广发电新：天合光能纵横睥睨大有可为

横向依托光伏组件触达终端用户，构筑分布式渠道及品牌壁垒，前膽性布局多项协同性业务，满足差异化需求，提升客单价及盈利能力，成就全球领先的智慧能源 解决方案提供商：
(1）储能业务：2015年成立天合储能，2021年深入垂直一体化，布局磷酸铁锂电芯平抑原材料价格波动，合资10GWh电芯及2GWh模组及系统集成产能将逐步达产，储能业务迎来新机
遇；
（2）分布式系统：2017年成立“天合富家”、“天合蓝天”双品牌打造原装理念，21年分布式系统产品出货量超
2GW，连续三年翻番，预计22/23年出货量达5GW/8GW，同比＋138%/
+60%，逐步成为业绩新引擎；
（3）跟踪支架：随着硅料供给增加，地面电站市场有望迎来需求反弹，跟踪支架与组件供应链协同性较强，预计22/23年出货量达4GW/7GW，同比+122%/+75，若原材料价格进一步下降，有望呈现量利向好态势。纵向战略布局 N 型一体化产能，巩固210组件龙头地位并增厚盈利能力：
(1）根据公司投资公告，公司拟建设青海零碳产业园，布局40%-50％上游产能以加强原材料保供、应对全球贸易风险并巩固 N 型领先地位，其中青海一期20GW及越南6.5GW硅片产能将于明年达产并贡献业绩；公司21年组件出货量24.8GW，其中210占65，市占率约15.6%，目标25年市占20%-25%，出货量100GW以上，组件龙头地位稳固，一体化增强盈利能力；
(2）公司沉淀电池技术多年，
TOPCon 、 HJT 、 IBC 及钙钛矿等均有储备，预计宿迁8GW TOPCon 电池项目将于22年底投产，一体化成本将逐步与 PERC 打平，享受新技术超额红利窗口。
盈利预测及投资建议。预计22-24年业绩为36.54/68.08/90.01亿元，给予
23年业绩28倍 PE ，合理价值87.94元／股，给予“买入”评级。$天合光能(sh688599)$