可转债策略（五）：可转债的下修博弈策略

一个下修公告，可转债最高涨幅达到了33%！（2021.12.02 淳中转债 ）



上周二（7月5日），杭叉转债 执行下修。这是6月以来第五只执行下修的可转债。


今年（截止7月11日）已有17支可转债执行下修。2021年可转债下修的案例数超过30家，超过了历史上下修最多的一年--2018年。2018年有25家公司的可转债实施了下修。

随着越来越多的可转债进入回售期，预计未来下修的机会将越来越多，熊市更多。

作为一个低风险、中短线投资的策略，下修博弈套利，值得每一个可转债玩家认真对待。

接下来，进入今天的策略干货分享环节。共3个部分：首先简单说下概念，其次重点讲解策略原理及操作步骤，最后是该策略的风险以及如何去规避风险。

一、两个概念：

· 什么是下修？

在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
该方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有公司本次发行的可转债的股东应当回避。
修正后的转股价格应不低于该次股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价之间的较高者，且修正后的价格不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。
（可转债发行公告）

以上就是可转债的下修条款。我们一般把它简写成15/30,85%，这也是下修的基本条件。

不同公司的下修条件会有一点区别，也就是这里面的数值可以不一样。

有些条件宽松（比如10/20,90%），有些比较严格（比如15/30，80%）。而下修条件宽松的可转债，一般转股意愿比较强，那么下修意愿自然也强。

· 什么是下修博弈策略？

简单说，就是当正股满足了或者即将满足下修的条件，我们预测上市公司大概率要下修转股价，那么提前买入可转债，博弈上市公司将实施下修。

而一旦上市公司发布下修公告，可转债价格将大幅拉升，该策略就能获利。

二、博弈下修策略原理及操作步骤

博弈下修策略，一般来说分为两步：

第一步，找到可能下修的可转债，提前埋伏；第二步，等待下修公告后，卖出获利。

这里的难点在第一步。因为下修是上市公司的权利，而不是义务，所以我们要通过一些指标或者特定事件找到不得不下修或更愿意下修的可转债。

上市公司采取下修转股价的措施，主要有以下几种原因，咱们逐一分析并筛选可以提前埋伏的可转债：

1、可转债临近回售期或即将到期，为了避免回售、防止还本付息，下修转股价。

这是我们博弈下修最常见的情况，也最具有操作性。

我们先通过4个指标做初步筛选，具体是：

· 剩余年限（到期日2.5年以内）

· 转债价格（越低越好，不超过120元，最好是110元以内）

· 转股溢价率（40%以上）

· 到期收益率（建议为正，市场偏好的时候可以适当放宽）

具体操作：

打开宁稳网，点击“策略”，点击“转债”，点击“策略”，把“含强赎”前面的对钩取消，设置“转债价格”不超过120元，‘转股溢价率”设置大于40%，“到期收益率”设置大于-5%。保守的朋友也可以选择“到期收益率”为正，然后按照剩余年限进行从低到高的排序，剩余年限小于2.5年的，就是我们初步筛选的结果。

接下来，对初步筛选的结果进行逐一复审，提高博弈的胜率。

· 以下几种情况优先选择：

（1）下修条件宽松的可转债（说明转股意愿和下修意愿强）；

（2）历史上已下修过的可转债；

（3）上市公司第一只转债已经强赎，这是第二只或第三只（如某某转2、某某转3）。

· 这几种情况要排除，包括：近期刚发布下修、剩余时间太短（已临近到期日）、公司现金流充足、PB1.3的银行类转债的下修意愿是比较强的，可以重点关注。

2、正股股价大幅下跌，上市公司为了促进转股，下修转股价。

这种情况是比较多的，比如近期的佩蒂转债 、华兴转债，都是离回售期比较远，但是选择了下修，说明转股意愿甚至强赎意愿是非常强烈的。

这一类下修比较难预测实施的时间，需要综合分析正股，所以套利难度比较大。小七还没有想到特别好的方法，大家有好的建议可以告诉我。

3、参与配售的大股东以及包销的承销商，他们手中的转债还没有减持完。通过下修，可以使他们顺利的在面值以上卖出可转债。

这种情况同样难以预测，套利难度大。但是在熊市发生概率大，可以关注。

4、上市公司回购注销股票导致减资，可转债持有人可能会要求公司提前清偿债务。上市公司通过下修转股价补偿转债持有人，以避免回售发生。

这个操作比较简单，关注价格低于面值的可转债，一旦公司发生回购注销股份、减资，第一时间买入就可以了。几乎无风险且确定性高，尤其适合熊市。

有朋友问了，每天这么多上市公司发布公告，如何及时跟踪查询到这些信息呢？

具体操作：

登陆宁稳网，点击“转债”，”打开“简表”, 把“含强赎”前面的对钩取消，点击“转债价格”，将“转债价格”由低到高排序，低于100元的转债全部“添加自选”（鼠标放在转债名称上面，点击“添加关注”）。点击“公告”，勾选“仅看自选”，即可查看所有面值以下转债的公告了。

以上，是最复杂第的一步，找到可能下修的标的潜伏进去。

接下来就是第二步，收网。等上市公司发布董事会提议下修公告或者是股东大会同意下修公告后，卖出可转债。

如果董事会提议公告后涨幅较大，建议直接卖出；如果涨幅不大，可以等到股东大会公告同意后再卖出。

三、下修博弈策略有哪些风险，如何规避风险？

1、该策略的风险主要有两个：

第一个风险：股东大会不同意下修或者是下修不到位

下修是上市公司的权利，而非义务。

当股东大会不同意下修的议案，也就是下修失败，转债价格会就出现大幅下跌，打回原形。

如果同意下修但是下修不到位，低于市场预期，那么转债的价格也可能会出现下跌。这就是博弈下修策略最大的风险。

只有当同意下修并且下修到底，才是最完美的。不过历史上，下修到底的概率还是比较高的，达到70%~80%。

第二个风险：下修后，仍然不能达到强赎条件

大多数下修，都是为了促成强赎后转股。如果股价一直表现不佳，不能满足强赎条件，可转债的价格在上涨之后，可能还是会下跌。

2、规避风险的方法，有4点：

（1）提前埋伏，在董事会提议下修之前买入标的可转债，买入可转债价格越低越好，一般不要超过110元，市场好的时候可以稍稍提高；

（2）买入的时候参考可转债的到期收益率。

比如不能接受亏钱的朋友，可以选择到期收益率大于零，甚至是大于货币基金收益的转债，那么即使博弈失败，也能有一个正的固定收益做保底。但是，有可能会错失一些机会。

（3）如果正股质地差，很难满足强赎的条件，那么在董事会下修提议公告发布后就选择卖出，落袋为安。

（4）挑选一揽子符合条件的可转债进行摊大饼，构建下修博弈组合，分散风险。

好了，有关可转债下修博弈的策略就分享到这里。码字不易，觉得有用就点赞关注一下吧。有不清楚的地方，欢迎评论区留言。

文中提及证券仅作案例分析，不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎！