2022 关键问题研究

以下内容成文于6.30之前

美国通胀问题

5月美国通胀超预期。相较4月，5月美国通胀环比变化较大分项是原油和二手车，二者价格强势反弹。
美国汽车价格环比上升较快，固然有供应链问题，但我们不能忽略美国汽车需求韧性。
截至今年一季度，美国机动车与零部件零售库销比为1.32%，仍处于绝对低位，反映美国汽车库存相对于需求仍严重不足。

当前美国通胀成因：简单说就是美国人钱发多了，股票一路上涨，工作意愿差，服务业价格高企。
目前非必需耐用品还没降价，但是能源（俄乌战争）和PPI价格高企（过多的货币供应）。
俄乌战争我更倾向于相信是俄罗斯的金融战（因为还记得2020年打压油价也是俄罗斯打压美国页岩油，并且带崩了美股），为了拉动PPI，给美国通胀火上浇油。



接下来的情况推演：
美联储加息开启股票上涨期权股市下跌让美国人回到就业市场，形成通缩压力美国积压了过多库存，主动去库存形成通缩压力以上趋势形成后，俄罗斯可能停止战争
挤压力量会同时去压三个球，通胀、经济和金融市场。我们希望的情形是：把通胀这个球压爆，但经济和金融市场保持完好。这就是我们经常说的“既要又要还要”（ps：提愿望的时候可以这么提，具体操作的时候还是要实事求是）。一开始资本市场的预期是，“通胀”这个球先被压爆，后续就不需要加大挤压力量了，结果5月的通胀数据破灭了美梦。从美联储的角度来看，它当然希望：经济比通胀更有韧性，金融市场尤其是房地产市场比通胀更有韧性。但是，这也只是一厢情愿的希望，实际情况根本无法估量。最差最倒霉的情形是：经济和房地产市场在通胀破裂之前挂掉了，整个经济体陷入了通胀+衰退。

另外，通胀从微观上看，是无产出的经济体过多，紧缩政策将使这部分经济体破产或转型，从而提升社会产出效率，抑制通胀。只不过，这个机制无法明说罢了。

参考：

A股的底部区间
重要参考： 股市见底了吗？

A股目前问题不大，还是处于低估区域。就算被外资带跌下去了，也容易回来。这次充分去了杠杆，不太可能双底。但是结构会发生变化，目前小盘成长有过度演绎的倾向，大概率下半年从成长转向价值。
三四月份快速极端的杀估值，除了疫情、美国紧缩、俄乌战争利空，还有一个大家都不敢说的因素：对体制的不信任，想润。但是从这两个月看，决策也有纠错机制，就是嘴硬不承认，行为很诚实。
但是海外，特别是以欧洲、日本为中心，将是长达数年的结构性熊市。


我判断上证短期健康上涨，最多1～2个月回调到3100点，然后升到中期顶部3700。长期顶部5000点。

另外一个因素，是A股基金事实上有半年考核机制。6.30之后很可能变盘。




目前融资还没完全起来，私募也没有进场，也就是还有大量资金要入场。
适当避开公募基金，这轮公募在底部持仓仍较大，有解套冲动。
避开外资重仓股，因为海外还在持续变差。



其它参考：
招商张夏下半年投资展望（上）：全球交易衰退，中国交易复苏，价值股逆袭 https://wallstreetcn.com/articles/3663084
张夏认为美国国债10年期收益率顶部3.5%。美债名义收益率见顶，实际利率通常都会同步见顶，实际利率见顶回落，确定性最高的当然是做多美国国债，其次黄金价格也会上涨，第三，A股大概率会上涨。

这个观点我存疑。
黄金价格反向 = 美债实际收益率 = 实际利率 = 名义利率 - 通胀预期美债名义收益率 = 名义利率 = 实际利率 + 通胀预期
目前通胀预期下降是确定的。而名义利率，不存在3.5%的上限。
名义利率：美联储必须让失业率上升，必须杀死僵尸企业，必须增加居民的负债率，才能让懒惰的美国人重新开始工作，从而真正长期的降低通胀。所以不存在10债顶部3.5%的障碍。

