十大券商最新研判

1、中信：策略聚焦｜赛道内高切低，行业间热切冷

1）赛道板块热度已经达到顶峰，缺乏增量资金承接的情况下难以维系。从各板块行业成交占A股整体成交的比例来看，资金依然在成长赛道内活跃交易、快速轮动。电力设备及新能源、电子等热门行业成交占比已经达到了过去一年均值+2倍标准差的水平，医药、食品饮料等公募机构传统重仓行业的成交占比则接近或处于自身历史均值-2倍标准差的水平。市场增量资金依旧有限。

2）近期密集出现冷门行业个股中报超预期，偏见导致定价错误普遍存在。近两周正式披露中报的公司中，反而是非赛道行业个股更多出现了超预期的情况，在中报披露后次日出现大幅上涨。我们统计了在披露中报后次日涨幅超过对应一级行业指数5个百分点以上的个股，从行业分布来看，属于汽车、电子、电新、军工的热门赛道的个股仅26只，占样本总数的27.7%，而非热门赛道的个股为68只，占样本总数的72.3%，其中医药、机械和基础化工相关个股数量最多。这些个股呈现几个特征，一是所属细分行业较为冷门与热门赛道关联性很低，二是流动性一般，过去2个月日均成交金额中位数为1.34亿元，研究和定价不够充分，三是二季度净利润增速普遍比一季度都有提升，二季度单季净利润增速中位数达到37.1%，而一季度仅有7.7%。

3）此轮高切低是赛道内高估值切低估值，行业间热门高波动切冷门低波动。不同于今年初赛道股抱团的瓦解，当下时点赛道板块内部高估值和低估值、大市值和小市值的分化与行业间热门高波动和冷门低波动的分化并存，且均已达到临界点。因此这一轮高切低不会简单表现为高位股向低位股切换，低位股补涨的特征。三季度国内经济复苏的斜率料将继续放缓，内外部扰动因素不断增加，增量资金不足，我们预计场内存量资金大概率将转向性价比和防御性。这一轮切换主要体现为，赛道板块内部转向估值和增长确定性匹配度更好的个股，从纯粹炒预期的个股转向成长白马；行业间从热门赛道行业转向医药、基础化工、消费当中相对冷门但已出现边际改善迹象的细分行业及个股。

2、中信建投 策略：震荡轮动，逢调整把握景气

●“景气第一、估值第二、拥挤度第三”仍是我们的中期配置核心原则，我们在近期报告中也强调了部分赛道正面临着拥挤度过高带来的高波动问题，这会带来短期交易层面的变化，但未必是中期趋势的拐点。

●短期轮动，景气赛道行情并未结束。主要热门赛道行情并未结束，阶段性拥挤度高位、短期基本面有所扰动下be­ta机会过去，但部分行业Q4及后续景气仍有加速预期，如有调整后是适宜加仓点。另一方面，临近“金九银十”，消费/开工旺季再度来临，市场关注旺季预期品种在景气边际变化。部分具旺季预期的估值低位板块或有望迎来阶段性轮动性机会。

●本轮中小盘行情与2021年中小盘行情的比较。本轮中小盘行情短期热度已较高，但与去年底中小盘行情对比，我们认为站在中期视角下，景气中小盘行情并未结束。本轮行情的宏观流动性环境更为有利，且结构方向更聚焦景气方向，从估值水平看距离去年底中小盘行情阶段高点也有一定距离。

●限电事件细分领域短期有催化，整体产出影响有限。四川限电局面影响有限。四川本轮限电源于高温、干旱与水力为主的能源结构特征，为季节性、区域性电荒，影响范围、影响时间有限。短期火电核电，长期风光并解决清洁能源消纳问题是关键。同时市场上也蕴含着由此带来的需求扩张与供给收缩的结构性机会。

3、中金 | A股：业绩高峰期关注企业盈利

近期A股板块轮动加快、整体缺乏主线的情形与我们前期判断较为一致。我们认为，A股市场缺乏上行动力的背后可能仍与宏观环境面临的不确定性因素较多有关：

1）货币政策方面，尽管宏观流动性宽松仍对市场有一定支持，近期央行也超预期降息，但资金供给和实体需求可能存在一定的阶段性背离，市场关注焦点从政策力度逐渐转向实际效果；

2）产业政策方面，房地产相关的纾困方案目前正在逐步推进，如通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，地方房地产政策仍在继续放松，但地产销售等数据依然相对疲弱；

3）增长方面，近期公布的7月经济数据显示出的复苏斜率仍然略缓，叠加全国部分省市遭遇持续干旱、高温天气对电力供应的阶段性冲击，结合目前的内外部环境，我们认为下半年经济增长有望企稳但仍面临一些阶段性挑战。

