低估的金子——盐湖股份_选择没有对错

选择没有对错

+关注

博主要求身份验证

登录用户ID：

一、地缘冲突

2021年6月至8月，欧盟和美国分别宣布对白俄罗斯钾肥行业进行制裁。欧盟方面，于2021年6月末宣布并立即执行对白俄罗斯制裁，条例中禁止直接或间接进口、购买和转运白俄罗斯K2O含量低于40%及高于62%的氯化钾。

美国方面，美国财政部于2021年12月初宣布禁止与 Belaruskali以及该公司拥有或控制50%以上权益的任何实体的交易，并于2022年4月1日开始执行。根据加拿大自然资源部（NRCAN）数据，2020年白俄罗斯钾肥产量约为1220.5万吨，占全球总产量的17.6%。同时，作为世界第二大钾肥出口国，2020年白俄罗斯出口钾肥 1175.8万吨，占全球出口总量的21.0%。随着制裁的持续发酵，将在短期内形成大范围供应缺口，同时由于新增产能有限，钾肥全球供应或将进一步偏紧。受制裁影响，全球钾肥价格开始持续上涨。加之2022年2月爆发的俄乌战争再度影响欧洲地区的钾肥产量，并叠加疫情减产、开工率下降等原因，西北欧氯化钾价格从2021年初的约196.5美元/吨上涨至 2022年3月末的约 814美元/吨。

俄罗斯当地时间3月10日，俄罗斯工业部方面表示，该国决定将禁止向“不友好”国家出口化肥。消息一出来，国际粮食市场大幅震动，全球化肥价格即将开启新一轮的上涨。

于是国内化肥价格水涨船高，国内价格从去年2000多元一吨涨到如今逼近5000元一吨。

二、国内钾肥需求
我国钾肥占比虽已接近发达国家，但由于中国耕地需要补钾土地面积高达70%，尤其南方砖红土壤地区，含钾量仅0.4%，仍存在结构性需求。随着我国农业用肥结构不断优化，钾肥需求也将继续稳步上涨。

全球钾肥形成国际巨头垄断格局，产能集中度高。根据彭博，2020年加拿大的Nutrien、白俄罗斯的 Belaruskali和俄罗斯的Uralkali分别以2040万、1330万和1180万吨产能位列世界前三。我国作为农业生产大国，化肥施用直接决定产品产量与质量，因此是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，钾肥自给率近年来持续在 50%左右，是全球钾肥市场的最大进口国之一。

所以国内钾肥供不应求，叠加今年春耕的土地面积有所扩大，国内钾肥的需求旺盛。

三、钾肥开采方式
钾元素主要来自于钾岩石矿和盐湖。钾元素以钾盐的形式存在于钾矿石中，自然状态下钾盐存在于钾盐岩石或地下盐湖含钾的盐溶液中，可以分为钾岩石矿和钾盐湖矿。

以亚钾国际为例的钾岩石矿工艺路线。从地表打竖井进入矿床，以巷道掘进和定向爆破的方式采取矿石，使将开采的钾混盐矿进行破碎、分解结晶、筛分后，通过浮选、过滤、洗涤、脱水、干燥等工序后生产成氯化钾产品；母液进行蒸发浓缩后与浮选后的尾盐混合充填于井下采空区，形成闭环式生产模式。

以盐湖股份为例的卤水提钾工艺路线。根据卤水的不同，采用反浮选-冷结晶氯化钾生产技术、固体钾矿的浸泡式溶解转化技术、热溶-真空结晶法精制氯化钾技术、冷结晶-正浮选氯化钾生产技术、冷分解-正浮选氯化钾生产技术5种技术工艺，真正做到将盐湖资源吃干榨尽。

我国产能处于成本曲线偏左侧位置。根据EuroChem的数据，我国的钾肥平均成本在110美金/吨左右，左侧产能有俄罗斯的 Uralkali(乌拉尔)，白俄罗斯的belaruskal和Volgakaliy，美国Potashcorp和Mosaic(美盛）的原料成本虽然低于中国，但是由于其需要支付较多的陆运和海运费至消费市场，因而价格上丧失竞争力；同时在EuroChem预测的2018-2022的需求下限情况下，中国产能的成本仍近75美元/吨的超额收益。

老矿、浅层矿产能逐渐退出，新矿高建设、高开采成本。俄罗斯和白俄罗斯以三四十年代建立的老矿为主，现在陆续也步入枯竭的阶段，根据bloomberg，必和必拓投建Jansen矿，投资额为67亿美金，而且建设周期都是7~8年，投产在10年以后，折算吨建设成本约1万人民币，对比亚钾国际于今年2月达产的100万吨项目(投资大概21亿元)吨投资成本在2100元人民币，海外新矿竞争力存疑。

而盐湖股份的完全成本在1200元左右，盐湖股份的钾肥毛利在78%，纯利润50%以上，按照2021年的产量502万吨来算，2022年按照500万吨计算，盐湖股份出厂价在4800元左右，就是3600元/吨的利润，这部分钾肥的利润贡献大概在180亿，下半年钾肥走势可能有所回落，打八折计算144亿。这里暂且按20PE计算就是2880亿的市值。

四、锂矿的价值计算
科达制造今日跌停，大体市值在300亿左右，科达制造占蓝科锂业43.58%的股份，这里个人就估算一下蓝科锂业的估值可以200亿，盐湖股份占蓝科锂业51%的股份可以给到估值大概在231亿，按照盐湖股份提出的334计划，这里锂矿的市值估算大概在800亿左右，如果后续进行扩产，那另外计算，这里只谈334计划，虽然比亚迪盐湖提锂还在中试，但是盐湖股份手里的技术应该能支持比亚迪盐湖提锂的项目进展。

过去的一周里，两场拍卖点燃了锂矿市场。一场是拍出20亿元天价的四川德扯弄巴锂矿部分股权；另一场是价格再创新高的澳大利亚Pilbara锂精矿。“面粉”和“面包”的价格互相推波助澜，映射出锂资源焦虑。盐湖股份的卤水始终在自己手里，随着盐湖提锂的技术不断迭代更新，这部分的收益会越来越高。

按照目前的估值来算，盐湖股份大体在3680亿，现在盐湖股份的市值才1680亿，另外还有盐湖提镁等新的估值方向，这里就暂且不计算了，所以毫无疑问，盐湖股份就是被低估的金子，是金子就会发光。

祝好！！！

$盐湖股份 (sz000792)$

打开淘股吧APP