晶瑞电材二挖--半年报分析 , 拨开云雾看蒸蒸日上

$晶瑞电材(sz300655)$

8/15晚上晶瑞电材 发布了2022的半年报。依据数据看并没有很靓丽，但是深入的发掘， 你会发现实际状况和你初读这些数据的感受并不一样。 本人的观点如下，半年报营收和获利持续正向成长，多指标得到改善，未来可以期待，预估22年下半年和明年上半年将有小突破， 3年内成长幅度可观，当前长线看是入手好时机。
了解现在好多人时间紧张，不愿意看小作文，我尽量写短一些，也尽量把观点写在前面

1. 半年报之营收，扣非净利润
昨天晚上看到的很多新闻标题都是：“晶瑞电材：上半年归母净利润8280.96万元 同比下降28.09%”。那么这样的直观感受就是效益下降了，公司上半年表现不好! 实际上呢？ 请细看下表：

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上半年扣非净利润是8041万，比去年5505万，同比增加46%， 即虽然营收只增加9%, 利润却增加更多。 那么增加的来源是什么呢？

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圈出来的部分可以看的很清楚，是因为毛利率高的半导体行业营收大幅度增加，利润得到了改善。（千万不要忘记，这是在上半年疫情影响如此巨大的状况下取得的改善，华东地区停工停产状况严重，上海停了快2个月）
目前公司3万吨G5级别硫酸产能已经正式投产（目前这个市场还是被国际大厂巴斯夫，三菱化学，关东化学把持）， 和计划相同， 因为新品放量需要有一个爬坡的过程，所以暂时预估今年下半年只能增加产能1.5万*0.6 = 0.9万吨*假设价格是6500RMB/吨 = 5850万RMB*毛利21%（净利率9%） ， 约可以增加净利526万，加上疫情影响在下半年消除，即下半年净利预计8000万/4*6=1.2亿，全能预计总利润：2.05亿，和2021年利润相当。
2023上半年3万吨硫酸满产投放，半年利润大约1000万RMB，加以疫情影响的1.5-2个月收益，预估会有全年净利润接近1.15亿，涨幅预计达45%以上，下半年6万吨硫酸放量，涨幅50%达到3亿RMB净利润是值得期待的！
如下是引用券商的预估结果供参考（比本人数据乐观）

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2. 其他指标的变化
营业收入和现金收入比都是正向发展，持续向好。

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以运营指标来看并没有变差，保持了2021年的局面。周转天和应收账款都保持了21年水准， 相较20年和以前都是大幅度改善， 即目前向好的局面是稳定的。

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2022上半年的研发投资也是在快速度增长，22年中报2900万，21年中报只有1900万，涨幅达52%。预示后续公司新产品能力和技术能力有持续加强扩大优势的可能。

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来自公司财报：“公司加大了尖端光刻胶的研发投入，目前拥有成系列的光刻机五台，近年斥资数亿购入2 台 ArF、KrF 光刻机及相关配套设备。在市场空间巨大但自给率仍然较低的双重背景下，为提升国家关键材料领域“自主可控”水平，实现半导体材料的“国产替代”，公司于 2020 年启动了集成电路制造用高端光刻胶研发项目，并于 2020 年下半年购买了 ASML1900Gi 型光刻机及配套设备，于 2021 年下半年购入了尼康 KrF S207 光刻机及配套设备。该研发项目系由公司牵头发起的超大规模集成电路用高端光刻胶技术攻关及产业化工程的攻关任务之一，旨在通过自主研发，打通 ArF、KrF 光刻胶用树脂的工艺合成路线，研发满足 90-28nm 芯片制程的 ArF(193nm)光刻胶以及国内用量最大的 KrF 光刻胶，满足当前集成电路产业关键材料市场需求。目前 ArF 高端光刻胶研发工作已正式启动，已完成光刻机、匀胶显影机、扫描电镜、台阶仪等设备购置，研发工作正在有序开展中，KrF 光刻胶生产及测试线的设备安装调试工作正在积极进行。公司与日本三菱化学株式会社在苏州设立了 LCD 用彩色光刻胶共同研究所，为三菱化学的彩色光刻胶在国内的检测以及中国国内客户评定检测服务，并于 2019 年开始批量生产供应显示面板厂家。”

3. 客户优势，
公司具备丰富的客户资源，如半导体行业的客户中芯国际 、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等，锂电池行业客户如三星环新、天奈、力神等，LED 行业的客户三安光电 、华灿光电 等,几乎涵盖了国内顶级的芯片客户。
由于湿电子化学品占下游客户生产成本比例相对较低（以集成电路芯片/N型HJT电池为例，我们预计湿电子化学品仅占其生产成本4%~3%）但对产品性能有较大影响，因此客户对湿电子化学品的产品质量及技术指标的一致性要求较高，验证周期相对较长，客户粘性相对较高。此外，我们也观察到部分湿电子化学品与客户采用闭环交易，循环回收的商业模式，进一步提升了客户粘性。因此我们认为率先进行客户验证配套，进入下游客户供应链的中国湿电子化学品企业有望借助较高的客户粘性，积累起较大的先发优势。
所以公司目前的电子G5级别超纯硫酸，超纯双氧水，超纯氨水，搭配可以用于12寸晶圆的光刻胶形成协同效应，未来成长可能性非常值得期待。

4.市场机会
目前国内的厂商能达到湿电子化学品G5级别的厂商屈指可数，已经可以比肩国际龙头巴斯夫。当前湿电子化学品国产化率15%，其中光伏产业国产化率达到100%，芯片级别高纯G5只有10%占比，存在巨大的替代空间，基本上是供不应求，芯片年成长空间17%，加以替代更加有机会有巨大成长。
另外一个趋势是，下半年消费性电子行业有走缓趋势，芯片的高成长已经停止。道理上应该算是利空，但是对晶瑞电材来说确是利好。因为需求没有那么紧急，客户就有更多的时间，精力来验证公司的新品，对公司新产品的导入有巨大的帮助。假设客户都很忙，根本没有时间来处理未来的事情，只能处理当下的事情，怎么可能冒着风险来做国产替代呢！所以利空中却藏着利好，未来一片光明，预估下半年开始股价有表现，年底前达到目标！

风险提示：
公司不能达成目标的风险，个人觉得比较大的有：
1. 安全生产、环保及质量控制风险，公司属于危险化学品企业，存在环境安全风险
2. 原材料价格波动，同类型企业恶性竞争
3. 部分客户的开业异常导致的应收账款风险
4. 人才流失，技术泄密风险，配方很重要
5. 突发事件影响，比如疫情等

注：
如上分析个人观点，仅供参考，不作为投资依据，股市有风险，投资需谨慎 $晶瑞电材(sz300655)$