$唐人神(sz002567)$ $ $天康生物(sz002100)$ $ $牧原股份(sz002714)$2018年以来的猪周期轰轰烈烈，以
牧原股份 为代表的龙头股涨幅最高两年涨幅10倍。之后猪肉价格从最高的40+/KG一路走低，腰斩再腰斩，于2021年10月生猪均价达到10.78元/kg，创出2018.05-2022.05区间的最低点。
截止目前，行业有序出栏，猪价低位盘持续六个月，加强了市场对于2022年周期好转一致性预期持续强化，以
唐人神 ，
温氏股份 为代表的猪肉股近半年来逆势走强，是否意味着悄悄拉开这一轮猪周期上涨的序幕。
那么，我们该如何从投资的角度上，去挖掘猪肉上涨背后更多的机会呢？这篇文章将从以下五个部分，帮你梳理猪周期的投资脉络。
一、生猪养殖产业链：养殖公司是猪周期投资的重点
生猪的养殖产业链主要分为
饲料、养殖、以及加工三大模块。其中养殖这个环节的公司很重要，是猪周期炒作的核心。在人性周期以及生猪养殖的滞后性等多重因素作用下，进而猪肉价格呈现4年左右的周期性波动。
制图：清流投资研究中心
注：图中的个股只是挑选代表性公司作为例子，还有个别公司没有列举出来。
二、猪周期形成的原因
典型的猪周期分为两部分，一年左右的短周期，还有三到四年的长周期。
1、短周期：一年左右的周期性波动
目前我们国家有一半左右的生猪供给来自散养户，散养户往往在年初开始
养猪，等到中秋和国庆10月份左右，尤其是在年底春节市场需求最大的时候去出售，所以猪肉价格呈现一年期的小波动。
制图：清流投资研究中心
从下图可以很明显看出来，在每年春节后，猪肉价格往往出现回调，但是有些情况会比较特殊，比如2016年春节过后，猪价并没有出现预期中的下跌。主要是受到长周期的影响。
那什么是长周期，我们接着来看下。
数据来源：wind，清流投资研究中心 数据区间：2010.01.01-2019.08.09
注：猪肉价格一般是指已经处理加工过，居民直接购买的菜场、超市的零售价格。
2、长周期：4年一轮波动的形成原因
由于猪的生长周期比较长，从母猪怀孕到三元肉猪出栏需要12-14个月。但由于母猪的存栏量也会受制于猪肉的价格上涨下跌，进而呈现出4年左右的周期性波动这个过程周而复始，周期即轮回。也即是3*14个月左右，叠加中间市场反应滞后的传导效应，大概4年左右为一轮周期。
制图：清流投资研究中心
三、猪周期的投资脉络
猪周期的投资逻辑分为三个阶段。目前处于第一阶段和第二阶段的过渡阶段，即猪肉价格触底反转，传导到公司的股价一起上涨阶段，随即进入业绩兑现，猪价和生猪养殖股一起上涨的阶段。
第一阶段：行业普遍亏损阶段，生猪价格开始触底反弹
1）企业盈利恶化。这个阶段的特征表现在每头猪的成本比市场价格还要高，导致养殖盈利恶化，个体和小型的养殖户倒闭，陆续退出养殖市场。比如在2018年五月份的时候，平均每只猪净亏损200-300块钱左右，在A股公司甚至出现把猪大规模饿死，或者年报大幅亏损等情况。
2）猪肉价格触底反弹。母猪不断的减少，生猪出栏量开始下降，市场猪肉供给减少，导致未来补栏只能去购买仔猪，生猪价格开始不断上涨。
3）选股的核心逻辑。每头猪的亏损情况作为养殖公司股价的先行指标，当市场极度悲观的时候，股价持续下跌。这个时候选股逻辑是优先选择股价和估值都处于低位，市值较小，边际弹性大的股票。
第二阶段：猪肉价格开始反转，猪价和股价全面上涨。
