风口研报这家PCB样板龙头致力于推动高端产品国产替代！

$兴森科技(sz002436)$ ：

1、行业现状：国产IC载板迎来黄金机遇利好相关配套
2、公司简介：国内载板龙头，有望今年在ABF载板领域实现突破
3、经营分析：公司营业收入保持稳定增长盈利能力大幅提升
4、投资亮点：公司实施员工持股计划，对核心团队进行股权激励，提升团队凝聚力
5、投资建议：给予“增持”评级

一、行业现状：国产C载板迎来黄金机遇，利好相关配套
1、先进封装带来国产IC 载板配套黄金机
自2019年5月份美国政府对中国科技公司实施制裁以来，国内手机、服务器等先进制程芯片逐步被断供，中国大陆厂商被迫走上芯片自制之路。国产芯片制造技术落后国际先进制程约3-4代，此时先进封装有望助力国内芯片制造弯道超车。Chiplet、2.5D/3D等先进封装刺激IC载板需求爆发，国产载板厂商有望成为国产芯片制程提升的重要参与者。
2、ChatGPT等AI技术应用带动芯片算力及GPU需求大幅提升，利好相关配套的ABF载板
GPT-3.5在训练中使用了微软 专门建设的AI计算系统，由1万个英伟达 V100 GPU组成的高性能网络集群。随着AI技术相关应用的逐步商业化，将对算力需求带来新的增量。长久来看，美国对中国高端GPU的禁售，利好国产GPU及AI芯片的发展，同步带动国内载板厂完成国产替代。
二、公司简介：国内载板龙头，有望今年在ABF板领域实现突破
深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司成立于1999年，成立初期以PCB 样板业务为主业，于2010年在深交所中小企业板上市。2012年公司增资Fineline，取得25%股权，期间多次增资，最终于2021年完成100%股权控股 Fineline。2015年公司取得Xcerra Corporation半导体测试板的相关业务。经过多年的业务布局，目前公司已成为国内知名的印制电路板样板、快件、小批量板的设计及制造服务商，为该细分领域的龙头企业。同时作为国内本土IC 封装基板行业的先行者之一，公司于2012年投资进入IC装基板行业，通过多年持续的研发投入，在市场、技术工艺、团队、品质等方面均已实现突破和积淀。在薄板加工能力、精细路线能力方面居于国内领先地位，目前与国内外主流的芯片厂商、封装厂均已建立起合作关系。
公司主营业务专注于印刷电路板产业，围绕传统PCB业务和半导体业务两大主线展开。PCB业务采用CAD设计、制造、SMT表面贴装和销售一站式服务的经营模式，聚焦于样板快件及批量板的研发、设计、生产、销售和表面贴装，持续聚焦于客户满意度提升、大客户突破和降本增效。半导体业务聚焦于IC封装基板及半导体测试板业务，其中IC封装基板采用设计、生产、销售的经营模式，主要应用于存储芯片、应用处理器芯片、射频芯片等领域；半导体测试板提供设计、制造、表面贴装、销售的一站式服务经营模式，产品应用于晶圆测试到封装后测试的各流程中
三、经营分析：公司营业收入保持稳定增长，盈利能力大幅提升
1、在营收端，公司营业收入保持稳定增长，PCB传统业务平稳增长，半导体业务维持高景气度，全力推动扩产。自2018年起，公司发展态势良好，保持稳定的营收增长速度。2021年公司营业收入实现50.4亿元，同比增加 24.92%，营收稳定增长，这主要得益于2021年全球疫情阶段性缓解，市场整体需求有所回暖。2022年全球经济增长态势放缓国内疫情多点散发，对于制造业需求有所冲击，公司增速有所放缓，2022年截止至三季度，公司营业收入达 41.51亿元，同比增长11.7%。
2、在盈利能力方面，自2020年以来公司盈利能力大幅提升。2020年公司净利润大幅增长主要原因在于转让子公司上海泽丰股权贡献税收投资收益约22.638万元。2021年公司克服了疫情反复、原材料价格大幅上涨的负面影响，实现了6.21亿元的净利润，同比增长19.16%，5.91亿元的归母扣非净利润，同比增长102.46%，增长幅度自2010年上市以来最快。而2022年由于俄乌冲突导致能源价格大涨、大宗商品价格高位波动，成本大幅上行，净利润增速有所放缓，截止至2022年三季度，公司实现净利润5.18亿元，同比增长 5.84%，归母扣非净利润4亿元，同比下降15.68%。
四、投资亮点:公司实施员工持股计划，对核心团队进行股权激励，提升团队凝聚力
2021年7月，公司出台了员工持股计划，参与员工的范围为公司董事(不包含独立董事)、高级管理人员和核心骨干员工，持有的股票规模为1487.90万股，占公司当时总股本的1%，拟筹集资金总额上限为7439.50万元。员工持股计划2021年度销费用约为2625.52万元，2022年度摊销费用约为4951万元。员工持股计划有利于公司实现长期发展目标，建立和完善员工、股东的利益共享机制。
持股计划规定，所持股票权益将自标的股票过户至员工持股计划名下之日起的12个月、24个月、36个月后分三期解锁，解锁比例分别为本持股计划所持标的股票总数的30%、30%、40%。目前第一个锁定期已于2022年8月17 日届满，根据业绩考核指标，公司2021年归母扣非净利润为5.9亿元相较于2020年的2.92亿元上涨了102.46%，实现了自2010年上市以来最大的扣非净利润增幅，可解锁本持股计划所持标的股票总数的30%，即446.37万股。根据2022年三季报显示，2022年初至三季度已实现归母扣非净利润约4亿元，与2021年相加已超过了20年的290%，第二个归属期考核指标也有望达成
五、投资建议：给予“增持”评级
财通证券 ：”我们预计公司2022-2024年实现营业收入55.59/75.47/101.12 亿元，归母净利润5.05/5.17/9.90亿元。截至2023/3/14对应PE分别为37.77/36.87/19.27倍，首次覆盖，给予“增持”评级
风险提示：新产品ABF载板研发导入不及预期，行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

本文不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