重要观点：汇率是果，经济是因

1、本周人民币汇率大幅贬值，美元兑人民币突破6.5，市场担心股债汇风险。总体看风险还在释放过程中，但基本可控。

2、人民币贬值的中期逻辑：美联储加快收紧（5月6月可能分别加息50BP甚至更多，缩表落地）、美国经济较好背景下美元将保持强势（美元指数 突破101）；

3、人民币贬值的短期逻辑：上海等地疫情降低经济预期，出口效率降低，订单重新回流至东南亚等新兴市场；中美利差倒挂下的资金局部外流（2-3月份外资减持债券等）。

4、贬值压力在二三季度最大，贬值过快会有干预。按照历史情况，两个季度贬值一般不会0.3%，因此料高点不会超过6.7。随着中美经济表现收敛或逆转（下半年中国好，美国弱）和中美利差部分修复，贬值压力减轻。

5、资本外流、外储减少反而容易使央行采取宽松的数量政策，但中美利差收窄导致价格宽松难度明显增加（降准、定向降准、结构性工具概率和空间大于降息，考虑到外部压力，降息概率微乎其微）。

6、短期看市场主要受疫情和汇率主导。