美诺华爆发即将到来

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美诺华(sh603538)$美诺华 是国内一家特色原料药和cdmo企业，目前积极向cdmo转型，推进“中间体、原料药、制剂一体化”发展战略。关注到美诺华核心原因：美诺华跟默沙东 签订10年战略合作协议，保障未来增长；切入新冠治疗药产业链，包括辉瑞 原研药、盐野义、君实VV116，打开今年业绩爆发空间和想象力；近期披露一季报，2022Q1公司分别实现营收和扣非后归母净利润5.00亿元（+47.86%）和1.09亿元（+142.75%），cdmo业务同比增长269%（公司年报经营评述预期今年cdmo业务保持翻倍增长），cdmo业务
2021年占营收比重已超21%，预期今年营收占比比重继续扩大；公司估值便宜，公司当下市值70亿对应今年动态估值仅15倍，估值偏低

公司代表的新冠产业链3月份曾大涨过，美诺华3月份涨幅超2倍，获得市场热捧。
4月份以来美诺华大幅回调。一方面新冠治疗热潮过去，板块大幅回调，市场担心业绩能否兑现，打回原形。另一方面，各家企业进入什么新冠药产业链，业内保密，处在猜测朦胧期，导致业绩不美诺华股价当下位置，已具备积极关注价值：

第一，一季度业绩爆发，验证公司cdmo板块业务高增，积极推动转型，打开今年估值抬升逻辑；第二，一季度业绩高增，验证公司原料药价格或已走出底部，今年对比去年有更高业绩弹性；第三，公司积极布局新冠治疗产业链，大概率进入辉瑞、盐野义，君实生物 ，真实生物产业链，从公司电话会议看，当下新冠产业链处在卖方市场，重点看产能和质量生产。
美诺华在新冠产业链早布局、技术积累，很有可能全部进入这几家新冠治疗药物产业链。在国内保持“动态清零”策略下，以及全球市场背景下，新冠治疗药物市场空间很大。持续跟踪新冠药物临床进度、产业链动态


具体投资逻辑方面：


（1）cdmo业务高增，加快推进“中间体、原料药、制剂一体化”发展战略
2021年，公司CDMO业务实现收入2.65亿元，同比增长118.31%；制剂业务实现收入1.53亿元，同比增长103.58%。
22年Q1CDMO业务实现营收2.65亿元（+118.31%）。公司CDMO业务与100余家国内外优秀医药企业建立业务合作，正在进行的项目达200余项，与开拓药业等国内外新型制药公司建立合作。公司在2021年报经营评述中预测，今年CDMO业务、制剂业务营收增长仍将保持100%高速增长。
（2）明确进入新冠治疗产业链，贡献业绩增量
美诺华明确切入新冠产业链，特别是早期布局3CL药中间体，目前已经能够释放产能，产能约为SM1和SM2每月各10吨。后续能够在现有设备上增加至各20吨，同时扩产公告210吨，最终能做到SM1和SM2各30吨的产能。个人理解3CL小分子药物具有相对一致的结构，美诺华都应该可以供应其中的一部分片段。
（3）一季报业绩高增，验证转型成效，新冠药或开始贡献业绩
4月25日晚间，美诺华发布一季报。财报显示，美诺华今年一季度实现营收5亿元同比增长47.86%，其中CDMO业务同比增长296.09%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长128.94%；持续经营净利润1.27亿元，同比增长135.51%。

公司交流的时候，并未透露新冠药在2/3月的具体交付情况，而且价格也交待的很模糊，是SM1、SM2的总体均价，还是其中之一的价格呢？实际上，SM1的价格比SM2低很多。而且也未交待价格是否含税（13%增值税），以我的经验，上市公司说到价格往往是含税的。

我的判断是SM1单价500万/吨，SM2单价1000万/吨，均含税。因此，新冠中间体在22Q1的收入贡献是（500*5+1000*10）/1.13=1.1亿。由于新冠中间体也属于CDMO，扣除这部分，剩下的CDMO和制剂的总收入约2亿，同比增长约
估值上：

公司今年预期4-5亿净利润，明年预期6亿净利润。当下70亿市值对应今年动态估值17.5-14倍估值，作为一家转型升级“两翼齐飞”战略新秀企业+新冠治疗产业链企业，估值已较有安全边际。若今年新冠药物贡献业绩弹性大，业绩有超预期可能性。接下里几个月持续跟踪新冠治疗产业链动态。

更长时间看，美诺华也算一家优质成长型企业。企业盈利能力受益于cdmo业务、制剂业务提升，毛利等盈利能力指标有进一步提升空间。加上公司本身成长性，和清晰战略规划，多品种技术积淀，长期也是可以持续跟踪的一家优质企业。

远期公司净利润2024年或能达到7-8亿，对应20倍估值预期市值140-160亿。三年目标市值翻倍空间。若未来对cdmo业务、新冠治疗产业打开估值空间，目标市值有机会上浮

交易上：

公司市值70亿属小市值公司，股价波动大，5月16日跌8.7%，跟跌新冠治疗板块。下方支撑位41-44（62-66亿）间，落到这区间内可积极低吸配置，观察是否会形成欧奈尔杯柄。向上压力位57-60（市值86-90亿）间

风险因素：

1. 公司实控人姚总、董秘应总在业绩说明会，和机构接待者会上关于供货新冠治疗药中含糊其辞，没有明确答复。让人没底
2. 公司今年3月份股价暴涨，吸引大部分散户，一季报披露公司股东人数同比去年增加一倍多。而机构在一季报中全部退出，散户成功把机构股东洗走了，新进前十大流通股东都是牛散。在这样情况下，公司未来股价波动可能会比较大、无规律，减少可预期性
3. 疫情冲击风险
4. 原材料供应及价格上涨风险
5. 安全生产和产品质量控制风险