大宗商品开始降价，金属包装迎来反转！

一、商品价格持续上涨

2020年疫情后，为对冲经济下滑，以美联储为首的各国央行进行了史无前例的天量放水，在推动主要国家宏观经济V型反转的同时，也造成商品价格大幅上涨，叠加地缘 政治冲突，导致了当前全球大通胀格局。

二、美国失业率一路走低

在经典的货币政策框架中，央行的职责是控制通货膨胀和促进充分就业，这也是美国法律给美联储制定的政策目标。在就业方面，疫情初期美国失业率曾一度大幅上涨，最高达到14.7%的高峰，随后在强劲的经济刺激之下，失业率快速下降，5月份最新失业率为3.6%，处于历史低位水平，基本实现了充分就业。

三、美国通货膨胀一路走高

通货膨胀方面，除在疫情初期有所下降外，其后美国CPI一路走高，5月份最新数据为同比上涨8.6%，创出近40年以来新高，通胀压力巨大。除美国外，其他欧美发达国家也饱受通胀之苦。

四、制造业指数持续走低

就政策执行层面来讲，就业和通胀两个目标就像硬币的两面，两者是存在一定冲突的，政策大多数时候都是在两者之间摇摆与平衡。当前强就业和高通 胀环境下，毫无疑问美联储的政策重心应该放在控制通胀这一目标之上。如何控制通胀？解铃还须系铃人，欧美疫情期间大放水导致需求过度强劲，此时需要反过来收紧货币政策回收流动性，进而抑制需求控制物价，这也是美联储连续加息的底层逻辑。

从宏观经济周期角度推演，接下来大概率是利率走高，失业率从低位开始反弹，美国经济将从过热向衰退过度。这一点从美国制造业PMI数据走势也可以看出一些端倪，去年底以来持续呈现走低趋势。

五、重点关注金属包装（具体标的单独交流）

随着工业金属价格下行，中下游相关产品成本压力有望得到缓解，盈利水平或得到阶段性提升。如果说之前产业链利润主要集中于上游的话，随着大宗商品见顶回落和价格向下游传导，接下来整个产业链的利润也将向中下游倾斜。

金属包装技术含量不高，所以通常行业毛利率水平也偏低。在其成本端，铝锭和马口铁（镀锡板）就占据了成本比重约80%，所以原料价格的波动会对行业盈利造成较为明显的影响。而本轮电解铝/马口铁价格于2022年3-4月见顶，近期明显回调，若欧美为控制通胀继续快速收紧货币政策，两者价格有望进一步下跌，金属包装行业成本端大概率将迎来加速改善。

面临近40年来最严重的通胀，美联储的选择极为有限。在地缘政治冲突激烈的背景下供给端变得更加不可控，控制通胀最直接有效的办法还是通过货币收紧抑制需求端。在美联储通胀-就业二元政策目标下，当前美国接近充分就业，这为美联储快速加息提供了数据支撑，而根据过往经验，激进的加息往往会导致美国进入经济周期中的衰退阶段，届时需求的快速下滑有望导致大宗商品价格的走低 。尤其是工业金属对宏观经济更为敏感，其价格有望领先能源商品而出现下跌。

大宗商品价格的下跌将使利润由产业链的上游向中下游转移，过去两年中下游承受的成本压力有望得到缓解。在众多受益行业中，金属包装由于金属原材料占比将高受益较为明显，在当前阶段可适度关注相关优质企业。