复盘近些年美元加息周期中美股市走势

全球流动性收紧，叠加美元指数 走高，全球资金在加息预期发酵、加息刚刚落地时持续流出新兴市场股市。但这一规律早先在A股市场上不够显著，原因在于上一轮加息周期恰逢A股国际化程度快速提升。互联互通机制的落地、A股积极寻求纳入MSCI、富士罗素指数，这些因素导致外资在加息期间依然对A股保持了净流入。

相较于加息，海外经济下行、美股剧烈波动的风险更值得关注。这源于每轮加息周期结束后，美国均会出现经济下行，并出现15%-50%不等的大级别下跌，1970年以来未有例外。从历史经验来看，美股剧烈波动曾导致A股熊转牛的拐点滞后1-3个月。

理论上来说，容易受到海外宏观变量影响的行业主要是海外营收占比较高的行业。美联储加息既可以通过影响汇率，进而影响到相应上市公司利润表中的汇兑损益项目；也可以通过影响海外需求，进而影响到相应上市公司的销量情况。对应到A股市场上，家电、电子的海外营收占自身主营业务收入的比例较高，能达到25%以上，其次是化工、电气设备、有色金属、轻工制造等行业。后期随着经济的复苏，各行业超额收益呈现分化。周期与消费板块表现占优，食品饮料、家用电器、煤炭、有色金属、农林牧渔等行业均相对沪深300 产生了超额收益。

举例来说：2017年，中美货币政策同时收紧，汇率升值，电子行业表现依然疲弱，以金融、消费为代表的大盘股占优，A股呈现出结构性牛市的特征。具体行业表现方面，仅消费板块的食品饮料和家用电器相对大盘产生了超额收益。2018年，中美货币政策再次逆行，全年GDP增速高点出现在2018年二季度。与此同时，PPI同比也于当年二季度出现下行。货币政策方面，货币政策于2018年4月份转向宽松，去杠杆政策也于当年7月转向稳杠杆。全年人民币汇率贬值5%以上，这既有两国经济周期、货币政策错位的影响，也有贸易摩擦事件的影响。从大盘表现上来看，上证指数 跌幅达到24.6%，中证500和沪深300跌幅分别为33.3%和25.3%。从行业表现来看，2018年全部申万一级行业处于普跌状态，绝对收益均为负。从行业超额收益来看，1）消费板块中的休闲服务和食品饮料分别受益于免税业务高增、白酒提价等因素相对沪深300指数产生了超额收益。2）其次是建筑装饰、公用事业、金融股因存在抗跌属性而超额收益居前。3）电子，轻工制造，机械设备和电力设备和汽车行业受到汇率贬值和贸易磨擦的双重负面影响，跑输沪深300指数15%以上。

总之，随着中国融入国际经济社会越深，受美元加息的影响和以往相比，也会越来越明显，美元加息大周期下，美股总体趋势只会一路向南，虽然偶有反弹，但不改趋势，目前中美所处的经济周期并不相同，美国处于从过热走向衰退的过程，而中国处于复苏阶段，中美货币政策自然也就出现周期错位。
美元指数一路狂飙，疯狂收割日韩欧英，我币近期出现快速贬值，这就看得出来，大A总体步调其实是很难摆脱美股影子以及美国对我各项围堵制裁长清单打压造成的负面影响的，因此我货币政策继续宽松的空间不大，本轮美国通胀粘性较强，因为同时受到两个“螺旋”的支撑，一是劳动力短缺、劳动生产率增速下降带来的“工资—通胀”螺旋，二是美国产业集中度提升、企业定价权提高带来的“利润—通胀”螺旋。两个螺旋作用下，美国通胀持续性得以增强，美联储要想控制住通胀，需要打破这两个正反馈，而这需要采取比以往力度更大、持续时间更久的货币紧缩。模型显示美国核心CPI同比增速在2024年底前可能都难以回到2%。为抑制通胀，美联储或需要在今年底至明年初加息至4~4.5%，在这之后不再大幅加息，因为如果加息过于激进，或将大幅提高美国政府债务偿还压力，这是“不可承受之重”。但也不会很快降息，因为过早降息可能重蹈上世纪70年代的覆辙，引发通胀失控，这是“不可再犯的错误”。综合来看，预计未来6-12个月美国货币政策将维持从紧态势。现在股债都处在一个比较尴尬的位置，转机还是要等四季度，验证通胀能否有效回落、以及美联储政策的退坡，完成政策紧缩任务与衰退压力将在四季度和明年初“擦肩而过”。
预计控制仓位依然是较好的选择，现金可能继续相对跑赢，而股、债、黄金和大宗商品都可能没有明显的机会甚至不排除还有下行压力。

所以，未来1年内情况都不是很乐观，明年美元加息周期结束后，再看我A是否雄起，这期间，减少负债、不要在错误的方向上折腾才是英明的决定，否则越努力卷的越累。