润都股份荆门全资子公司投产为上市公司打开高成长空间

润都股份 荆门全资子公司投产为上市公司打开高成长空间

21年营收构成对比图（单位：元）


21年营收下降主要原因分析
与2020年相比，21年营收下降5.01%，主要原因是沙坦类原料药降价，促使该类产品降价的主要原因是华海药业 缬沙坦杂质事件后积压库存经工艺改良后清仓式销售引起，目前该产品市场价格已经恢复正常。

荆门子公司项目进度

一、烟碱（尼古丁）项目进度：公司采用全球最新化学合成技术手性合成法生产出合格尼古丁大约30吨。等待正式安全生产许可证获批后批量销售，目前最新尼古丁市场价大约260万元/吨，库存市值近8400万元，一定程度上拖累了21年一季度的营收和利润。
电子烟新规于今年十月一日起正式施行，届时所有电子烟产业链的生产销售环节均需要在合规平台备案采购，合规生产的植物提纯尼古丁成本大约在320万/吨，市场价将上涨到360-400万/吨左右。

根据电子烟新规要求，国内销售的电子烟必须使用生物提纯尼古丁，但出口市场不受此限制，2021年全球尼古丁总需求量大约800吨，以350万元/吨的市场价中枢计算，市场总量在28亿元，目前合成尼古丁的市场份额不到15%左右，合成尼古丁以其成本低，纯度高，口味纯，不受烟草种植限制等优点，将加速对生物提纯尼古丁的替代。

据悉公司有生产生物提纯尼古丁的规划，目前生物提纯尼古丁的各项工作正在有序推进中，项目获批可能性较大，公司将成为同时拥有化学合成和生物提纯尼古丁生产能力的全球龙头企业。

预计22年尼古丁项目为公司增加营收1.5亿—2亿，对应净利润6000万-8000万；

预计23年全面施行电子烟新规后，尼古丁项目营收和利润会进一步增加，预计23年尼古丁项目营收4亿，净利润2亿，生物提纯尼古丁应该在23年开始投产，预计营收和利润会进一步增加，由于存在审批的不确定性，这里不做盈利预测。

预计24年合成尼古丁产能扩大到年产200吨，预计营收6亿，净利润3亿。

预计25年合成尼古丁营收和利润在24年基础上进一步增加，公司规划合成尼古丁产能为500吨，扩产后营收和利润将继续增加，由于存在扩产与否的不确定性，本期不对25年后的尼古丁项目营收和利润进行预测。

风险提示：监管政策风险，竞争恶化风险！

一、氟苯尼考项目进度：氟苯尼考是动物用广谱抗菌药，近年来随着全球人口对肉类持续需求驱动下，氟苯尼考市场不断扩大，我国是全球氟苯尼考最主要的生产国，2021年全球氟苯尼考总需求6000吨左右，我国就生产了5530吨。

氟苯尼考是公司润都武汉研究院最新研发的产品，与同业竞争对手相比成本优势明显。

润都荆门子公司规划氟苯尼考年产2000吨，第一期500吨/年的生产设备已经安装完毕，正在做批量生产前的设备调试，预计下个月开始可以批量生产。氟苯尼考最新的市场价为43万/吨，去年最高价为73万/吨，以55万/吨的价格中枢计算，预计完全达产后可为公司增加营收11亿元，考虑市场竞争和产能爬坡等因素，预计22年氟苯尼考可增加营收1.2亿净利润2500万-3000万；23年营收3亿净利润6000万；24年营收5亿净利润1亿元，25年营收8亿净利润1.6亿。



风险提示：市场需求不达预期，竞争加剧。

一、其它高端原料药项目进度：润都荆门子公司部分厂房还在建设中，除上述尼古丁项目和氟苯尼考项目已经投产外，其它项目还在准备中，预计22年10月份部分产品可以进入试生产。项目投产存在不确定性，这里不做营收盈利的预测。

四、1.1类创新药盐酸去甲乌药碱注射液进度：预计在今年下半年完成临床三期，年底前申报。由于该药还在临床三期阶段，揭盲数据和审批情况不明确，本期不做营收利润预测。

五、珠海本部制剂业务和原料药业务平均年增长率在5%-8%左右。 $润都股份(sz002923)$