疫情后期经济开始向好

近日统计局公布了1月份的PMI数据，在去年12月的PMI点评中认为经济基本面的现实仍未追上预期，市场也认为第一波冲击会持续到春节之后。但事实证明第一波疫情冲击对经济的影响比所有人的预期都要轻。原先专家预计的三个月冲击期以及数轮感染高峰并未出现，第一波疫情冲击的影响在春节之前已经基本消散。从1月的PMI数据来看，第一波冲击对经济的影响更是仅仅局限在12月份。今天让我们来详细看一下1月PMI数据背后的一些信息。1月制造业PMI为50.1%，相较于上个月大幅回升3.1%。非制造业PMI为54.4%，比上个月回升12.8%，两项PMI数据均由收缩区间进入扩张区间。相较于12月的数据而言，1月的数据快速回升，已经达到2022年相对较高的水平。虽然经济整体在供需结构上的回升有一定差异，但从1月的PMI数据来看，经济的韧性远比市场此前预期的要强，疫情的影响也比市场此前预期的要弱。今年的春节在1月份，再加上有很多人提前回家，即使在这样的情况下，经济数据也在非常短的时间内完成了对疫情期间经济下行的“填坑”。通过本月的PMI数据的分析，可以得到以下两个主要结论：一是需求和生产全线回升，部分主要指标回到扩张区间（＞50%）。虽然疫情政策造成的冲击影响了12月的经济数据，但和此前市场预期的季度级别冲击不同，疫情第一波冲击对经济的影响仅仅局限在12月，1月份的经济就已经出现了快速的回暖。不过和去年6-7月的经济修复类似，这是一种经济“填坑”的快速回暖，这并不意味后续经济的回暖速度也会像1月份这么快。二是外需的疲弱仍然是一个不可忽视的问题。在疫情冲击消散之后，各类经济数据快速回暖，这其中相对更弱的新出口订单指数就显得特别突出。虽然市场目前对于美国经济软着陆的预期非常强，但目前这一事实仍未得到确认。尤其是在中国经济复苏预期之下，部分大宗商品价格持续走高，美联储可能会放缓加息，但是短期内很难进入降息周期。因此在海外经济衰退这一事实落地之前，外需的持续回落将一直以利空的形式影响国内经济。从需求方面来看，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标全部反弹。本月需求指标终止下行趋势，开始反弹。其中新订单由43.9%回升至50.9%，新出口订单由44.2%回升至46.1%，在手订单由43.1%回升至44.5%。需求数据整体快速反弹，结构上体现为内需好于外需。一方面，整体需求回暖的趋势比较明显。在防疫政策优化之后，即使仍然处于疫情第一波冲击的高峰，经济也出现了明显的复苏迹象。另一方面，需求结构上仍有一定不足。新出口订单回暖速度偏慢，证明此前新出口订单的下行更多是海外需求下行带来的，和疫情影响开工的关系有，但并不大。而海外需求一旦开始下行周期，必定是以年度为计量单位的。因此海外需求的不足将会成为今年大部分时间的利空因素。从供给方面来看，所有指标同样全线反弹。生产由44.6%回升至49.8%，从业人员由44.8%回升至47.7%，采购量由44.9%回升至50.4%，进口由43.7%回升至46.7%，供货商配送时间由40.1%回升至47.6%。供给方向的指标和需求指标同步回暖，一方面这反应了疫情第一波冲击的消散，另一方面供给复苏的速度相对慢一些，我们认为这可能和1月份有春节，工作日数量相对较少有关。作为逆序计算的供货商配送时间，在疫情影响消散，大量物流从业人员复岗的情况，商品配送效率得到了较大的提高。从库存数据来看，产成品库存由46.6%回升至47.2%，原材料库存由47.1%回升至49.6%。本月的库存数据结束了前两个月的背离，无论是产成品还是原材料，库存都出现了同步的上升。结合1月需求中订单数据的回升来看，这应该是企业备货生产的主动行为，而非库存的被动累积。不过如果后续证明1月需求只是一次性“填坑”式的回升，而非持续性的回升，那么增加的库存将会成为后续企业盈利的压力。从价格方面来看，主要价格指数有所分化。主要原材料购进价格指数由51.6%回升至52.2%，出厂价格指数由49%回落至48.7%。虽然需求回暖快于生产，但在1月份的出厂价格指数反而有所回落，同时由于原材料购进价格指数的回升，这一升一降之间对于企业生产并不是好消息。虽然单月价格变动有所分化，但总体我们认为自去年下半年开始的价格上涨趋势已经到了相对的高点。从企业规模来看，大、中、小型企业PMI同样全线回升。从结构上看仍然是大型企业优于中型企业优于小型企业，目前大型企业PMI已经回到扩张区间，中小型企业PMI回升速度仍然相对偏慢。从非制造业PMI来看，1月份这一指标由41.6%回升至54.4%。服务业PMI和建筑业PMI均出现幅度不等的回升，其中服务业PMI回升最为明显，由39.4%直接进入扩张区间的54%。相较于服务业而言，建筑业本身受疫情影响就不是特别严重，在此前由于基建开工和保交楼的推动下一直维持强势。所以我们看到在疫情政策优化后，建筑业PMI回升幅度有限，服务业水平则直接由低点快速回升到相对高点的位置。