2023年资本市场展望

2022年我国经济压力重重、不及预期的最主要原因是由于消费疲软和地产低迷，再叠加美债收益率的上行，这三座大山导致了我们国内的资本市场三大指数均以下跌为主。那么在 2023 年，这些困扰2022年资本市场的因素未来会如何发生变化呢？我们借鉴历史经验和他国现状做一个粗略的分享。

一、美债方面

经验显示，市场利率一般领先政策利率1-2个季度；近期美国债市总体偏乐观，
有历史规律可循：在1982年以后，美联储将中介目标由数量型目标M2增速转向价格型目标货币市场利率。此后的6轮加息周期里，10年期美债收益率多领先政策利率约1-2个季度见顶。相对特殊的2006年，在地产风险隐现时加息戛然而止，10年期美债利率与政策利率同步见顶。

此外从历史经验来看，美联储在加息周期结束之后不会立刻转向降息。2000年 5 月加息结束之后，直到 2001年1月才开始降息；2006年6月加息结束之后直到 2007年9月才开始降息；2018年12月加息结束之后直到2019年8月才开始降息。

所以，我们大致可以认为未来1-2个季度，美债长端利率可能在高位仍有所反复。但从更长期的维度看，美债收益率下行的确定性会更高。因为美国经济的衰退是不可避免的。

二、国内经济

（1）消费：
我们来参考一下其它国家和地区在疫情防控政策放开之后消费数据的变化。

美国：
2022年3月起美国各州陆续宣布全面解封，6月12日起取消对 国际游客在前往美国登机之前出示检测阴性证明的命令。全面放开防疫后，零售数据短期内表现较强，消费数据超预期。此外，美国密歇根大学消费者信心指数于6月见底回升。但随后由于经济的压力加大，消费数据再次回落。

欧元区：
2022年一季度陆续全面解封。防疫选择“共存”政策后，欧洲零售销售持续下行。欧元区19国的零售销售指数在3至8月持续下滑，欧元区消费者信心指数从2022年3月开始大幅下降，目前已低于2020年疫情最初爆发时期。

日本：
2022年3月21日日本正式解除“防止蔓延等重点措施”。由于日本老龄群体人口占比较大，导致防疫放开后日本的消费未能出现明显提升。日本消费者信心指数在2022年快速下行。

越南：
2021年10月放松防疫后，越南零售额累计同比增速出现明显的V型反弹，从
最低点的-8%回升至当前的20%。

其余，像中国香港、中国台湾等地区在疫情防控放松后，消费也并未出现明显
起色。为什么越南会如此特殊呢？

越南的优势主要有2点：
人口结构更年轻；
疫后越南受到更多区域贸易政策（例如RCEP等）和产业转移的利好，经济前景更为乐观。

所以，从以上案例进行总结后发现：疫情放松后消费要起来的影响因素主要是：人口年龄、有没有疫情感染人数的大幅上升，以及国内经济前景。

那么，我们在疫情防控政策放松后明年会如何呢？


我国65岁及以上年龄人口比例达到13.5%。即将进入深度老龄化。其次，每年的春运都是人员流动的高峰期。2023年的春节在1月下旬，之后三四月份又是流感高峰期。所以，在不考虑经济前景的情况下，2023年的消费增速起码在上半年难有真正的起色。

（2）出口
从历史的经验数据来看，中国的出口增速与全球经济密切相关。美国或正在进入去库周期，这会给中国出口量带来下行压力

由于2020年疫情爆发之后，国内疫情防控措施的到位以及广大人民群众的积极配合，疫情得到有效控制，产业链完整。但海外一片狼藉，导致订单流入国内，使得最近这两年中国出口份额一直在较高水平。但是，当前各国相继放开，中国未来出口份额很难再保持在当前水平之上。

价格方面，从经验数据看，出口周期基本同步于CRB和PPI周期。结合美国库存周期的变化，出口在2023年下半年或将出现转机。

（3）地产
为当前国内地产的核心问题：一是资产负债表恶化，二是需求端疲软。

目前的“三支箭”，主要就是解决融资端的问题，修复房企的资产负债表。无论是银行授信，还是股市融资，都可以缓解债务端的燃眉之急。

地产的需求端取决于两大要素：居民购房的客观条件以及主观意愿。

在需求端缓慢恢复的背景下，新开工面积增长动力有限，地产投资端可能仅靠竣工和施工，所以增速大幅度回升的可能性不大。目前卖方的预期是2023年地产投资增速降幅收窄至-2%左右。2023年地产需求端可能较2022年缓慢恢复，二季度后可能会更明显一点。

经过我们上文对于“三驾马车”的分析，我们得出的结论是虽然由于2022年2季度基数效应将导致2023年2季度GDP同比增速读数最高，但是2023年下半年经济真正开始回升的概率较大。而且，如果指数和企业盈利之间的正相关性依旧成立的话，那么也就意味着股市趋势性机会的起点或许就在那时。（本文来源于隔壁王韭菜，仅供参考，不作为投资依据）