电子纱价格见底，23 年景气有望逐步回升

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行业观点
一、行业分析的重点
电子纱行业成本端变化情况，行业下游覆铜板增速情况，电子纱行业中厚布与薄布需求比例变化情况，国内企业薄布技术壁垒的突破进展情况，电子纱库存情况以及电子纱价格变化情况等。
二、 行业内优选公司的标准
优优标准：可选择在行业中营收和规模领先的企业。
财务上主要是：营业收入增速，毛利率。
三、行业最新动态及影响
1、电子纱/电子布是电气化时代不可或缺的上游基材 电子纱/电子布是玻纤中的高端产品，覆铜板的重要基材。玻璃纤维纱主要分为粗纱和细纱（主要是电子纱），其中粗纱单丝直径在 10-20 微米，而电子纱单丝直径在 4-9 微米，属于玻纤中的高端产品（性能要求高、投
资门槛高）。电子纱由高岭土、硼钙石、石英砂等加热成玻璃液，再经玻璃纤维拉成单丝，最后合捻成玻纤纱。具有高强度、高耐热性等优点，同时作为增强材料浸以不同树脂组成的胶粘剂，单面或双面覆以铜箔，经热压制成覆铜板（CCL），利用油墨、蚀刻液等生产印刷电路板（PCB），最终用于通讯设备、消费电子、汽车电子、计算机、国防、航空航天等众多领域。从产业链价值量来看，玻纤布在 CCL 中成本占比约20%，CCL 在 PCB 中成本占比约 30%。2020 年我国约 94%的电子纱需求来源于覆铜板领域。
需求端短期底部徘徊，但中期向好：电子纱/电子布主要需求来自覆铜板领域，终端需求在底部区间（也对应着电子纱景气度底部）、且行业扩产计划较少时，往往孕育着大级别的周期向上机会。在上一轮上行周期中，电子纱价格从 20 年 11 月底部快速上行，至 2021年 6 月上涨至高点 17000 元/吨，主要原因是下游景气度旺盛，2021 年大陆 PCB 产值增速 25%，同期台股 CCL 企业营收增速又负增长转为 30%以上正增长。但是随着 2021 年底国内疫情反复以及 2022 年初地缘政治的影响，电子纱需求逐渐走弱，价格也从高点开始松动，2022 年以来台股 CCL企业营收增速大幅下滑，至 7 月增速转为负增长。同时 2022 年受更新换代周期等因素影响，整体来看消费电子、计算机领域需求承压，虽然短期需求不振，但是我们觉得中期需求依旧有向好的可能性，据 Pr­i­s­m­a­rk预测，2022-2026 年 PCB 需求复合增速 5.5%；同时电动车产业趋势下单车PCB 用量提升对电子纱的带动也较高，2022-2026 年汽车领域 PCB 需求复合增速 8.1%。我们认为下游需求产业链短期修复仍需时日，但加速见底后中期将会迎来本质性修复。
供给端面临收缩，新增产能较为有限：20 世纪 90 年代，电子玻纤的生产主要集中在美、欧、日等工业发达国家，21 世纪初，世界电子工业中心从欧洲逐步向亚太地区特别是中国大陆转移，带动了印制电路板及覆铜板制造业的发展，驱动我国海峡两岸电子纱、布的生产。至 22Q3 中国电子纱产能达到 113 万吨/年，预计目前中国电子纱产能占全球比重超 80%。同时由于电子纱产业具备较高的投资壁垒和技术壁垒，目前新进入者并不多。同时 23 年电子纱新增供给有限，预计 22-23 年新增有效产能分别为 14.3、4.3 万吨，对应供给增速分别为 10.7%、2.9%。从季度边际新增来看，电子纱有效产能在 22Q4-23Q2 边际收缩，主要是在景气底部部分产线冷修或停产，2022 年 11 月产能相比 7 月的高点减少 5.5 万吨仅到 23Q3才有部分新增，可见 2023 年电子纱新增产能投放较为有限。
行业内部集中度逐步提升：电子纱所属的玻纤行业具有高资金投入的行业特征。根据企业公告，每万吨产能需要投资 1.5 亿元左右，1 条 10 万吨的左右的生产线需要投资 15 亿元左右。相较于水泥、石膏板、玻璃等建材行业，固定资产周转率偏低。同时行业能源成本占比约 20%+，单位产量能耗指标仍相对较高。由于高温熔化环节需要消耗大量的天然气、电力，因此生产成本中，能源成本占比并不小，生产成本中，电、天然气、其他燃料能源占比分别约 15%、10%、5%左右。在资金壁垒提升+能耗双控的背景下，龙头企业资金实力更强，同时能耗指标更优，扩产更为顺利。而小厂面临资金、能耗等问题，扩产相比龙头企业而言难度更大，所以集中度未来依旧有提升的可能性。
2、总结
我们认为在当前时间点电子纱景气度有望见底，供给端上,行业供给收缩，2023 年新增产能较为有限，需求端上 10 月台股 CCL 企业营收增速-9%，处在过去 6 年的底部区域，短期虽然底部仍将震荡，但中期需求向好，结构上，看好电动车产业趋势下单车 PCB 用量提升对电子纱的带动。同时经过半年左右的景气度底部，目前电子纱厂家及终端客户库存水平较
低，看好 2023 年供给出清、产业链低库存背景下的景气向上弹性涉及相关个股：中国巨石600176；002201 正威新材；002613 北玻股份！
供参考