CVA估值建模高校精英计划第九期_第三节_快速读懂上市公司年报（2） 管理层讨论

“管理层讨论与分析”这一节的内容非常重要，相当于管理层对整个公司经营情况和发展的overview，主要包括十二parts：

一、行业概览

德赛电池 立足于锂电池行业，专注于电源管理及封装集成业务领域。锂电池有三大应用场景：消费、动力、储能。接着，我们可以做进一步的分析，德赛电池处于锂电池的产业链的中游：锂电池模组厂商，如下图所示：

其实，读年报的最重要目的就是摸清真正的Driver，根据年报的说法，有以下驱动因素：
1）消费电子：首先智能手机、平板电脑、电脑的出货量增速都不低，另外，5G、AI等新技术与消费电子结合，促使产品更新换代，能够保持消费电子这个驱动因素保持稳定。
2）电动工具：这个因素的增长可以拆分为两方面，一方面是锂电池在电动工具市场的渗透率增高，原因是锂电技术的增效降本提高了在电动工具领域的应用。另一方面，电动工具市场由于物联网的兴起，其应用也越来越广泛，TAM也变大。
3）新能源汽车：车用锂电池的需求持续增长，动力电池已经成为锂电池产业的主导力量。
4）储能锂电池：政策利好，市场出现爆发式增长，近两年增速翻番。
总之，现在有四大驱动因素摆在我们面前，但是究竟这些驱动因素是不是真正Driver，其驱动力 有多大，就需要继续阅读年报，业务与财务相结合，从财务报表的数字中寻找答案。
二、主营业务

德赛电池的主营业务有两大块：封装集成和电池电源管理，这两个业务在中小锂电池的应用中处于世界领先地位，而中小锂电池的主要应用场景是消费场景，所以只要消费电子和电动工具可能是强有力的Driver。

德赛电池的经营模式是：“以销定产，以产定采”，和上游原材料供应商建立了长期稳定的关系，有完整的供应链体系。其销售模式是直销，客户直接下单，积累了大量的优质客户资源，建立了长期稳定的合作关系。
主营业务实际上是告诉我们企业赚的什么钱，销售模式告诉我们企业是怎么赚钱的，采购模式和生产模式则代表了企业的赚钱效率。
第三节：核心竞争力


企业的核心竞争力是构筑护城河的能力，德赛电池的core competition可以归结为两方面，其一是优质的客户资源（比如，德赛电池是苹果 的供应商）；其二是领先的生产制造平台。那么，这些核心竞争力是不是真的能构筑护城河，还需要做进一步的思考。
总之，第三章“管理层讨论与分析”是对企业整个运营状况的overview，当然，年报的主要撰写者是企业内部人员，喜欢乐观假设，所以我们一定不能只信年报，而是要思考思考再思考，拨开文字和数字的迷雾，抽出企业真正的价值！

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