03投资体系04宏观判断 极限状态下的财务杠杆安全边际20220515

03投资体系04宏观判断
极限状态下的财务杠杆安全边际20220515

免责声明：本文为个人投资体系或个人感悟的记录和分享，不构成任何投资建议！股市有风险，投资需谨慎，请理性甄别！

就在刚刚一周前，我们说了一个观点：在未来全球，任何达到30%负债率的企业、家庭和个人都有极大的破产可能。至于概率多高，我们认为很可能超过两成，甚至更多。

于是有人留言说，这样的家庭和企业不是太多了吗？！对的，非常多，负债率只有30%的企业甚至可以认为是好企业。但是，现实就是这么残酷，接下去我们说说理由。

稍微有点常识都知道，资产质量和资产价格的基础是现金流。所以，上述预言成为现实的前提，那么就是现金流出问题了。比如说，张三用二十万开了一家，有经验的李四只要十万就能开的小店，但是由于位置尚可，即使多花了十万的成本，经过三年的煎熬，张三终于把其中的十万贷款还清了，而这三年，李四新开的小店获得了十万的净利。也就是说，只要现金流和净利润足够，即使自己挖了个坑，还是能够爬出来。那么未来的现金流，会有大部分30%以上负债的家庭都会出现问题吗？！

从目前经济发展阶段来看，我们在上一篇文章做过一个分析，全球经济处于高点，各国开始信用收缩，流动性回收及升息都很大地提高了负债压力。不仅有负债的企业和家庭的利息或按揭款升高，更严重的是，用流行的提法是全球需求放缓，用客观的描述是需求暴跌导致中下游企业的成本上升，但是无法转嫁给消费者。这种情况在不同的国家会有表现差异，一般来说，机关单位和家庭负债率较低的经济体抗冲击能力较高。

我们以美国为例，在过去两年，美国市场几乎股票和房价都翻了一倍，但是随着加息，那些在高位接盘的接盘侠，现金流会断裂，而且比例比较高。理由非常简单，在过去两年会接盘股票和房产的，绝大多数的财商比较低，基本上没有自我保护能力，只能等现金流断流后被法拍破产。所以，我们刚开始提出的观点并不是只针对某个经济体的。就是说因为接盘价太高，收入不稳定，甚至在过去两年因为机关单位放水导致收入暴增的假象被刺破后，这些接盘侠才会发现过去两年的收入暴增不是因为自身能力，而是因为他们被甩到浪尖而已。而这些人的收入会在未来两年大幅降低，必然有大量的人现金流断裂。还有非常重要的一点，美国的首付款比较低，所以，从比例上来说，可以达到非常高的破产比例。在没有做严谨的计算，仅凭经验判断，在过去两年买房的美国家庭，如果不是首套房，将有五成左右破产。

那么国内的情况如何呢？我们先回顾一下，当年的预判。对我们的文章有跟踪的读者，应该发现，我们的观点是始终如一的，不会有前后矛盾。我们从宏观的现状、指标出发去推演未来的发展并寻找投资机会。所以，我们之前说过什么，会说什么，自然就能推测出来。曾经有人说，我们因为怕麻烦没有去找过去观点的截图验证，只是为了忽悠，但凡有这样言论的，我们都会屏蔽，因为我们只想将观点分享给那些已经学会至少一点思考的朋友。





和上面分析的美国市场的情况相比，国内的情况基本相同，但又有不同点。稍微有点常识就知道，经济的推动力量是消费，消费无非分成机关单位部门、家庭部门和国外部门（即出口）。而我国对国外的出口是非常倚重的。

我国的经济特点也决定了，为何过去两年我国经济指标尚可，而且从根本上来说也应该尚可，那就是因为别的国家的生产受影响较为严重，而我国受影响较小，且出口增加还算比较大。但是今年就不同了，各国都已放开，东南亚的生产完全恢复，我国的出口天花板大幅降低。这种负面影响和当初我们90年代的发展是类似的具有杠杆作用的，也和货币乘数效应相类似。所以就有一个特点是，目前灵活就业人口大为增加。这就造成一种局面，因为客观的灵活就业导致消费支出降低，和因为不安全感导致有储蓄家庭的消费支出降低，共同导致了国内消费的下降。这一点，大概率是可以从我们身边发生的事上观察到的。比如街边店面闭门不开的数量在逐渐增加。

所以以上这些都决定了，出口行业下降导致就业人口消费下降，进一步导致各种衣食住行受到影响，就导致了企业营收利润也有很大的负面影响。

那么如何来确定着30%的红线，而不是40%或50%呢？！

我们假设一个30%负债率的家庭，夫妻双方其中一方失业，导致了负债按揭无法偿还，一个人的收入只够养家糊口。那么在一年以后因为滞纳金、罚息等因素，负债率会升高到35%。而这时候出现的显然不是一两个案例，处理的办法只有法拍房产。而在经济没有强劲动力的当前，要想没有折扣处理显然是不可能了，那结果就是在快速处理的情况下，净资产只有高峰时的两三成。如果中间有个三长两短，资产处置不及时拖了两三年，那大概率就清零了。

当然，作为投资于A股市场的实践者，我们很不希望看到这样的结果，也希望国内经济稳定健康发展。希望整个经济体的投资消费都理性健康，经济体的发展才能行以致远。
那么未来的发展有没有良方呢？我们认为是有的，那就是增强国内消费者信心且提供制度保障的前提下，做好合理的资本开支计划。也就是说精打细算，从宏观到微观做好每一项投资的回报，提高各项资产的收益率，拒绝铺张浪费。这一块，以后有时间我们另开一文做一个更深入的阐述。
最后，希望各位在独立判断的基础上，余生获得良好的投资回报。

备注本文写于2022年5月15日
$中洲控股(sz000042)$$浙江建投(sz002761)$