巴菲特价值投资体系精髓

众所周知，巴菲特师从价值投资先驱格雷厄姆，起初通过格雷厄姆的价值投资体系获得了大量财富，后来遇到查理·芒格后，其价值投资逻辑和体系发生了变化，成就了今天的巴菲特。我们简单总结分析一下巴菲特的价值投资体系。

一、早期的的巴菲特价值投资体系
早期的巴菲特师从价值投资先驱格雷厄姆，其价值投资体系基本上是学和继承了格雷厄姆的价值投资逻辑体系。格雷厄姆价值投资体系三大原则：股票是企业部分所有权凭证；无情地利用市场先生的报价；坚持买入时安全边际原则。通过分析和评估企业的“内在价值”，确保“安全边际”的前提条件下，买入价格合适的股票，耐心等待股价上涨卖出股票。在特殊条件下，甚至谋求上市公司的控制权，然后对公司进行清算，获得投资回报。
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“内在价值”和“安全边际”是指分析和评估企业历史和买入时的资产和盈利状况。买入时的资产情况通常要满足股价低于企业有形净资产（甚至是净流动资产）2/3。此种情况下，企业的股票价格显著低于企业的“内在价值“，投资的风险小，但获利的概率却很大（“捡烟蒂”投资方法）。盈利状况通常通过分析和评断股票的市盈率通常要满足低于1/2倍的无风险收益率。例如，无风险收益率为5%，那么应该买入市盈率低于10倍的股票，其含义是股票的收益率应该是无风险收益率的2倍。市盈率分析判断方法通常用于上市成熟稳定的大企业（优质企业），只有当投资其股票收益率是无风险收益率的2倍时，才是有利可图的。
格雷厄姆的价值投资体系适应格雷厄姆时代和早期巴菲特的时期资本市场环境，信奉格雷厄姆价值投资体系的投资人获得了丰厚的回报。但随着资本市场的发展，宏观和微观环境发生了显著变化，格雷厄姆的价值投资体系已经不适用于资本市场的发展变化，在此背景下，巴菲特遇到了查理·芒格，发展了格雷厄姆的价值投资体系。

二、巴菲特的价值投资系统的发展
后期巴菲特与格雷厄姆显著不同主要体现在两个方面。第一个方面体现在格雷厄姆价值投资体系三大原则中的第一原则“股权代表企业的一部分”或者“股票是企业部分所有权凭证”理解和解释方式上更进一步。巴菲特的“股权代表企业的一部分”原则做了细微调整：从“股权代表企业（现有资产所有权）的一部分”，调整为“股权代表企业（未来收益索取权）的一部分”。第二个方面体现在在巴菲特在格雷厄姆价值投资三大原则的基础上增加了“能力圈原则”。
巴菲特遇到查理·芒格后，巴菲特价值投资理念从“捡烟蒂”过渡到“伴随优质企业的成长”，从股票代表企业现有的资产所有权，发展到代表未来收益的索取权。巴菲特从分析现有的资产和盈利情况，变为关注分析和判断企业未来的成长和 发展。巴菲特价值投资理念从“关注现在”到“预测未来”发生的变化，致使巴菲特在格雷厄姆价值投资三大原则的基础上，发展了“能力圈”原则。因为分析当下是容易的，但是预测未来是相当困难的，只有自己能够理解的企业，才能大概率的近似预测企业的未来发展，而那些超出自己能力范围的企业，是没有办法“预测未来”的。因此巴菲特只投资自己能力圈范围内的企业，超过其能力，无法预测未来的企业，巴菲特选择不投资。

理念和原则转变的同时，“内在价值”和“安全边际”的分析评估标准也发生了很大的变化。早期的“内在价值”是分析和判断企业当下股价与企业当下的净资产和盈利情况。关注企业未来成长和发展后，企业的“内在价值”变成分析和判断当下股价与企业未来自由现金流折现（折现率可以参考无风险收益率的2倍）后的大小关系。所谓自由现金流，指从企业通过经营活动获取的现金里，减去为了维持生意运转必须进行的资本投入，余下的那部分现金，也就是企业每年的利润中可以分掉而不会影响企业经营的那部分现金。早期的“安全边际”是分析企业股价与净资产的大小和市盈率的高低进行分析判断，现在的“安全边际”则是要分析企业的“护城河”。市场上的优质企业一般都拥有自己的“护城河”，所谓“护城河”通常可能是差异化的产品或服务、更低的成本和售价、受法律保护的专利或秘不外传的技术、更高的转换成本或者所占据的优越位置等。拥有“护城河”的优质企业未来经营获得成功的可靠性更好，预测未来的概率准确性更高。

三、总结
巴菲特并不神秘，他的投资逻辑和投资体系所有人都很容易学。但是“预测企业未来”的能力却不是谁都可以学会的。即使巴菲特和芒格也仅仅在自己的“能力圈”里进行投资，只投资能看懂的企业，他们也错过了今天的那些所谓的“高科技”企业。作为凡人的我们也只能在自己能够理解的范围内选择企业，但我们常常高估了自己的能力。
投资的功夫不在于学理解了多少投资知识，而在于真正理解一个企业，分析判断一家企业的未来发展涉及方方面面的知识，例如行业、竞争、企业管理、宏观环境、技术发展、人际关系等等各种方面。这正如查理·芒格在《穷查理宝典》中教给我们的，要学各种知识，具备多种思维模型进行分析理解企业，尽量可以能够看清企业的全貌，避免只用一种思维模式“瞎子摸象”。除此之外，还要把握买入和卖出时机。无论是预测企业未来还是把握买入和卖出时机，其实都在考验人性。投资也是一种修行！