联储证券尹中余：新股破发且还有漫长锁定期，2022年A股并购春天即将到来

尹中余：随着注册制的深入推进，IPO红利正逐渐退去，IPO估值优势已明显下降。我们认为，并购重组将成为更多企业的首选，2022年A股并购春天即将到来。对此，可以从两方面理解：

一方面，IPO 估值优势下降，拟上市公司开始主动寻求并购。为了能准确衡量企业IPO与并购的估值差异水平，我们撰写《A股并购市场报告》时，筛选了105家上市公司作为统计样本（以2020年注册制方式发行上市且2020年度扣除非经常性损益后的净利润区间在0.5亿-1.5亿元）。我们发现，这105家上市公司从IPO至今三年间的市值表现令人唏嘘，下跌程度简直超乎意料。整体来看，上市首日市值在40亿元以下的上市公司仅有8家，但到 2022年3月15日收盘时该区间的上市公司竟然高达67家；上市首日市值在70亿元以上的上市公司有55家， 但到2022年3月15日收盘时该区间的上市公司仅剩17家，上市公司市值回落明显。

其实，小市值企业选择IPO上市与选择并购在估值上已经没有实质性差异。假设企业有 1.5 亿元净利润且按照20倍市盈率估值，其选择并购的整体估值也可达到30亿元，此时若无需进行业绩对赌则股东可直接获利退出， 尤其对于机构投资人来讲，选择并购不但可以节约IPO以后1-3年限售的时间成本，还不用承担未来市值进一步下跌的风险。

我们最近半年内操刀的几个并购案例也印证了上述观点，尽管企业符合独自IPO 的标准，有的甚至估值超过了30亿元，但企业实控人考虑到并购估值与IPO 并无明显差别，且通过并购引入新的实际控制人有利于企业尽快做大做强、有利于家族第二代拥有更大的事业舞台，纷纷主动选择了并购重组，而不是IPO。

另一方面，随着注册制的深入，A股上市公司内涵的壳资源价值逐步减少， 二级市场股价越来越反映其内在的资产价值和产业价值，很多有核心竞争力的中小规模上市公司的PB倍数已经小于1，因此这些上市公司本身就可以作为行业龙头企业的并购标的。

基于以上两方面的分析以及注册制全面推开的大背景，我们乐观预计 2022 年有望成为中国资本 市场上并购重组春暖花开的元年，很多细分行业龙头上市公司将有望成为该趋势的受益方