技术分析五月投资前瞻

三月，A 股在俄乌事件突发下走出了 3023 左脚的“战争底”，四月份又在奥米可戎和美国债收益率上行下迈出右脚走出“疫情底”。展望五月 份，随着海内外压制市场因素的逐一落地，暖风也将渐渐吹来，A 股在“挖坑”过后开始蓄力“填坑”的基础。方向上，我们看好稳增长与经济复苏 两条主线的估值修复机会。

一、凛冬将过，物极必反（一）海外焦点：通胀与加息缩表
俄乌之争已经进行了一段时日，市场的反应已经逐步趋于消化，但随 之而来的货币政策变化和通胀预期，依然是影响资本市场的核心因素。


美债收益率近期持续上行，表明美国通胀预期已经来到了历史以来的最高值。
3 月美联储宣布加息 25 个基点，这是美联储 2018 年 12 月以来首次加息。同时，点阵图显示美联储年内还会进行六次同等幅度的加息，5 月份加息 50 个基点的概率达到了 70%，时间点为 5/3-5/4 的美联储议息会议。对于全球股市而言，在美国利率的上行周期中估值压力仍在，未来货币政策 的收紧也将对全球经济的恢复以及资金流动性产生影响。在前一阶段的调 整行情中，市场已经基本定价了加息 50 个基点的预期，随着五月加息缩表的预期落地，反而能够卸下压在成长股身上的一块大石，也有利于 A 股走出估值修复。
（二）国内经济：疫情与经济目标三月以来国内疫情反弹，多地出现了连续的封控，对于经济的影响程 度不言而喻。
在本轮疫情的冲击下，对稳增长政策就提出更高要求，政策不仅要靠 前发力，还要持续发力。投资、消费、出口三大马车，消费、和出口都将 受到冲击，唯一的“逆行者”只剩下了投资，因此投资端发力确定性再度 上升且幅度面临上修催化。
一季度 GDP 经济数据为增长 4.8%，好于预期，但考虑到二季度是受疫情影响最完整的季度，因此年内的经济压力主要集中在 Q2.根据政府工作报告，今年的经济目标要达到 5.5%，这个压力是不小的，尤其是在这次疫情爆发之下，不确定性进一步增强，压力会集中到下半年 Q3、Q4。此时托底政策的预期就被上修到更高级别，这部分主要是占经济体量比重最大的传 统老基建，比如地产、建筑，这两个行业板块也成为了经济“挖坑”期的
主流防御品种，只要经济压力不减，那么老经济的作用和政策预期就会继 续存在，成为主线之一。
与此同时，在进入四月下旬后上海地区疫情数据出现了拐点信号，复 工复产和保障供应链的稳定措施逐步出台，随着动态清零的实现，复工带 来的开工和需求预期改善也将会成为市场情绪修复的一条线索。
因此在五月份的配置结构上，我们认为仍要注意均衡，经济挖坑期的 稳增长板块，和填坑期的需求复苏板块，有望成为市场持续关注和轮动的 主要方向。


（三）大盘：底部构筑一波三折


上证指数 2018-2019
参考极端走势下 2018 年 Q4 筑底时期，重要中期底部的构建往往一波三折，政策底之后的市场底在空间上不会差太多，但需要反复震荡确认。2018 年在政策托底后，市场进入磨底期，完成二次确认才出现一轮大级别的修复行情。


上证指数已经在走右侧底
回顾本次底部的构筑过程，如果说 3023 的低点是左侧的“战争底”的话，那么右侧的很有可能是“疫情底”，和“加息底”，因此在利空逐步出尽的 3000-3100 点底部区间，也正是配置未来的好位置，好时期。


