可转债策略（九）：可转债付息填权套利策略——利用可转债付息进行套利的策略详解来了

你有没有遇到过这样的问题：

可转债要支付利息了，可以提前买点赚个利息吗？
可转债怎么改名了，名字前面的XD是什么意思？
转债发布付息公告，好事还是坏事？有无套利机会？
以上关于可转债支付利息的问题，相信小伙伴们或多或少都碰到过。大多数朋友可能没太在意，但还是有不少心细的朋友来咨询小七。

今天小七就给大家做一个与可转债付息相关的知识分享，回答大家关切的这几个问题。

| 一、可转债付息前买入，是否能赚取利息？

可转债每年都会支付利息，在付息前买入可转债，是可以拿到利息的，但却不一定能获利。原因是，咱们拿到利息的当天，转债的价格要进行除息，所以这天也被称为除息日。

什么是除息呢？给大家举个例子：

假设在付息前一天，我们以100元/张的收盘价买了某只转债，每张派息0.5元。在付息当天，系统会对转债价格进行除息，即，将前一天的收盘价调整为99.5元（=100-0.5）。

所以第二天一开盘，我们就先亏掉了0.5元。而收到的利息需要扣20%的税，也就是账户里实际收到的利息，每张转债只有0.4元（=0.5元*（1-20%））。不考虑转债当天的涨跌幅，我们手中的每张转债亏掉了0.1元的利息税。

所以对个人投资者来说，打算短线赚取利息的套利行为，理论上是行不通的。不仅不赚，还会亏损。原因就是“除息+扣税”。

当然有的转债，在除息日仍然有一定的涨幅，超过了支付利息的金额，也会赚钱。但这个赚的不是利息的钱！意思就是，如果不除息，可以有更高的涨幅。

这种情况就称之为填权。

有朋友问了，为什么要除息呢？

我们假设付息后不除息，那么大家都会在付息前买入、在付息后卖出。大家都卖出转债，转债价格自然就会下跌，这就是市场自发的除息。

所以交易所在盘面主动做出除息的处理，可以更好地保护不明真相的投资者，维护市场交易的公平。

| 二、可转债名字前面的XD是什么意思？

从上面的例子可以看出，当可转债支付利息的时候，交易所会对转债的价格做除息处理。除息得到新的前（一天）收盘价，并以该新的收盘价为参考进行后续的交易，这就是可转债的除息，英文简称XD（EXCLUDE(除去)DIVIDEND(利息)的简写）。

除息价的公式如下：

除息价=付息登记日的收盘价－每张转债付息金额

为了让大家看得更清楚，上交所对除息当天的可转债做了名称的调整，转债名字前面都标记了字母XD。但深交所只做除息，不调整名称。

由于可转债的利息一般在1%左右，所以我们看除息后的K线图（以核建转债 K线为例），一般看不出明显的缺口。因此大多时候，大家对转债的除息没啥感觉，尤其是高价转债，基本都被大家忽略了。


| 三、可转债发布付息公告，是好事还是坏事，有没有套利机会？

可转债的付息和除息，短期看中性偏利空，因为会损失一小部分利息税；而中长期看，则与上市公司及可转债本身的情况有关。由于中长期大多会填权，而投资者拿到了稳定的现金流，所以中长期的影响是中性偏利好的。

那有没有套利的机会呢？有！！！

对于转债付息的事件，找到短期快速填权的转债，仍然存在一些具有可操作性的套利机会。比如以下三种填权的情况：

1、有债低保护的低价转债，填权可能性较大。包括百元左右及百元以内的低价债，回售期内接近回售价的低价债，到期收益率为正或接近0的低价债等等；

2、 溢价率≤0的转债，有溢价率回归的需求，填权可能性较大；

3、 剩余规模较小、热门赛道、公司盈利能力强的转债，填权的可能性也比较大。

| 搞懂了以上逻辑，那么具体如何套利呢？小七最近研发了利用转债的付息进行套利的策略，并给它起了个名，叫做付息填权套利策略。

接下来小七给大家详细聊聊“付息填权套利策略”的操作步骤、预期收益以及风险情况：

（一）操作步骤

共3步，小七举个栗子：

第一步：打开集SL网站，点击投资日历，找到最近日期的可转债除息信息。比如某天有两只转债将进行除息。

第二步：对待选的除息转债进行分析，看是否符合上述三类可能快速填权的情况；

第三步：在除息前一天，以收盘价买入转债，收盘后设置好条件单卖出转债。

推荐使用“定价卖出条件单”或“回落卖出条件单”。它的逻辑是以买入的成本价或高于成本价的价格卖出，确保在不亏钱的前提下，获得转债的利息收益。

假设某某转债，每10张转债付息8元（即0.8%的利率），所属行业：环保行业，转债价格不到110元，税前收益3%，到期赎回价118元，剩余规模不到10亿，条件单可以这样设置：

（1）定价卖出条件单：

触发价为转债买入价格110元，也可以略高于买入价（比如加上扣税的1.6元），转债的佣金成本比较低，可以不考虑；委托价格选择“即时买二或买三价”，成交更快；最后，委托数量填写买入的转债数量（假设为10张）。

定价卖出条件单的好处是成交快，可以提高资金的周转率。

（2）回落卖出条件单：

类似的，“回落卖出条件单”的设置如下：

打开“自定义监控价”，设置监控价格为转债买入价格110元，或略高于买入价（加上利息税1.6元），“累计回落”选择回落差价0.3元；委托价格选择“即时买二或买三价”、委托数量为买入的转债数量。

相比定价卖出条件单，使用回落卖出条件单，大概率能获得更多转债上涨的收益。

条件单设置完之后，该策略的操作部分就结束了。之后就是等条件单自动卖出，本次套利完成。所以本策略还是非常省心、简单、易操作的！

（二）收益预测

目前全市场近400只转债，每年付息一次，意味着平均每个交易日将会有1~2只转债进行付息，所以套利的机会还是蛮多的。

收益方面，在付息日（也是除息日）我们账户里会收到税后利息。假设平均填权周期是1周（也就是1周收回本金）、平均付息利率是0.5%，如果设置定价卖出条件单，那么年化收益率预测大概是在24%（=0.5%*4*12）；如果使用回落卖出条件单，则年化收益可以做到更高。

（三）策略的风险

该策略的本质是找到除息后快速填权的转债，以最低的时间成本和资金成本获取转债年度利息。所以它的主要风险在于是否能填权以及多久能填权。

按照前面说的三类可能会快速填权的转债，同时以买入转债的成本价为触发价设置条件单，基本就可以做到不亏钱。

如果填权的时间较长，将会影响该策略的年化收益率。不过，预计总的风险是可控的。

特别提醒，高价转债波动大、投入本金高，建议尽量回避。另外，熊市填权和套利难度加大，需要谨慎参与。

（四）总结

对于我们大多数投资者来说，可转债每年支付利息的事儿，影响不大，我们基本上可以不管它。而有时间有兴趣的朋友，可以参考以上小七分享的付息填权策略找到短线套利的机会。


投资有风险，入市需谨慎！