磷化工-----业绩大增国内外价格倒挂

磷矿石作为不可再生的战略性资源，经过过去几年的持续去产能国内已经进入寡头竞争格局，国内磷矿价格未来有望与国际价格逐步接轨，磷矿的资源属性有望得到重估，中长期新能源新增需求也将抬升磷矿价格中枢。

从业绩兑现上我们认为磷化工企业目前赚的是四部分的钱：
1、自有磷矿的企业，赚磷矿涨价的钱：磷矿价格自2021 年下半年以来快速上涨，并一路创下新高，因此对于具有磷矿的企业来说，磷矿端的利润扩张明显。从单位市值产能来看，云天化 和川恒股份 受益磷矿涨价弹性较高，并且自给率较高。
2、磷肥国内价格基本不赚钱，赚国内外价差的钱，取决于各家出口能力：春耕后国内磷肥出口有望加速，因此我们认为在测算化肥涨价弹性的时候并不能简单用全部产能去进行计算而应该考虑各家出口能力，从这一点上我们更看好头部国企在二季度法检通过效率可能将会更高，有望赚到海内外价差，从弹性角度看好云天化、湖北宜化 、兴发集团 、中海石油化学 (港股)，以及受益重钙涨价弹性较大的川金诺 。
3、不需要法检的其他磷酸盐，赚国内、国外涨价的钱：看好供需格局较好的磷酸二氢钙，国内主要用于水产饲料，二季度开始逐步进入传统旺季，国内及国际报价大幅上涨，且价差扩张明显，重点推荐磷酸二氢钙龙头川恒股份，目前产能36 万吨，国内市场占有率接近40%。
4、赚硫酸成本差异的钱：除磷矿外，硫酸也是磷化工重要的原材料之一。目前来看，硫磺制酸和铜冶炼酸成本最高，而外购硫铁矿生产硫酸相比较于以上两种路径来看还有一定价差(考虑副产铁红收益)，因此具备硫铁矿制酸产能的企业在硫酸成本上具有一定优势，具体包括司尔特 (80 万吨硫铁矿制酸产能)、川金诺(20 万吨)、川恒股份(30 万吨)。同时建议关注拥有硫铁矿资源，受益硫铁矿及硫酸涨价弹性较大的粤桂股份 。

自己研究资料 $川恒股份(sz002895)$