重要参考： 持续通胀的形成机制极其治理原理——兼论衰退风险

实际利率：
徐小庆：“实际上影响股票风格的核心不是美债的名义利率，而是美债实际利率，美债实际利率的上升对于整个高估值和低估值股票的相对表现的影响是很大的。即使未来一段时间可能美债的名义利率回落了，但是名义利率的回落的主要驱动是来自于通胀预期的回落，是来自于商品价格的调整。在这个过程当中，实际利率是下不来的，它还是会维持在比较高的水平。所以说他对于整个风格的切换还是会形成比较大的制约。”
其它今年7月中下旬，陷入短期震荡调整。 https://wallstreetcn.com/articles/3663012


全球锂矿供需格局

参考：https://zhuanlan.zhihu.com/p/522502015

未来国内渗透率的增速，取决于 油价-煤价（也就是电价） 的能源价差。

不只是锂电池涨价，各种材料都在涨价，包括负极电解液、隔膜、铝板、芯片都在涨。其根源是石油价格暴涨，石油是通胀之母，如果俄罗斯石油长期不能入市，那全世界未来很多年都会是高油价。这也意味着通货膨胀压力在今明两年特别大，本来还想着降息，现在石油暴涨情况可能变得更复杂了，石油价格涨到今天这个价格，运费首先就会暴涨，不管是快递还是跑长途货车、国际邮轮，私家车无一不受影响。如果不是国家把电费压制住那更严重，出租车现在基本都是充电，所以国家死死的守住煤炭价格，一看到煤炭价格上涨就疯狂打击，目前中国煤炭发电占总发电量一半，只要稳住煤炭价格，就能控制住电价。电价守住了，居民用电成本就不至于涨价，同时也变相刺激了新能源汽车的销售。燃油车出行成本越高，而充电价格却没变。新能源汽车今年普遍涨了几轮价格，总体上幅基本在 3w 左右，但是订单依然火热，目前最差的现货周期都是 3 个月。像特斯拉 这种极强的供应链都涨了 3w，去年 model3 最低 24w，现在接近30w大关。锂矿的涨价电池厂要承担一半，汽车厂家再承担一半，所以分摊到汽车品牌其实还好。宁德时代 这些电池厂要季度让利，大家共同度过艰难时，唯有锂矿疯狂上涨不受限制，电池产能扩展速度是远远大于锂矿和锂盐供给的，下半年还有很多电池产能投产，就会导致锂矿锂盐进一步供不应求，最后的结局可能和光伏一样，产能建好了，但是没有原材料可以生产。到时候就会出现所有的锂电池产能去哄抢锂盐产能的局面，自己只要不亏就愿意干，所以宁德时代的话语权也在逐渐动摇，反而是上游锂矿的话语强逐渐变强。为什么大家不疯狂建锂盐产能厂呢？一般建设锂盐产能就得考虑锂矿从哪里来，都是要等到有确定的锂矿资源后才会去投入新产能。但是，现在面临的问题是，现有锂矿资源目前基本都是被包圆了的，不会有新增锂矿外溢。如果公司拿不到稳定的锂矿资源，那么建锂盐产能就是等死。天齐锂业 ，赣锋锂业 ，盛新锂能 ，雅化集团 这些公司都是已经锁定了锂矿来源才敢新增锂盐产产能，很多的商业模式都是通过持股或参股国外矿山，去分到部分锂矿资源。天齐锂业 ，和雅宝控股 SQM 智利矿业，但是SQM的锂精矿只供给天齐锂业和美国雅宝 ，基本不对外销售，现在锂矿基本就是这种局面，国外矿山基本只供给给股东，散单很少很少。所以锂盐产能本身就代表着一家公司的实力，不会轻易新增产能的，只有当锁定了足够的矿源才会去新增。目前赣锋 12 万吨产能排名第一，盛新锂能 7 万吨排名第二，天齐排名第三。天齐锂业澳大利亚奎的 5万吨氢氧化锂搞了很多年了现在一直在调试阶段，说是年底投产，国外的产能就是不确定性大，也不排除是澳洲政府在暗中使坏，一会儿是环保一会儿又是工程建筑商延期又是打官司的，真的是一波三折。天齐锂业还指望着这 5 万吨氢氧化锂产能翻身的。按照现在的市场价，5 万吨氢氧化锂产能每年可以赚 200 亿，一吨 40w 利润。盛新锂能年底津巴布韦有 20w 吨锂精矿产能投产，加上现有的 7万吨产能基本上就能满足4 万吨锂盐产能，剩下 3 万吨还得外购。这样来算盛新锂能才 458 亿总市值低估得有点过分，未来 3-4 年就能赚 400 亿，市盈率相当于只有3。天齐锂业虽然控制的自然资源都是最优质的，但是一个在澳大利亚一个在智利，都有很高的政治风险。赣锋锂业 虽然控制的资源品质不怎么样但也正是这个因素政治风险反而小，赣锋锂业每个矿山储量都不大，而且品质也不怎么样，国外那些政治集团未必看得上。但是天齐锂业两个都是最优质的，反而所有人都眼馋。