国内局部疫情反复、房地产风险处置和销量低迷、限电限产扰动、海外经济周期下行和区域形势不确定性等因素，仍将一定程度制约“稳增长”政策发力成效，基本面的暂时乏力可能影响风险偏好，同时高景气的领域相对稀缺，我们预计市场短期仍维持震荡且缺乏主线的特征可能还将维持一段时间，要注意把握节奏和灵活性，8月底是A股上市公司中报披露的高峰期，重点关注企业盈利情况。

4、民生策略：老能源的重估的催化已经出现。

1 “限电”频发的背后，是牺牲发电冗余度用以发展可再生能源的必经过程

本周（2022年8月15日至2022年8月19日，下同）“限电”事件逐渐发酵，极端气候变化带来的影响引发资本市场关注，相关概念板块（如储能、电力设备、火电、电网等）表现相对出色。表面上看，极端高温天气导致用电需求激增，水电供给出现明显不足是部分省市出现限电限产现象的直接原因，

然而背后实则拥有更本质上的原因：在过去为发展新型能源系统而通过限价的方式压制了传统火电厂商的利润空间，也限制了其进行更多的资本开支，进而牺牲了发电冗余度;

同样的，在新型能源系统发展下，电网利润的让渡也消耗了过往“超前建设”的电网冗余度优势。在依赖于气候稳定的可再生能源在极端天气下出现供给短缺之时，火电发电冗余度的不足便会提升整个电力系统的不稳定性。碳中和远景下新型能源系统的建设本身是为了解决气候不稳定，然而短期内却又不得不依赖于气候的稳定性。这是为了长期发展必需要经历的过程。

2 隐形“滞胀”若隐若现，资本开支需求将与产能价值定价形成共振

我们需要意识到，如果没有限价、限电措施的实行，我们将不得不面对能源价格的上涨（电力、煤炭等）带来的实质性通胀压力；而限电措施的实行同样会造成部分品种（如电解铝、黄磷、金属硅等）因供给短缺导致的涨价，则会引起隐性通胀的传导。在当下工业生产景气度相对较低的背景下遭遇极端天气的冲击，电力系统尚且需要通过限电来缓解供需压力；而在未来一旦遇上工业需求不弱的场景，电力系统将不得不面临更大的困境，而稳定能源（如煤炭、火电）在解决电力供应端矛盾的重要性也将愈发突出。我们以短期热烈的态度驱动资金涌入新兴行业带来高估值的同时，却认为企业家无法在中期以资本开支带来产能扩张，最终大幅降低平均利润；我们以平淡态度认为部分行业高盈利不可持续时，却相信企业家会因为短期高盈利进行大量资本开支从而让供应紧张缓解。有意思的是本周资本市场同时看到了上述两个现象同时出现，传统能源产能价值的重估正在路上。

3 能源侧的矛盾：正在从老能源的空间错配加速变成可再生能源的时间错配问题加剧

自2022年6月以来，美国自由港爆炸以及对俄实施的原油、煤炭等的禁运，使得全球不得不面对老能源相对严重的空间错配问题，而相较之下，新能源（光伏、储能）在空间上的自主优势使得其在过去两个月中需求激增，资本市场的表现也相对优异。

在当前受极端气候与限电因素影响，以及潜在可能的冬季极端天气，可再生能源在时间上的错配问题逐渐暴露出来，而这时候则不得不依赖于老能源在时间上所具备的稳定性优势，老能源的重估的催化已经出现。

周期的重定价之路已正式开启

国内的限电冲击将催化本就亟待被重估的传统能源的产能价值。当下，鉴于老能源正成为全球交易的关注点，我们推荐：（1）动力煤、油气和电力，而工业金属（铝、铜）在需求预期修复中的弹性不应该被忽视，看好老能源的空间错配（油运）以及黄金。（2）对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。（3）成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。

5、海通策略：中报对市场有扰动

①根据历史规律，业绩较差的公司通常中报较晚披露，8月底9月初业绩下修时市场会有所调整。

②22年中报即将进入密集披露期，借鉴20年，A股盈利预测还有下修空间，对市场或有扰动。

③7月初来的调整进入后期，再次上涨契机或是保交楼措施落地，新能源、数字经济等中期仍占优。

随着22年中报披露率上升，A股盈利后续还会有下修空间。截至2022/8/20，A股22年中报的披露率按照公司数量计算占比仅为26%，按照22Q1归母净利润计算占比仅为22%，目前的披露率还很低，整体法计算下已披露的公司22Q2归母净利润累计同比在12%左右，之所以达到这么高水平，原因正是我们前文所述，往往业绩优异的公司更早披露中报，大部分公司会选择8月下旬披露。

