景与优质技术资源，公司深耕智能控制器行业二十余年，是国内高端智能控制器龙头企业之一，主要产品包括国内及海外家用电器智能控制器、汽车电子智能控制器、电动工具智能控制器、智能家居 智能控制器、泛家居智能控制器等。控股子公司吕科技主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务。主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案，产品应用于探测、遥感、通信、导航等领域。
2006-2021年公司收入从2.02亿元增长到了5.99亿元，CAGR 25.3%；扣非净利润从2006年的1687万元增长到2021年的4.77亿元，CAGR25.0%。2012-2021，公司毛利率保持相对稳定，扣非利润率稳步上扬，ROE(加权)、ROIC 提升明显。
二、经营分析：经营逐季改善，汽车电子/储能业务增长迅速
1、短期业绩承压，经营情况逐季改善。由于经济下行导致终端消费疲软，以及客户端需求节奏变化的影响，2022年公司营收同比-0.34%至59.65亿元，归母净利润同比-20.93%至4.38亿元，其中，家电控制器和电动工具控制器两大基本盘业务分别实现营收36.73亿元(yoy-7%) 和7.52亿元 (yoy-21%)，经营业绩基本符合市场预期。单季度来看，22Q4公司实现营收15.45亿元，环比+0.5%，归母净利润环比下滑但毛利率环比+5.22%至24.12%，公司经营情况逐季得到改善。
2、汽车电子业务增长迅速。储能业务拓展顺利。尽管传统业务业绩短期依旧承压，但是公司汽车电子和储能业务发展迅速，其中，2022年汽车电子业务实现营收3.02亿元，同比+83.9%，公司近期与博格华纳 签订2.46亿欧元合同，将供应液体加热控制器产品，伴随公司汽车电子新项目和新订单的持续落地以及产能的不断提升，公司汽车电子业务进入快速增长通道；另外，凭借多年在变频技术、逆变技术、电源管理技术等领域的研发积累，公司储能业务拓展顺利，2022年储能业务实现营收0.61亿，近期公司与战略客户签订合作协议，约定 2023年该客户将向公司子公司采购50万套以上储能产品，进一步打开公司储能业务市场空间。
3、T/R芯片星载+地面双联动，卫星互联网有序推进。2022年子公司诚吕科技T/R芯片业务实现营收2.78亿元，同比+32%。归母净利润1.33亿元同比-17%，主要因吕科技2022年开始缴纳企业所得税以及研发投入持续加大，剔除所得税费用影响后，城吕科技扣非归母净利润同比增加20%。报告期内，诚吕科技不仅拓宽了星载领域产品应用的卫星型号数量。地面业务也逐步放量，成为重要收入来源之一。卫星互联网方面，公司已进入主要客户核心供应商名录，同时与科研院所及优势企业开展合作，相关卫星互联网用T/R芯片进入量产阶段并持续交付中，成为新的业务增长点,
三、业务亮点：汽车电子、储能、T/R 芯片进入高成长阶段
1、家电：海外市场份额有望持续提升，国内业务受益消费复苏。海外。公司的研发能力、制造能力品管能力、国际化运营能力、物流和综合服务能力一直得到全球行业领先大客户(伊莱克斯、惠而浦 、西门子、松下 等)的认可，未来市场份额有望持续提升，将与优质客户共同成长。国内，公司加速国内客户的开发，设立了专门的事业部进行国内市场的开拓，开发了一批优质客户，如海尔、美的、老板电器 等。叠加消费复苏、国内家电业务预计将企稳回暖。
2、汽车电子进入全球高端 tier1 供应链，积极布局储能。汽车电子，公司汽车电子业务主要以车身控制及域控制为主，2020年，公司中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目订单累计约40-60亿元，周期 8-9 年，涉及奔驰、宝马、奥迪等多个终端汽车品牌。储能：公司在电池管理系统 [BMS] 、储能变流器 (PCS)、大型储能设备控制和户储平台领域进行了前瞻布局。目前研发和客户推广进展顺利，部分项目已开始批量交付。
3、铖昌科技 ：国防信息化、卫星互联网等提升相控阵 T/R 芯片需求。2018 年4 月，公司发布公告，以自有资金6.24亿元，收购铖昌科技80%的股权，进军相控阵 T/R 芯片领域。有源相控阵雷达凭借其独特的优势，已广泛应用于飞机、舰船、卫星等装备上。成为目前雷达技术发展的主流趋势。国防信息化和装备建设预计将带动 T/R 芯片需求。全球卫星争夺战拉开序幕，卫星市场蓬勃发展提升T/R 芯片用量。
四、投资建议：维持“推荐”评级
平安证券: 公司是全球智能控制器核心供应商之一，在家电、电动工具等领域深度扎根，高端客户份额稳步提升，汽车 电子及储能新业务订单储备丰富，增长动力充足，随着高价物料库存出清以及下游需求逐步回暖，我们认为公司盈利能力将迎来修复拐点。结合最新业绩，考虑到上游原材料供应紧张影响，公司业绩短期承压，我们下调公司 2023-2024年归母净利润为7.2/8.9亿元(此前预期为7.9/10.4亿元)，新增2025年归母净利润预测10.7亿元，当前股价（截至2023年5月29日)对应PE分别为 22.1/17.7/14.8倍，维持“推荐”评圾。
风险提示：1)上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；2) 汽车电子业务发展不及预期。若公司汽车电子业务产品研发及交付不及预期，将影响公司经营业绩；3)下游消费需求不及预期。当前全球经济下行，下游消费需求相对疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。


本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。