1）猪肉和公司股价双双上涨。这个阶段市场上和新闻上都经常听到猪肉价格上涨的消息。这时候就是右侧投资机会，猪肉的价格和股价开始从底部反弹，市场情绪和关注度开始高涨，涨幅也是最为明显。
2）当生猪价格进入上升通道时，市场上的养殖户看到有利可图，就会增加养猪的投入。这个过程养殖户就类似于普通投资者看到股价上涨，进而不断的追高买入和加仓。
3）选股的核心逻辑。这个阶段最为重要的是对于猪肉价格高点的判断，可以结合历史行情作为参考。随着猪肉价格的上涨，市场预期差开始收敛，猪肉的价格处于阶段性的高位，对股价的刺激开始逐渐减弱，猪肉股出现分化甚至回调。
第三个阶段：猪肉价格和养殖企业的股价双双下跌
1）这个阶段随着市场猪肉供给不断增加，价格走低，养殖公司的业绩不断降低，猪肉周期的行情也进入尾声了。
2）由于生猪供应逐渐增加，市场供大于求，生猪价格开始下跌，猪肉养殖公司从利润丰厚到逐渐减少，甚至出现大面积的亏损。
对应的，以小农户为代表的落后生产力就会退出，养殖户就会屠杀母猪，减少亏损。就类似于普通投资者卖掉亏损股票类似的道理。这个就是4年为一轮的猪周期投资脉络。
四、现阶段的猪周期投资策略：身在何处，路往何方。
1、现在所处的猪周期阶段
现在处于2018年“猪周期”的末端，即将上涨加速阶段。
数据来源：资料来源：WIND，中国政府网，畜牧业协会，
国海证券 研究所
注：猪肉价格一般是指已经处理加工过，居民直接购买的菜场、超市的零售价格。
2、本阶段的投资策略
生猪板块目前仍处在非常好的配置窗口期，上半年是博取超额收益的关键期，能繁母猪从2021年7月以来连续向下，其中在10-11月份均超预期下跌，能繁下行趋势非常明确，从历史经验来看，能繁已处在下行中继，后续随着养殖亏损加剧和补栏的持续低迷将带来去化加剧。每个月的能繁母猪下降都会是生猪板块催化。猪价处在W底第二次探底过程中，目前的猪价下行空间非常有限，短期养殖户出栏节奏变化等因素会影响猪价波动，即使有阶段性的反弹，但是只要是亏损存栏出清就在持续。猪价迎来
黄金配置窗口，尽管近期生猪板块反弹，但目前板块估值尤其是龙头仍处在底部位置，具有一定的安全边际。
值得注意的是，在A股的主题炒作中，市场通常把公司未来的收入折现到当下，导致猪肉股的股价远远超过实际的公司估值，提前透支了业绩的涨幅。所以你会看到很多公司市盈率很高甚至亏损，但是股价还是表现不错。由于公司的业绩报表会出现3个月或更长时间的滞后效应，一旦市场的炒作预期阶段结束了，业绩兑现了，股价可能也会提前跌一波。我们具体来看下。
由于牧原股份和温氏股份分别在14、15年之后才上市的，所以数据从14年开始统计。从下图中可以看出来，A股向来是炒作预期的，猪肉养殖公司的股价（蓝色的曲线）会领先于猪肉的价格（绿色的曲线）上涨而提前炒作。一旦猪肉的价格出现了拐点回调，股价即会跟随变动，进入回调的第三阶段。
数据来源：wind，清流投资研究中心 数据区间：2014.05.02-2019.08.09
注：生猪即毛猪，没有经过屠宰的猪；该平均价是屠宰企业对养殖户们的猪的收购价。
风险提示：1、生猪价格波动过大的风险；2、猪瘟影响超出预期的风险；3、统计数据中存在的样本偏差或对结论产生影响的风险；4、玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖景气度的风险；5、历史数据无法预测未来走势的风险；6、猪周期未来不确定性的风险等。
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