风口研报白鸡商品苗价格开始上涨！23年或迎来周期拐点

白鸡价格持续上涨，板块盈利或边际向好，预计2023年年中迎来周期拐点

白鸡近期受到补栏需求改善影响，商品苗价开始上涨，国信证券 预计将提振父母代价格2023年Q2前后父母代存栏或将逐步迎来向下趋势，产业链上各环节缺口将会显现。从历史上看，白鸡板块投资经历引种收缩 -存栏下降一一价格拐点三个阶段，预计2023年年中迎来周期拐点。
1)白鸡产业链: 养殖技术成熟，规模化程度高
2021年，国内白羽肉鸡出栏已达65.32亿羽，同比增长32.76%，按屠宰率89%计算的肉重为1528.56万吨，同比增长8.8%。根据2020年数据，白羽肉鸡目前贡献了国内近50%的鸡肉产量。
由于白羽肉鸡具备品种统一、生长快、产肉多特征，所以更加适合标准化屠宰加工，屠宰成品主要供应集团消费、食品加工和快餐使用，三者进而成为链接C端消费的主要场景，目前三类场景在国内白羽鸡消费量中的合计占比高达78.51%。

目前国内白羽肉鸡行业育种技术成熟且规模化程度较高，基于效率优化带来的收益提升空间已相对有限，未来企业的超额收益或将主要来自周期和附加值两个方面。
从周期视角来看，供给侧市场化主动去产能所带来的鸡价波动正不断被弱化，被动去产能事件成为主要关注，同时猪鸡替代效应也在加强，猪价波动可以对鸡价产生重要催化。
从附加值视角来看，产业盈利中心趋势下移，基于高效率养殖向下提升终端附加值的一体化运作模式正成为头部白鸡企业发展主线
2)复盘：上游产能韧性强，核心关注引种周期
周期复盘：引种决定趋势，猪价催化斜率。通过复盘鸡价和股价，可以发现
①白羽肉鸡板块长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期斜率表现提供重要催化，爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”。
②开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要，两者是盈利预期饱和时尤为重要的风险因素，完美行情需要在产种鸡存栏的配合
具体到个股层面，鸡苗受即产即销属性影响，其价格弹性明显大于毛鸡和鸡肉，因此从周期视角出发，种苗销售企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工企业，在景气上行的长贝塔行情中可以给予种苗销售企业更高仓位。

3)展望: 盈利或边际向好，看好一体化经营
①周期视角: 板块盈利或边际向好，预期存在大起大落可能。国内父母代鸡苗销量已于2022年末开始下降，预计将影响约三个季度后的商品代鸡苗和肉鸡供应，供给侧压力有望于2023Q3迎来边际改善，叠加下半年猪价回暖预期，国信证券预计板块届时有望迎来供需双振，盈利或边际向好。

另外从长周期视角来看，美国引种目前尚未完全中断，海外引种受阻的持续时间和强度存在不确定性，同时国内种鸡周龄整体偏年轻，后续板块盈利或驱动行业大规模换羽，商品代供给短期可能快速修复，因此板块预期存在大起大落可能。
②产业视角：行业存在扩容空间，看好一体化经营模式。
目前国内肉用鸡肉的人均消费量仍处于偏低水平，而参考美国发展经验，随餐饮行业逐渐成熟以及居民健康消费理念兴起，低成本、高营养的鸡肉或逐渐发展为核心肉类消费品种，因此我们认为国内白羽肉鸡消费仍具备较大扩张空间，养殖及加工企业长期有望受益产业扩容。
同时随养殖环节趋于成熟，我国白羽肉鸡产业发展正逐渐步入后半场，产业盈利中心趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉食品企业。在美国的经验下，头部企业采用垂直一体化运作模式，相关风险逐渐被下游品牌食品溢价平抑，以泰森食品 为代表的头部肉鸡企业基于高效率肉鸡养殖和品牌化食品销售实现了更高且更稳定的利润表现，故而核心看好基于高效率养殖一体化经营模式的国内企业。

板块景气向好，核心标的: 高弹性种苗龙头 $益生股份(sz002458)$ 和一体化自养龙头 $圣农发展(sz002299)$ ，以及春雪食品 、民和股份 、仙坛股份 、 $禾丰股份(sh603609)$ 、益客食品 等。