招商南油景气期投资逻辑 --- 转发

～招商南油 的景气期逻辑～

1、之前继续欧美环保导向，炼化东移，欧美产能清退，成品油产能唯有东面中国、印度能补充，2022年起运输路线将延伸，运力需求逐步加大。我国第四季度1500万吨成品油出口配额下发，为今年最大批次，叠加11月德国总理访华，将提供中欧能源合作更大预期。

2、欧洲原进口俄罗斯的成品油份额，将由于2023年制裁禁运终止，该份额将由中东、亚太补充，原俄罗斯到欧洲一两个星期的运输路线，将变更为4-8周，运输距离拉升导致运力蒸发4-7%。

3、成品油运输主要船型老龄化为航运之最：MR/LR1/LR2的15年以上老龄船占比为29%、28%、15%。而2020年疫情以来船东的资本开支缩小，新船订单为历史地位，即2023年起，新船下水将低于老船退出，运价缺口进一步加大。

4、当2023运力出现巨大缺口，运价上升时，行业供给增加困难，因为2021年起集运和LNG火爆行情，导致直至2025的船厂船台被挤占，即使船东加价订船，大规模新船在26年前下水将极为有限。

5、2023年IMO国际海事组织的EEXI及CII的环保和碳排放标准启动，大面积压制船的航速和老船清退，将进一步扩大运力缺口。

炼化产能东移+中东亚太替代+运力老龄退出+环保限速+新船增加有限＝「史诗级成品油运行情」

～招商南油的估值空间～

按克拉克森预计，成品油运价TCE将达到25万＄/天

按申万宏源 等机构预计，运价TCE每上涨1万＄，将给招商南油增加6亿业绩。

按南油和海能的公告，海能已有4条船租给南油，未来仍有部分MR和南油联营。

2022年利润25亿，逆转期12PE，估值300亿

2023年利润80亿，景气期8PE，估值640亿

2024年利润160亿，巅峰期估值5PE，估值900亿

即乐观预计，招商南油在两年内冲刺900亿市值，对目前市值有300%涨幅空间（按4月底1.7元底部逆转启动则十倍）。

温馨提示：股价先行于运价（反向亦然），大概率南油将在2023年触碰800-1000亿市值。以后运价继续上升、业绩逐步兑现时，活跃资金筹码转交价头，2024年行业巅峰景气期时，股价和PE同步降低，交易出现反向预期。

航运百年大变局，先行者集运抢占船台，为后来者油运提供基础，招商南油/中远海能 /招商轮船 等时代宠儿，将开启油运最大、最后的辉煌。

$招商南油(sh601975)$ $中远海能(sh600026)$ $中远海特(sh600428)$ $招商轮船(sh601872)$ $九丰能源(sh605090)$

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