4.22市场热点及研报精选

一、研报精选：

特斯拉 22Q1财报点评

无惧疫情与供应链危机，特斯拉一季度业绩再创记录。特斯拉2022Q1实现营收187.6亿美元，同比/环比分别+81%/6%；汽车业务营收168.6亿美元，同比/环比分别+87%/6%，其中碳积分收入6.79亿美元。汽车业务毛利率达到32.9%，同比/环比+6.4pct/2.3pct，扣除碳积分后汽车销售业务毛利率达到30%。调整后净利润（GAAP 准则下）为33.18亿美元，同比+658%；调整后EBITDA为50.23亿美元，同比+173%；GAAP EPS为2.86美元，较去年同期增长2.47 美元；截止一季度，公司整体债务（不含汽车与能源产品融资）低于1亿美元。 特斯拉营收高增主要由于（1）在假期与疫情影响下，全球交付量仍创新高，达到31万辆，同比/环比分别+68%/0.5%；（2）订单需求高速增长，2021H2多次涨价提高了单车平均售价（ASP）；（3）碳积分业务收入同比/环比+31%/116%。公司Q1优先交付选配售价为1.2万美元的FSD智能驾驶系统的订单，ASP环比提升3%（约1,478美元）。2022年3月开始，为应对供应链通货膨胀压力，特斯拉在中美市场分别宣布三轮涨价，预计将在后续季度进一步提高ASP与汽车销售收入。

欧洲光伏需求旺盛
1、近期与多位欧洲光伏一线从业者交流，欧洲3月份之后装机大幅加速，特别是分布式市场，咨询与安装服务需求激增，一线组件交付延期1个月（4月下旬会有所好转），逆变器等产品交货周期几个月，安装等待周期也需几个月，欧洲光伏突然变为卖方市场。2、欧洲能源危机加剧，PPA电价上涨，今年Q1欧洲PPA环比涨8.5%，开发商对组件提价的接受度在提高。同时，冲突促使欧洲中长期加大清洁能源投入，以降低对外能源依赖，欧洲多国提高2025-2030年装机预期。光伏企业3月亦将今年欧洲装机指引从35GW+提到45-50GW。但由于安装服务力量准备不足，限制行业放量，预计下半年到明年欧洲光伏可能进一步加速，部分产品价格也可能继续爬升。3、电池技术进步：TOPCon刚进入放大量阶段，业内反馈目前已有批量电池产线效率可达24.7%，激光掺杂SE用上后可超25%。TOPCon相较PERC已有经济性且将继续放大，HPBC、HJT路线也值得研发和跟踪，这些创新将给行业带来新的活力。

煤炭政策点评
第一，国常会提出要发挥煤炭主体能源作用，通过核增产能、新投产等，年内新增产能3亿吨。第二，发改委要求补签进口煤应急保障中长期合同，合计1.8亿吨，价格按照中长期合同50%+市场煤50%原则确定，最高不超中长期合同价1.5倍。分析师认为，两项政策均为面对进口减量而做出的应对措施，意在保供，不在打压价格。（1）3亿吨新增产能目标3月初在发改委会议上就已提出，并不是新消息，但上升至国务院层级，政策力度或超预期。3亿吨产能包括在建产能投放1.5亿吨以及技改+停产矿井复产+露天矿产能核增合计1.5亿吨，我们认为，该部分量为进口缺失的补充，从来源看，落地均需要时间，不会一下对供需形成明显冲击。（2）补签长协为应对电厂进口煤减量，定价超预期，按照机制看指引价格在900元以上，上限达1155元，政策对煤价容忍度再度提升。在供给大幅增加，需求受淡季及疫情影响大幅下滑（4月上旬火电发电量同比-13%）背景下，现货煤价依然高位，电厂补库任务仍极为艰巨，政策意在保供维稳。

东北证券 首席经济学家付鹏交流观点

1、经济增长本身是提供正向资产回报的，所以也就意味着大家所谓的，只要较长期持有股票性资产，你一定能够获得正向的回报；回报率是14~17%左右。

2、2018年到疫情前回报率是非常差的，大约-20%到-30%，但每次危机后的两年回报率会异常的高，远远超过了经济的正常回报率；疫情后2年资产回报率也会非常高。

3、泡沫化并不可怕，只要在推回到正轨后用经济增长去消化掉估值，那就没有问题。问题不在于泡沫化，而在于通过经济增长逐步消化掉估值来提供14~17%的回报，还是消化不了而让估值的压力变得巨大？

4、如果你的资产端回报率更多由价值部分来提供，也就是更多由巴菲特的回报率来提供，你的稳定性就极强。但如果更多的是估值端提升，它的稳定性就更差。

5、无论你在香港买什么资产，第一件事情是先看流动性的多少，如果流动性多、你预判全球流动性是扩张的，你再去里面挑好资产，反之就不要去香港里挑资产。

6、如果中国人民银行降息的话，对资产会有帮助吗？中国人民银行实际上是作用于经济，而不是对金融市场估值定价的作用，这是两个概念。作用机制是从货币到经济到产生回报率，而全球估值的锚是美元的实际利率。

7、在美联储大幅度降息、全球利率很低的时候，你就去做一级市场风投，别去投价值；在利率下降的环节绝对是要跑输那些买未来真正创新的（行业），可能5倍买、50倍能卖出去。

8、很多A股里的市盈率和实际资金成本完全是相反的，资金成本越高，高估值、高市盈率的就会跌得越惨。如果你不得不买的话，肯定是从成长起到价值上，从高市盈率起到低市盈率上。当然如果资金成本大幅度下降，你也没必要非得抱着价值不动，可以去追求一些冒险性的投资。所以说在资产负债表两端，你赚的不一定是价值的钱，还可以是估值的钱，但你必须知道什么时候赚。

9、我们要考虑的不仅是美联储加息的问题，还要考虑美联储加息产生的外溢冲击。
10、全球化的撕裂会不会在这两年继续发酵。如果是这种情况，很多资产的配置和路径思考是不太一样的，需要注意这一点。