这一点从估值角度也能得到印证，几大主要股指的市盈率估值中位数已经到了比较低的水平，上证 50 指数只有 15 倍估值，中证 500 指数 20 倍估
值，沪深 300 指数 21 倍估值，深成指估值中位数甚至低于上证指数，连此
前估值最贵的创业板指 ，当前的市盈率估值也回落到了33 倍左右，来到2016 年以来的 30%分位水平。换言之，在过去的 5-6 年中，有 70%的时间段市场的估值都要高于现在，足见眼下 A 股所具备的性价比优势是何等显著。
二、两条主线，困境反转基于以上分析，在五月份我们看好经济挖坑期的稳增长，和填坑期的 需求复苏两条主线双轮驱动的修复机会，并为学员朋友选取了部分公司作 为月度观察，在此也分享给您，仅供学与交流只用，不作为投资买卖依 据。具体内容如下：
1、601888 中国中免：海口国际免税城及三亚免税城三期2022/2023 年陆续投入运营，中免离岛免税份额有望继续提升：2020 年新发离岛免税牌照门店陆续开出，2021 年中免离岛免税份额承压。但 2022/2023 年进入中免标杆项目集中落地周期。海棠湾聚集高端旅游度假需求，海口国际免税城截流轮渡上岛旅客。两大标杆项目落地后，中免在海南运营门店面积从全岛免税商的 53.1%重回 80.1%。看好中免在标杆项目落地后离岛份额的持续提升。
2、300015爱尔眼科：2021 年 12 月 17 日，公司发行公告，拟收购义乌爱尔 59.50%的股权、沅江爱尔 51% 的股权、盖州爱尔 51%的股权、佳木斯爱尔 80%的股权、贺州爱尔 80%的股权、北碚爱尔 75%的股权、固原爱尔 55%的股权、凉山爱尔 65%的股权、赣州爱尔 60.8696%的股权、抚顺爱尔 75%的股权、铁岭爱尔 55% 的股权、齐齐哈尔爱尔 75%的股权、葫芦岛爱尔 75%的股权、营口爱尔 55%的股权本次共计划并购重组收购 14 家医院。公司体外培育眼科医院，再注入上市公司的模式，为公司长远增长提供了源源不断的动
力。
3、001979 招商蛇口：公司 21 年“三道红线”维持绿档，剔预资产负债率 61.67%，净负债率 42.82%，现金短债比 1.25，综合资金成本 4.48%。公司财务稳健，融资优势明显，且融资渠道保持通畅，率先在 22 年 1 月发行并购中期票据。
4、600919江苏银行：江苏区域经济发达，公司区域竞争力强。
1）贷款量增：公司聚焦先进制造业、基建产业、绿色环保产业等重点领域，2021 年对公贷款余额 7261 亿元，同比增长13.99%，其中制造业贷款余额 1600 亿元同比增长 24%；基础设施贷款 2783 亿元，同比增长 16%；服务小微、科创企业贷款持续位居江苏省第一。
2）息差回升：区域市场信贷需求较为充裕同时零售贷款占比上升，通过拓展低成本存款控制负债成本，在商业银行普遍净息差承压的环境下，实现净息差稳步提升，2021 年净息差 2.28%，较上年末提升 0.14
个百分点。
5、601899紫金矿业 :公司 2021 年完成对加拿大新理公司100%股权的收购，2022 年一月交割获得阿根廷 3Q 锂盐湖项目，该项目资源量 763 万吨 LCE，储量 167 万吨 LCE，平均锂浓度786mg/L。3 月 20 号正式开工，一期设计年产2 万吨碳酸锂，预计2023 年建成投产同时在刚果（金）成立合资公司卡坦巴矿业，启动首个硬岩锂矿勘查项目，设立新能源与材料研究院，加快推进磷酸铁锂、电解铜箔、高性能合金材料等新材料项目研究落地。
6、000983 山西焦煤：2022 年 1 月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的华晋焦煤51%股权和李金玉、高建平持有的明珠煤业49%股权。华晋焦煤总产能 1110 万吨/年公司收购完成后权益产能将增加 513 万吨/年，产能增长 16%。除此之外，集团煤炭资产仍有证券化需求，公司外延产能增长可期。
7、300896 爱美客：专门性单品”嗨体”颈纹针+熊猫针进一步渗透；严监管背景下，”嗨体”2.5 和冭活泡泡针市场有望扩容；创新型再生产品濡白天使对传统玻尿酸和不合规产品的快速替代；此外，公司渠道也加速建设以收获对应“赛道“红利。
8、002371 北方华创：据公司公告，22 年 1-2 月新增订单超30 亿元，同比增长超 60%。据中国国际招标网统计，公司 2 月份新增中标华虹无锡的 13 台设备（ 3 台 PVD、4 台刻蚀、6 台合金退火），为 22 年初以来公布中标较多的厂商。

风险提示：
1、货币政策变化；2、企业盈利不及预期；3、海外出现扰动事件；4、 政策支持不及预期等；5、市场行情不及预期

作者：莫天泱

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