锂矿的产能周期特征

各大企业储量及产量
注：权益储量是公开信息，底稿保留在海通国际 。
产量均为权益量，均为海通金 属团队预测数据。
“自产”代表自有矿山开采量；
“合计”包括外购矿山产品。

集运板块

现在受到海外去库存压力，以及加息造成经济衰退消费减弱的双重打压。
中远海控 应该逢高减仓。
虽然1～5月中国出口数据还有增长，但增量是高耗能产品，是能源套利。
真正的集运需求是在减弱的。
因为美国在疫情拥堵期间，透支了订单，现在库存积压严重。
叠加通胀造成消费水平下降，集运边际走弱。

向好的一点是，新能源车的出口在增加。

黄金

机会还没到，现在通胀的力量的能源和服务业，通缩的力量来自耐用消费品（例如电子产品）。
并且美联储因为要逼劳动力出来就业，对股市是看涨期权（一旦上涨就行权造成打压）。
短期多空交织，中期更倾向于通胀回落，故机会不明朗。

铜

2022.06.10 观点宏观上多空交织，总的来说偏空。
空头：欧美去库存，消费走低
多头：中国新能源 建设

2022.06.24

https://wallstreetcn.com/articles/3662868
懊恼，本来上周末就想准备崆峒的，结果一来看到铜在支撑位，行情已经有一段时间了，二来精力都放在A股，没空深入研究铜。不过好在几周前意识到了铜的基本面在下行，将江西铜业 清仓了。

2022.06.26

美联储的紧缩没那么快结束，市场这两天悲观回摆，接下来继续崆峒。
6月20日，在伦敦的一场演讲中，萨默斯表示，美国五年失业率需要保持5％以上才能遏制处于四十年最高水平的通胀率。换而言之，需要两年失业率达到7.5％，或五年失业率6％，或一年失业率达到10%。

美国垃圾债

到做空时点了吗？参考：

加密货币

持续下跌中。加密货币有没有大于0的底？
以eth为例，暂不考虑eth基金会的初始持仓，只考虑矿工POW产生的eth参与交易。假设矿工的平均POW成本为真实世界中的1000$/eth，那么eth可能长期跌破1000$吗？
我认为答案应该是底部完全有可能为0，因为价格只取决于供需关系。
以贝壳 或某一王朝覆灭时的纸币为例，只要没有了交易媒介价值、储藏价值，市场上的需求量就降为0，其对应于其它稳定货币的价格就逐步归零。
如果还有持有成本，则价格为负。例如2020年出现过的负油价。

🐷🐷 猪周期

目前母猪存栏在高位，等母猪杀光后猪肉价格才能真正起来。
参考：
https://robo.datayes.com/v2/details/report/4873999
猪价处于探底后反弹过程中， 或延续至 2022 Q3 末 猪价自 3 月下旬探底以来持续上行，我们在最新策略报告中提及当前猪价处于探底后反弹过程中，且可能于 23Q1 出现猪价次低点。
关于 22H2 猪价走势，可从样本估算以及年内季节性波动中一探究竟。样本显示 22 年 4 月开始肥猪出栏量出现边际下行走势，叠加 21 年 6 月能繁母猪存栏高点对应9-10 个月以后的出栏高点，双重验证基本一致。同时我们统计过去 15年的年内季节性猪价变化发现， 5-8 月猪价呈现环比上行走势。综合以上两点，我们认为 6-9 月猪价呈现震荡上行走势， 10 月以后不确定性加剧。