实际上，从高频数据看，与A股盈利同步性较强的工业企业利润22H1累计同比仅为1%，说明A股还有很多业绩不佳的公司没有披露。由于二季度国内疫情对宏观经济和企业盈利产生较大冲击，从而形成业绩的“深坑”，所以我们预计22Q2 A股剔除金融单季度归母净利润增速大概在-15 ~ -10%左右，考虑金融后的全部A股增速大概在-5~0%左右。因此，我们认为随着后续中报披露率上升，尤其是8月最后一周很多业绩较差的公司浮出水面，A股真实的盈利情况也将得到市场的充分认知，分析师可能会对上市公司盈利预测进行密集下修。

6、华西策略：财报季A股或有反复 但整体仍需保持多头思维

临近八月末，企业中报披露进入尾声，不排除大多数业绩较差的公司在最后阶段披露，部分行业盈利预期存在阶段性下修可能，市场风险偏好可能受到扰动，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。但中长期来看，我们认为仍需保持多头思维，一方面资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑；另一方面，随着稳增长政策效果的显现，下半年国内经济仍将有亮点出现。行业配置上：1)受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源(风能、风电、特高压、储能、光伏)、新能源汽车”等；2)受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。

7、招商策略：为什么四季度容易发生风格切换 如何预判和跟踪

观策·论市2007年以来多次发生过年底的风格切换，年底风格切换通常会发生在稳增长意愿强烈、社融明显回升的下半年至四季度，由于风格切换时上证50 和大盘价值领涨同时成长和 小票可能会明显调整，因此在年底发生风格切换，更加受到市场关注。

四季度容易发生风格切换的原因包括冲刺全年经济增速目标引发社融明显上行，小票和部分成长板块到年底业绩容易低于预期以及年底排名压力倒逼投资者调仓。观察和预判风格切换的关键在判断社融是否能够回升，社融是一个低频数据，观察银行间利率、地产成交、高频经济数据都是帮助判断社融的高频数据。除此之外，如果在此前上证50被市场忽略和抛弃，那么年底一旦发生风格切换，超额收益将会更加剧烈，从现在开始需密切关注风格切换的信号。

复盘·内观本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1)8月中下旬开始，市场进入密集的中报业绩披露期，7月以来，市场交易的多为主流赛道板块的“衍生”支线品种，投资者担忧半年报业绩的因素导致相关板块个股较大抛压；2)部分赛道板块竞争加剧的担忧；3)顺周期板块轮动上涨。

8、兴证策略：如何应对“新半军”短期动荡？

8、9月“新半军”仍是优势风格。当前建议关注拥挤度显著消化、业绩确定性更强的赛道龙头：

1)“宽货币”下，成长风格有望延续。近期国债利率显著下行。与此同时，我们独家构建的货币条件指数当前仍在持续改善，且在后续经济压力下易松难紧。“宽货币”环境下，对科技成长风格最有利。

2)根据“新半军”择时框架中分析师预期修正强度这一领先指标，指向当前“新半军”上行趋势并未结束。

3)“新半军”中，赛道龙头拥挤度已显著消化。根据我们独创的“拥挤度”指标体系，经历5、6月份的显著上涨后，6月底“新半军”风格拥挤度一度接近历史高位。而在经历7月以来的震荡、分化、扩散后，当前“新半军”、汽车等热门赛道龙头拥挤度均已明显回落、压力显著消化。

4)中报业绩兑现期，“新半军”龙头是业绩确定性强、且高景气延续的方向。根据中报业绩预告，“新半军”景气优势明显。而近期尽管疫情再度扰动，但从7月数据来看，“新半军”相关的装备制造业、高技术产业韧性凸显，新能源车更持续供需两旺。

9、浙商证券 ：风格要不要切换 成长会不会分化？

风格难以切换，但成长内部会分化，缺乏基本面的题材股退潮，具备盈利支撑的新成长仍将继续。关于新兴产业机会的挖掘，近三年上市新股基于其产业分布的鲜明时代感是主力军，而科创板因其产业定位更清晰，将是引领性板块。

就产业线索，根据景气和股价表现，我们分为三类：（1）预期驱动，汽车智能化、工业智能化、AR­VR，市值空间和产业爆发力可观；（2）兑现驱动，风光储，会纵深演绎；（3）兑现初期已过但未来复合增速可观，走向分化且预期差较大，关注半导体和国防子领域。

10、西部证券 ：中报期临近 回归业绩基本面

当前市场核心矛盾依然是通胀与经济的拉锯战，虽然7月CPI上行幅度不及预期，但是趋势并未发生变化，随着金融数据的公布，下半年经济修复仍有颠簸。而随着M2-社融剪刀差达到高位，宽信用政策逐步推进，引导金融市场流动性逐步转向实体，与宏观经济强相关行业的预期正在发生变化，但实际效果仍然需要进一步观察。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数 进一步走强，人民币汇率再次面临压力，需要警惕短期波动率放大。

短期关注高温缺水气候下供需相对偏紧的火电和农业；有望成为宽信用抓手的地产链；以及受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信等行业。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。