会议要点
美联储9月加息75bp符合预期，但点阵图偏鹰，预示美联储在11/12月或将分别加息75/50bp，且2023年很大概率不降息，政策利率继续沿着higher for longer的方向前行。根据美联储官员中位数预测，联邦基金目标利率将2022/2023年底分别达到4.25~4.50%/4.50~4.75%，高于4.00~4.25%/4.00~4.25%的市场预期。
美联储重申抗通胀决心，不过承认通胀可能会在更长的时间保持在偏高的水平。9月SEP（经济预测概览）中预测，2022/2023年底的PCE和核心PCE分别为5.4/2.8%和4.5/3.1%，均较6月预测值有所提升。我们对粘性更强、市场关注更高的核心通胀进行了估算，如果要实现美联储预测的通胀水平，今年8~12月核心PCE环比平均约为0.4%，恰好等于2021年3月~2022年7月核心PCE环比均值。而明年通胀压力可能持续缓解，如果假设环比以等差数列形式下降，那么明年年底读数恰好回到疫情前2018~2019年的均值1.5%附近。
美联储愿意为了抗通胀付出多少代价呢？从GDP和失业率预期看，美联储暗示可能发生浅衰退。根据SEP，2022/2023年GDP增长预期降至0.2%/1.2%，2022/2023年失业率预期升至3.8%/4.4%。我们复盘了1950年以来美国历次衰退的情况，发现GDP年度增速等于或低于0.2%的年份，无一例外发生了衰退。萨姆规则指出，当3个月平均失业率较此前12个月的低点上升0.5个百分点时，经济发生或即将发生衰退，而2023年底失业率升至4.4%意味着萨姆规则大概率将被满足。综合GDP和失业率预期，并参考数据恶化的幅度，我们认为美联储预期的情形接近于温和衰退。不过较短时间的浅衰退（考虑到2023年GDP增速预期已经回升到1.2%）是不是足以让通胀显著下降还需要进一步观察。
鲍威尔在发布会表示“在某些时间节点”放慢加息速度将是适宜的，一度被市场解读为偏鸽。鲍威尔还称点阵图预期不代表计划或承诺，也有部分官员预计年底前将继续加息100个基点，存在弱化点阵图指引的嫌疑。不过，鲍威尔后续强调了自Jackson Hole会议来自己向市场传达的态度不变，需要让利率达到限制性水平。
市场表现
隔夜市场一波三折，从声明发布前的“卖现实”骚动→鹰派点阵图推升加息预期→鲍威尔发布会略偏鸽→发布会后焦点回到SEP，最终交易短期紧缩预期升温+中长期衰退压力上行。美股三大股指悉数高开，且在北京时间凌晨1点左右开始出现上行趋势，配合美债利率小幅回调（2年期下行3bp），表明市场正预备从“买预期”切换到75bp加息落地后的“卖现实”。2点声明和SEP发布后，鹰派的点阵图导致市场预期快速修正，美债收益率和美元直线拉升，2年期美债一度突破4.1%，
美元指数 也升破111，美股快速回落。2点半发布会开始，鲍威尔没能重现Jackson Hole会议上“沃尔克式”的强硬抗通胀态度，市场立马180度转弯，试图为加息放缓定价。但是3点15发布会结束后，模糊的鸽派发言终究不敌确定的鹰派点阵图，市场重新聚焦SEP，最终市场交易短期加息预期升温+中长期衰退压力上行，美债曲线倒挂加深，10年期美债收益率最终收于3.53%，10-2年期利差突破-50bp，美股一路下行最终
标普500 收跌1.71%。
启示
本次会议巩固了全球比差逻辑，我们重申“海外”股债商短期内都看不到趋势性做多机会。中长期来看，大类资产的反转可能要等到联储明显放缓或暂停加息、甚至转向降息之后。
1、随着美联储愿意承受衰退风险抗通胀，基本面“坏消息”对美股来说可能不再是“好消息”，美股后续风险将逐渐从杀估值转向杀盈利，我们前期认为直接做空或者做多波动率都是可行选项，隔夜市场已有所印证。
2、衰退压力上行对冲加息预期升温，我们最近提示3.5%以上的10年期美债初显配置价值，不过由于仍处于加息+缩表周期中，不排除收益率在中短期进一步向上突破的可能。收益率超过3.9%的6个月美债较好地平衡了收益与流动性需求，可能会获得部分投资者青睐。
3、在美国衰退风险明显暴露前，美元将继续维持强势。欧洲受能源危机困扰，可能比美国更早陷入衰退，我们预计本轮美元上行周期的顶部可能出现在欧洲基本面恶化+欧央行转向宽松之后。
4、
地缘 局势+衰退担忧升温，建议重新关注二季度我们推荐的多金空铜策略，在对冲一定流动性和美元升值风险的同时，做多避险属性+做空全球增长。
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